⊙姜韌 ○編輯 楊曉坤

　　2004年1月31日《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》出爐，被市場(chǎng)簡(jiǎn)稱為“國(guó)九條”；2013年12月27日《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見(jiàn)》出爐，再次被市場(chǎng)簡(jiǎn)稱為“國(guó)九條”。因此，前者可稱為“國(guó)九條”1.0版本，后者則可稱為“國(guó)九條”2.0版本。

　　讓我們回顧一下“國(guó)九條”1.0版本出臺(tái)后的景象，2003年11月13日滬指探底1307點(diǎn)之后出現(xiàn)反彈，至2004年1月春節(jié)前夕，滬指已反彈至1600點(diǎn)。春節(jié)過(guò)后的1月31日，“國(guó)九條”1.0版本出爐，立刻被輿論視作特大利好。2月2日即“國(guó)九條”1.0版本出臺(tái)后的首個(gè)交易日，滬指以1630點(diǎn)跳空高開(kāi)，但尾盤收于1623點(diǎn)留下了上影線，隨后兩個(gè)月滬指還是蹣跚踱步爬升至了1783點(diǎn)，不過(guò)這個(gè)點(diǎn)位也成了A股自2002年之后的反彈高點(diǎn)，之后A股繼續(xù)下挫至2005年的歷史低點(diǎn)998點(diǎn)。

　　為何“國(guó)九條”1.0版本出臺(tái)后，初期的利好作用僅是曇花一現(xiàn)？當(dāng)時(shí)A股熊市主要是兩大誘因，一是A股嚴(yán)重的估值泡沫，即所謂的“推倒重來(lái)”；二是國(guó)有股減持誘發(fā)的股權(quán)分置辯論，即所謂的“制度缺陷”。2004年初A股的估值泡沫已不嚴(yán)重，但整體估值仍在20倍PE以上，但關(guān)于“股權(quán)分置”的辯論卻有愈演愈烈之勢(shì)。“國(guó)九條”1.0版本以國(guó)家戰(zhàn)略高度給出了資本市場(chǎng)發(fā)展的路線圖，但市場(chǎng)認(rèn)為具體措施沒(méi)有落實(shí)，因此市場(chǎng)就有了曇花一現(xiàn)的表現(xiàn)，直至2005年股權(quán)分置改革啟動(dòng)，A股出現(xiàn)了一輪迄今為止最強(qiáng)勁的牛市行情。

　　回顧2005年至2007年A股特大牛市的財(cái)富效應(yīng)，忽略了“國(guó)九條”1.0版本的投資者勢(shì)必會(huì)扼腕嘆息。有鑒于此，投資者就絕不能夠再忽略“國(guó)九條”2.0版本的利好作用。首先，“國(guó)九條”1.0版本針對(duì)的是市場(chǎng)的制度建設(shè)，當(dāng)時(shí)給人們的印象比較概念化，而現(xiàn)在“國(guó)九條”2.0版本直接面對(duì)中小投資者的利益，因此“改革正能量”的作用更加明朗。其次，“國(guó)九條”2.0版本出臺(tái)之際，股指并沒(méi)有處于反彈高點(diǎn)，而且滬深300指數(shù)估值處于10倍PE的歷史低谷，A股出現(xiàn)類似2004年大幅下挫的空間幾乎不存在。

　　如果說(shuō)“國(guó)九條”1.0版本投資者期盼解決的是“國(guó)有股減持”帶來(lái)的“股權(quán)分置問(wèn)題”，那么現(xiàn)在“國(guó)九條”2.0版本投資者期盼解決的是“少圈錢、多分紅”的“治理回報(bào)問(wèn)題”。2005年股權(quán)分置改革啟動(dòng)給A股帶來(lái)的是一輪猛牛行情，現(xiàn)在提倡上市公司回報(bào)的治理問(wèn)題改革則有可能給A股帶來(lái)一輪十年周期的慢牛行情，錯(cuò)過(guò)了2005年那輪牛市可能只是扼腕嘆息，錯(cuò)過(guò)了現(xiàn)在這輪牛市則將會(huì)遺憾終生。