【導(dǎo)讀】新國(guó)九條有望近期落地，滬市正式進(jìn)入9倍市盈率時(shí)代，但A股新增開戶數(shù)卻持續(xù)低迷。經(jīng)濟(jì)之聲評(píng)論：低估值與政策合力能否凸顯A股價(jià)值。

　　央廣網(wǎng)財(cái)經(jīng)北京5月7日消息 據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評(píng)論》報(bào)道，根據(jù)上海證券交易所數(shù)據(jù)，截至昨天，滬市平均市盈率降至9.68倍，連續(xù)第二天跌破10倍大關(guān)，正式進(jìn)入9倍市盈率時(shí)代。

　　根據(jù)交易所數(shù)據(jù)，滬市平均市盈率一直在10倍以上。而從近10年運(yùn)行看，整體下行趨勢(shì)明顯，上證指數(shù)重要底部的市盈率在逐步下移。在2005年上證指數(shù)6月6日創(chuàng)出998點(diǎn)低點(diǎn)，當(dāng)天市盈率為15.42倍，2008年10月28日創(chuàng)出1664點(diǎn)低點(diǎn)時(shí)則是13.55倍，去年6月末創(chuàng)出1849點(diǎn)時(shí)是10.17倍，而今年在2000點(diǎn)附近徘徊時(shí)勉強(qiáng)維持在10倍上方。

　　與此同時(shí)，市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，隨著預(yù)披露的展開、新股發(fā)行改革的推進(jìn)，完善退市制度、新“國(guó)九條”等舉措有望在近期落地，資本市場(chǎng)領(lǐng)域的系列改革將同步深化。這樣的估值加上政策的合力將如何影響市場(chǎng)走勢(shì)？

　　東方匯金期貨金融產(chǎn)品事業(yè)部總經(jīng)理柳瑾對(duì)此解讀。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：滬市市盈率破10，深市市盈率仍在20倍之上運(yùn)行。根據(jù)深交所最新數(shù)據(jù)，截至5月6日，深市整體市盈率為24.41倍，其中深市主板15.69倍，中小板32.14倍，創(chuàng)業(yè)板53.48倍。那么現(xiàn)階段市場(chǎng)估值水平多高算比較合理？

　　柳瑾：現(xiàn)在市場(chǎng)上公認(rèn)的市盈率的算法，應(yīng)該是等于一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)利率，再加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的議價(jià)。第一，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率，也就是說比如我們現(xiàn)在投資債券或者是直接銀行存款，那么這個(gè)利率就是我去投資股市的一個(gè)機(jī)會(huì)成本。第二，風(fēng)險(xiǎn)議價(jià)，現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)議價(jià)市場(chǎng)有很多計(jì)算方法。

    現(xiàn)在我們看到有一個(gè)對(duì)比，中國(guó)和美國(guó)證券市場(chǎng)從1991年到2010年以來的一個(gè)計(jì)算比值，綜合比價(jià)并且做了一個(gè)系數(shù)調(diào)整。那么這個(gè)得到的風(fēng)險(xiǎn)議價(jià)水平中國(guó)通過A股的市場(chǎng)應(yīng)該是在大概在5.3%左右，而這個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率，我們用今天收盤的10年期的國(guó)債的利率來計(jì)算，那就是4.4%左右，那么加起來是大概9.7%的水平，那么如果這個(gè)折合成現(xiàn)在A股的市盈率，主要是滬市一個(gè)市盈率來說，應(yīng)該是在10倍多一點(diǎn)。現(xiàn)在，這個(gè)技術(shù)水平技術(shù)水平基本上已經(jīng)到了合理的區(qū)間，但是我們要考慮到中國(guó)還是新興市場(chǎng)國(guó)家，它的估值理論是比歐美發(fā)達(dá)國(guó)家高一些。但同時(shí)中國(guó)市場(chǎng)本身也有一個(gè)問題，就是它的分紅比例非常低。

    因?yàn)槲覀兦懊嫣岬降倪@個(gè)風(fēng)險(xiǎn)議價(jià)的算法都是把所有利潤(rùn)都分發(fā)給投資者，然而中國(guó)的這個(gè)股市分紅比例可能大概只有利潤(rùn)40%左右，所以這個(gè)比值也應(yīng)該有所降低，這一加一減最后基本上還是保持在10倍左右，應(yīng)該算是一個(gè)比較合理估值區(qū)間。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：盡管滬市正式進(jìn)入9倍市盈率時(shí)代，估值已經(jīng)處于合理水平，但是4月份以來，A股連續(xù)幾周的開戶數(shù)都低于10萬(wàn)戶，而上周由于只三個(gè)交易日，A股新增開戶數(shù)不足5萬(wàn)戶。所以在估值和投資者情緒之間，顯然后者對(duì)現(xiàn)在市場(chǎng)的影響更大？從另一個(gè)角度看，連續(xù)的開戶數(shù)萎縮是不是會(huì)有否極泰來的可能？

　　柳瑾：首先我們覺得不能夠完全依賴于這個(gè)新增開戶數(shù)。因?yàn)槲覀兛吹狡鋵?shí)整體現(xiàn)在A股的開戶數(shù)量已經(jīng)非常大了。那么除了我們考慮到這個(gè)幾億的鄉(xiāng)村還有這些鎮(zhèn)的居民，他們這個(gè)炒股的可能性相對(duì)來說比較低，那么廣大城鎮(zhèn)里面開戶的這個(gè)數(shù)量其實(shí)已經(jīng)覆蓋率非常高了。

    所以，在這個(gè)情況下，其實(shí)整體新增開戶數(shù)應(yīng)該就處在一個(gè)逐漸減緩過程當(dāng)中，而這個(gè)新增開戶數(shù)里主力都是一些個(gè)人散戶為主。對(duì)于投資的不樂觀的情緒，散戶應(yīng)該是比較敏感的，但是我們不能因此就來判斷A股漲和跌的這個(gè)情緒。因?yàn)槲覀冎�道其�?shí)很多影響這個(gè)股票漲跌更大的因素其實(shí)來自于大的資金，包括一些機(jī)構(gòu)的數(shù)量。但是他們這種開戶和減戶基本上是會(huì)很少變化的。

    我覺得更加應(yīng)該注意的是一些像保證金監(jiān)控中心公布的一些新增這個(gè)資金的數(shù)量，結(jié)算資金的數(shù)量，那么包括銀行里面公布的對(duì)于保證金和已經(jīng)購(gòu)買股票這個(gè)比例。那么從這些數(shù)據(jù)上我們其實(shí)可以看到，入市的資金整個(gè)在A股市場(chǎng)里面的資金其實(shí)是很多的，但是只是沒有變成股票大家還是在等待或者是做一些期限存款，或者是在等待機(jī)會(huì)，還有一部分是被套牢等等。

     所以，我覺得新增的開戶數(shù)不足以評(píng)估整個(gè)對(duì)A股市場(chǎng)的一個(gè)好和空的一個(gè)情緒，應(yīng)該從更加多樣和全面指標(biāo)來觀察。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：當(dāng)然我們分析了從資金、從估值對(duì)于市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，而就近期來說證監(jiān)會(huì)昨天發(fā)布了新一批32家IPO預(yù)披露企業(yè)名單，截至目前已有273家企業(yè)披露了招股說明書，IPO預(yù)披露逐漸進(jìn)入常態(tài)化。而隨著預(yù)披露的展開、新股發(fā)行改革的推進(jìn)，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，完善退市制度、新“國(guó)九條”等舉措有望在近期落地，資本市場(chǎng)領(lǐng)域的系列改革將同步深化，這些都是資本市場(chǎng)深化改革的組合拳，在醞釀多時(shí)后已進(jìn)入推出在即的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。再加上我們前面說到的現(xiàn)在市場(chǎng)自身的合理估值，能不能為疲弱的市場(chǎng)打一劑強(qiáng)心針？

　　柳瑾：首先我覺得現(xiàn)在這個(gè)金融市場(chǎng)深化改革的目的是對(duì)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化的調(diào)整，結(jié)構(gòu)化的調(diào)整更主要是把這個(gè)市場(chǎng)規(guī)則把它澄清和完善，為這個(gè)股市的長(zhǎng)期發(fā)展打下一個(gè)基礎(chǔ)。所以說這個(gè)過程我覺得應(yīng)該是一個(gè)長(zhǎng)期利好的過程，恐怕在短期不會(huì)對(duì)A股有一個(gè)比較有利的刺激。而且現(xiàn)在這個(gè)監(jiān)管層也恰恰是可能希望在這個(gè)股市低位的時(shí)候完成這些改革，那么不至于改革造成的負(fù)面影響沖擊到A股市場(chǎng)，因?yàn)檫@個(gè)即便跌也跌不到哪去了，那么在這個(gè)下面完成A股市場(chǎng)制度性的改革之后，才可能帶來一個(gè)長(zhǎng)期的利好。

    對(duì)于短期來說，進(jìn)入合理的估值期間可能是更加吸引資金可能進(jìn)入A股市場(chǎng)的一個(gè)考量。因?yàn)楝F(xiàn)在我們可以看到一些境外QFII的資金也是在不斷的在進(jìn)入，進(jìn)入到市場(chǎng)更多的是一些戰(zhàn)略的投資者。因?yàn)樗麄儠?huì)看到中國(guó)股市應(yīng)該是到了一個(gè)政策性底部，可能會(huì)有一個(gè)長(zhǎng)期的上漲，但是這個(gè)上漲可能時(shí)間會(huì)相當(dāng)長(zhǎng)，不會(huì)一蹴而就。對(duì)于中短期這些投資者包括一些喜歡炒短線的股民來說，可能對(duì)他們的意義就不是很大。