CCTV證券資訊頻道執(zhí)行總編輯鈕文新

    央廣網(wǎng)財經(jīng)訊 由CCTV證券資訊頻道主辦的“第四屆中國投資者大會”1月10日在無錫舉行。CCTV證券資訊頻道執(zhí)行總編輯鈕文新先生做了題為《中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“攔路虎”》的演講，并提出了“鈕文新困境”。

    以下為鈕文新發(fā)言全文：

    大家下午好，這屆大會在無錫舉辦，無錫市領(lǐng)導(dǎo)也給予了高度的支持和關(guān)注，我代表CCTV證券資訊頻道對領(lǐng)導(dǎo)們的關(guān)注，對各位今天能夠來參會的嘉賓表示衷心的感謝，謝謝你們。

　　楊健教授說，中國的問題就是沒有問題。我的回答是，中國的問題確實(shí)還是有一些問題。

　　從哪講起呢，其實(shí)我認(rèn)為中國現(xiàn)在最大的一個問題，就是我們的思想，我們的認(rèn)知正在被一種莫名其妙的，不講真實(shí)邏輯的，一種所謂西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所困擾，這是最大的問題。

　　比如說我們很多領(lǐng)導(dǎo)人，在說到人民幣匯率問題的時候，他就會講，說我們要讓市場，讓供求關(guān)系來決定它的高還是低，對嗎？很有問題，為什么？如果交易是一種平等的交易，如果人民幣在國際上的地位和美元在國際上的地位是等同的，我們說可以簡單的認(rèn)為供求關(guān)系決定它的價格。但對不起，如果他們的地位不同，供求關(guān)系還能決定價格嗎？ 這就是很大的問題，所以我們不能夠簡單的來認(rèn)知一些事情，我們要把前提搞清楚，什么樣的前提之下才有什么樣的結(jié)論。

　　我今天想個大家講的，就是我們中國現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的增長有一個非常重大的攔路虎，這個攔路虎就是貨幣的機(jī)制性緊縮。注意，貨幣緊縮本來是中央銀行可以控制的，是寬一點(diǎn)，還是緊一點(diǎn)，但是我們現(xiàn)在的經(jīng)歷是中央銀行已經(jīng)很難控制貨幣了，而且是越來越難。在這個過程當(dāng)中已經(jīng)發(fā)生了機(jī)制性的緊縮，很新鮮嗎？我告訴你，這就叫鈕文新困境。

　　我們把這個問題先說清楚，什么叫做機(jī)制性緊縮？怎么造成的？外匯市場改革造成的，為什么外匯市場的改革會導(dǎo)致中國的貨幣機(jī)制性緊縮呢？大概有這樣幾個層次的邏輯。第一個層次，中央銀行說，我不管貨幣了，我不管外匯市場了，我盡可能少干預(yù)，我要退出日常干預(yù)。那好了，進(jìn)來的順差誰買，我們的貿(mào)易順差剛性，在整個人民幣升值了40%之后，我們看到中國的貿(mào)易順差絕對而沒有減少，反而在增加，尤其是對美國。

　　簡單做一張圖大家就看得到，很多人蒙我，說我們外貿(mào)順差真GDP比重已經(jīng)從過去10%幾，現(xiàn)在降到4%以下，降到了4%怎么樣？那是因?yàn)镚DP擴(kuò)大了，那是因?yàn)楝F(xiàn)在的世界經(jīng)濟(jì)不行。降到了4%，我們的順差就減少了嗎？沒有，這是兩回事。在這樣一種情況下，中央銀行說，我不管外匯市場了，那么順差進(jìn)來了以后，美元進(jìn)來了以后，誰給這些企業(yè)提供結(jié)匯？銀行。銀行給企業(yè)提供結(jié)匯，而結(jié)了匯，不可能像過去式的，找另外一個下家買進(jìn)去，找不到，最后這些外匯順差都憋在銀行手里。注意銀行拿了這些外匯以后，他同時要給企業(yè)人民幣，但是鎖定的外匯是長期鎖定的，賣不動。賣就會大幅升值，不賣會導(dǎo)致什么結(jié)果？導(dǎo)致銀行的流動性被鎖長放短。

　　一方面外匯占用了銀行流動性，長期占用。另一方面，銀行出去的都是給企業(yè)的流動資金，消耗了銀行長期的流動性。這就麻煩了，什么麻煩？我們在座有很多商業(yè)銀行的朋友，我問一個事實(shí)，你們是否承認(rèn)，就是我們銀行的資產(chǎn)負(fù)債期限的錯配是不是越來越嚴(yán)重？我估計(jì)沒有人提出異議，這是事實(shí)。也就是說，銀行在用短期的流動性支持著長期的貸款，而且在存款端，在他的負(fù)債端，流動性就是他的期限越來越短，這很麻煩。黨中央銀行給定M2，給定一定貨幣供應(yīng)量情況下，如果商業(yè)銀行的負(fù)債這關(guān)不斷地在短期化，那么對不起，他所需要的短期資金的數(shù)量就會大大增加，它必須得用多的短期流動性來覆蓋他的長期資產(chǎn)風(fēng)險。結(jié)果是什么？結(jié)果就是在貨幣市場里表達(dá)出來的利率不斷地攀升，大起大落，一到考核期的時候就會爆漲，包括出現(xiàn)錢荒。

　　注意這個時候又出現(xiàn)一個非常嚴(yán)重的問題，是什么問題？銀行負(fù)債端的基準(zhǔn)利率雙軌制。第一個軌是中央銀行給定的存款基準(zhǔn)利率。第二個軌是貨幣市場交易構(gòu)成的成本。這兩個之間，存款端是管制的，所以它不能動，但是如果出現(xiàn)了貨幣市場利率大大高于存款利率的時候，結(jié)果會是什么？貨幣投機(jī)，爆發(fā)式的增長。如果讓我來用一句話概括2014年一個非常重要的金融特征，不是股市，股市的漲我們見過。那么2014年在中國整個金融領(lǐng)域出現(xiàn)一個非常重要的問題，就是貨幣投機(jī)的規(guī)模爆炸式的增長。多少？2.4萬億。同業(yè)規(guī)模多大？10萬億。

　　銀行支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款困難了，為什么？存款不夠，所以中央銀行才不得不把所謂的同業(yè)存款轉(zhuǎn)化成一般性存款，前幾天不就在做這件事嘛。

　　2014年大家印象比較深的是關(guān)于余額寶和我本人之間的關(guān)系問題。2月份我非常明確的提出取締余額寶，為什么？我不是反對互聯(lián)網(wǎng)金融，但是我反對的是讓貨幣投機(jī)深入到每一個年輕人的身邊，讓他們在手機(jī)上去貨幣投機(jī)，拿幾塊錢就可以投機(jī)，這件事情對企業(yè)有好處嗎？沒有。金融空轉(zhuǎn)，金融投機(jī)在大量的消耗金融仰賴，在推廣我們的貸款利率，在阻礙貨幣政策的傳達(dá)。比如前幾天中央銀行宣布降息，降了嗎，大家在座心知肚明，誰拿到的貸款利率降低了？沒有。為什么？因?yàn)樯虡I(yè)銀行根本就不敢把存款利率降下去，他把存款利率降下去的話，貨幣投機(jī)會再次高漲，這就是問題，所以今天中國的貨幣問題不是總量多還是少的問題，而是結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了嚴(yán)重性的錯誤。

　　這個結(jié)構(gòu)的錯誤體現(xiàn)在貨幣投機(jī)的規(guī)模過大，資金越來越趨向短期化，整個中國金融在趨向短期化，長線資本越來越少，而相反美國卻越來越多引導(dǎo)長期資本。

　　好了，我講完鈕文新困境。有人問我，股票市場會怎么樣？今天碰到所有人第一句話都是這句話。兩個方向，第一個方向，是我們證券資訊頻道在2013年3月份第一次提出中國股票市場對于中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的戰(zhàn)略意義和戰(zhàn)術(shù)意義，我們一直在強(qiáng)調(diào)這個，而且我們就此向有關(guān)部門以及一些重要領(lǐng)導(dǎo)呈遞了報告，我們認(rèn)為中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型如果沒有股票市場的支撐，沒有股權(quán)市場支撐，而靠債務(wù)支撐那是死路一條，這是它的戰(zhàn)略第一。

　　第二層戰(zhàn)略第一，我們認(rèn)為全世界都在爭奪實(shí)業(yè)資本，實(shí)業(yè)資本在整個全球是越來越稀缺的，尤其在美國號稱再工業(yè)化之后。中國要不要加入這樣一個爭奪中？如果你不加入，你將沒有未來，沒有機(jī)會。而這個時候，股票市場異常重要，不要以為我們的利率高，我們的利率在升值，我們就可以得到資本。扯，為什么說扯，因?yàn)檫@樣的政策換來的資本是投機(jī)資本，套利資本，絕不是實(shí)業(yè)資本，而美國不要高利率，不要美元的升值，它要的是長期資本，它不要套利資本。因此這樣一個重大的反差不可持續(xù)，對于中國經(jīng)濟(jì)而言，我認(rèn)為這是第二個股票市場對它重大戰(zhàn)略市場意義。

　　第三戰(zhàn)術(shù)意義，中國有這么多負(fù)債，雖然楊教授說沒有問題，但是還是有一些問題，要把它減下去，減下去不是收回負(fù)債，不是緊縮貨幣，減下去要靠股權(quán)融資來平衡它的債務(wù)率，降低它的債務(wù)率，降低債務(wù)率才是去杠桿，所以要給企業(yè)股權(quán)融資的通道，要地方政府企業(yè)能夠獲得更多股權(quán)的支持，通過改革獲得股權(quán)支持，他才能夠把地方債務(wù)壓下去，這就是重大的戰(zhàn)術(shù)意義，當(dāng)然還有拉動消費(fèi)等等。

　　去年我們認(rèn)為中央接受了我們的觀點(diǎn)，在這個方向上已經(jīng)作出了重大努力，那么在這樣一個背景下，我們有什么理由看淡中國股市，這是第一個。

　　有人說，你說的都是非市場的手段，那不正常。對不起，我可以告訴你，現(xiàn)在全世界的股市都不正常，都是非市場的手段。難道美國用Q1推動股市這是正常的手段嗎？所以我們說，你不要太較真。

　　好了，大概我就說這些，有說得不對的地方，請大家批評指正，謝謝。