央廣網(wǎng)北京4月10日消息 據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評(píng)論》報(bào)道，《愛(ài)評(píng)論：新時(shí)代百人對(duì)話錄》“新時(shí)代 新金融”特輯，本期推出：經(jīng)濟(jì)之聲節(jié)目主持人羚瑞對(duì)話清華大學(xué)五道口金融學(xué)院建樹(shù)金融學(xué)講席教授余劍峰。

　　余劍峰，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院建樹(shù)金融學(xué)講席教授，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院資產(chǎn)管理研究中心主任。主要研究方向：行為金融和宏觀金融的理論和實(shí)證。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院建樹(shù)金融學(xué)講席教授余劍峰

　　金融的理性與非理性

　　羚瑞：余教授重點(diǎn)研究的是行為金融學(xué)，行為金融學(xué)一聽(tīng)這個(gè)名字，我們隱隱地就覺(jué)得跟財(cái)富投資有關(guān)系。但是到底什么是行為金融學(xué)？我們套用一句話，就是當(dāng)我們?cè)谘芯啃袨榻鹑趯W(xué)的時(shí)候，我們究竟在研究什么？

　　余劍鋒：其實(shí)行為金融學(xué)里面最主要的是把人的心理偏差，也就是人的心理學(xué)方面的一些東西引進(jìn)到投資、金融市場(chǎng)里面。人的心理偏差可能會(huì)影響各種投資，理解了人的各種偏差，想做的事情就會(huì)盡量克服一些偏差，少犯一些錯(cuò)誤。

　　羚瑞：您新出了一本書(shū)叫做《理性的非理性金融》。您能不能用炒股的例子，講一講這當(dāng)中理性和非理性是什么？

　　余劍鋒：書(shū)名叫《理性的非理性金融》，其實(shí)也可以叫做“非理性金融的理性”。以炒股為例，人最典型的偏差是什么呢？投資股票一般來(lái)講你會(huì)想鎖定盈利，比如買(mǎi)1萬(wàn)塊錢(qián)的股票，漲到1.5萬(wàn)塊錢(qián)，相對(duì)來(lái)講你會(huì)想賣(mài)掉一些，鎖定一點(diǎn)盈利。但是如果1萬(wàn)塊錢(qián)的股票跌到了5000元或者8000元，你就不想賣(mài)，會(huì)一直持有它，但其實(shí)這些股票將來(lái)收益率反而低。

　　羚瑞：賠的時(shí)候我們會(huì)舍不得割肉，賺的時(shí)候又沒(méi)拿住。

　　余劍鋒：就是這個(gè)意思。其實(shí)你決定買(mǎi)或者決定賣(mài)這個(gè)股票，不應(yīng)該看過(guò)去這個(gè)股票怎么樣，而應(yīng)該看將來(lái)它會(huì)怎么樣。人為什么會(huì)有這個(gè)偏差呢？這是人的一個(gè)典型偏差，叫做損失厭惡，是心理學(xué)上的東西。就是說(shuō)贏了錢(qián)你會(huì)覺(jué)得舒服，輸了錢(qián)你會(huì)特別不爽。這個(gè)心理行為到底是不是非理性的？這在股票市場(chǎng)交易上看起來(lái)是非理性的，但是它也有理性的一面，正常人就是會(huì)對(duì)損失更加敏感。

　　羚瑞：所以您有一個(gè)觀點(diǎn)，很多現(xiàn)代金融市場(chǎng)上看似不理性的投資行為，從進(jìn)化論角度講，其實(shí)是有深層次的理論基礎(chǔ)的。

　　余劍鋒：對(duì)。當(dāng)然還有很多其他的東西，比如過(guò)分自信。很多時(shí)候，過(guò)分自信也是在股票市場(chǎng)投資上的偏差。由于過(guò)度自信，你聽(tīng)專家說(shuō)了一個(gè)消息，或者聽(tīng)哥們說(shuō)了一個(gè)消息，就覺(jué)得這個(gè)消息肯定很準(zhǔn)，就去做相關(guān)交易。但其實(shí)，很多時(shí)候這個(gè)消息并沒(méi)有那么準(zhǔn)。因?yàn)槟銓?duì)自己過(guò)度自信，或者對(duì)別人的觀點(diǎn)過(guò)度自信，導(dǎo)致自己過(guò)度交易。

　　在任何國(guó)家，不管是專業(yè)的基金還是個(gè)人投資者，交易越多輸?shù)腻X(qián)就越多，越過(guò)度自信的人交易越多。一般來(lái)說(shuō)，男生會(huì)比女生過(guò)度自信，單身的男生會(huì)比結(jié)了婚的男生過(guò)度自信。在股票市場(chǎng)上，你會(huì)發(fā)現(xiàn)單身的男生是交易最多的，結(jié)果他虧的錢(qián)也最多，而單身的女生交易量最少，收益率也最高。

　　比特幣的暴漲暴跌與行為金融學(xué)

　　羚瑞：您還有一個(gè)觀點(diǎn)，即使單個(gè)投資者或者企業(yè)都作出理性的抉擇，金融市場(chǎng)整體而言也可能是不理性的和非有效的。

　　余劍鋒：我舉個(gè)最簡(jiǎn)單的例子就是銀行擠兌。其實(shí)銀行沒(méi)有問(wèn)題，但是大家都去取錢(qián)就會(huì)有問(wèn)題。如果我知道別人都會(huì)取錢(qián)，我理性的應(yīng)對(duì)方式是也去把錢(qián)取出來(lái)，因?yàn)槿绻�我是最后取錢(qián)出來(lái)的人的話，銀行里面確實(shí)沒(méi)那么多錢(qián)，我就取不到錢(qián)了。

　　羚瑞：因?yàn)榇蠹业目只徘榫w的傳導(dǎo)，對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，你作出的個(gè)體行為也許是理性的，但是聚集在一起，就變成非理性的市場(chǎng)行為。

　　余劍鋒：因?yàn)槲抑�道別人會(huì)先跑，我的應(yīng)對(duì)方法就是跑到他前面去。然后每個(gè)人都這么想，每個(gè)人都想跑得最快，所以就出現(xiàn)問(wèn)題。

　　羚瑞：從去年到今年，大家比較關(guān)注比特幣，我們知道它一度漲到了接近2萬(wàn)美元。如果用行為金融學(xué)來(lái)解讀，怎么看比特幣的暴漲暴跌？

　　余劍鋒：我覺(jué)得沒(méi)有一個(gè)人能完全理解它暴漲暴跌的真正原因，從行為金融學(xué)理解的話，可以有幾個(gè)角度，因?yàn)樗�有好幾個(gè)行為上的偏差，人類(lèi)一些行為的特征。最重要的一個(gè)是追漲殺跌，就是說(shuō)過(guò)去越漲大家就越覺(jué)得它將來(lái)也會(huì)漲，很多人都進(jìn)去之后，又加大了它的炒作空間，因?yàn)樗�是新的技術(shù)，而基本上每個(gè)新技術(shù)出來(lái)，都會(huì)有一定的泡沫。

　　有一個(gè)專業(yè)的名詞叫做“代表性偏差”。如果一個(gè)上市公司，它過(guò)去5年的銷(xiāo)售都增長(zhǎng)得特別快，你會(huì)想到它可能是下一個(gè)騰訊、下一個(gè)谷歌，因?yàn)轵v訊和谷歌成為今天的騰訊和谷歌之前，可能也經(jīng)歷過(guò)類(lèi)似階段。雖然你可能知道這個(gè)公司真的成為下一個(gè)騰訊、下一個(gè)谷歌的概率很低，但仍然高估這個(gè)概率，比如你可能覺(jué)得是百分之一，但其實(shí)只有萬(wàn)分之一。為什么高估？因?yàn)槟阌X(jué)得這個(gè)東西很有代表性，特征比較像。

　　行為金融學(xué)將得到更大范圍應(yīng)用

　　羚瑞：從全球金融領(lǐng)域看，行為金融學(xué)的研究，現(xiàn)在處在什么樣的階段？

　　余劍鋒：在早期，行為金融在美國(guó)完全不被接受，但是最近這些年，2013年羅伯特·席勒教授拿了諾貝爾獎(jiǎng)，他就是做行為金融學(xué)研究的；2017年理查德·塞勒教授獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，他研究的是更加偏向心理學(xué)的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)。可以說(shuō)，在國(guó)外，行為金融學(xué)雖然還不是主流，但正在慢慢被接受，尤其是被年輕一輩的學(xué)者接受，估計(jì)會(huì)慢慢地成為主流。

　　在國(guó)內(nèi)，其實(shí)大眾、學(xué)者更愿意接受行為金融學(xué)。國(guó)內(nèi)的研究更多是把國(guó)外新穎的想法借鑒過(guò)來(lái)用在股票市場(chǎng)上。因?yàn)槲覀冞@個(gè)市場(chǎng)，更多的是非理性的人在參與、散戶在參與，所以我們借鑒他們的初始想法，拿過(guò)來(lái)用，我們的數(shù)據(jù)更好，更適合去研究這些課題。

　　羚瑞：研究行為金融學(xué)對(duì)于今天的世界和中國(guó)金融改革發(fā)展有什么樣的意義？

　　余劍鋒：制訂政策，有時(shí)候就得考慮一些非理性的現(xiàn)象。比如代表性偏差會(huì)導(dǎo)致很多企業(yè)過(guò)度投資。一個(gè)項(xiàng)目過(guò)去的表現(xiàn)好一些，結(jié)果就一窩蜂大家都去投，從而導(dǎo)致過(guò)熱；過(guò)熱之后投資又會(huì)收回來(lái)。這就是投資周期。這種周期會(huì)導(dǎo)致過(guò)度投資或者投資不足。如果政府制訂政策能夠讓大家盡量少犯這種錯(cuò)誤，盡量避免這些錯(cuò)誤，就是行為金融學(xué)在現(xiàn)實(shí)應(yīng)用中的意義之一。當(dāng)然這并不容易，因?yàn)檎�策制訂者雖然是監(jiān)管層的人，但他也是個(gè)人，可能也會(huì)有這些偏差。

　　羚瑞：未來(lái)行為金融學(xué)的發(fā)展趨勢(shì)，您的判斷是什么？會(huì)得到更大范圍的應(yīng)用嗎？

　　余劍鋒：我覺(jué)得會(huì)。因?yàn)榇蠖鄶?shù)經(jīng)濟(jì)上的活動(dòng)都是由人來(lái)決定的，我們理解了行為金融學(xué)，至少可以盡量克服一些偏差，哪怕一個(gè)公司設(shè)計(jì)產(chǎn)品，也應(yīng)該考慮到每個(gè)人都不那么完美，甚至都會(huì)犯錯(cuò)誤，會(huì)犯各種錯(cuò)誤。比如，高鐵的自助取票機(jī)，把身份證放上面一刷，然后拿票走人，但以前放身份證的那個(gè)地方是平的，所以很多人把身份證放上去，拿了票走了，身份證就忘在了那里；現(xiàn)在很多高鐵取票機(jī)，放身份證的地方是斜的，必須用手把身份證按在上面，這樣雖然很不方便，但大家肯定不會(huì)忘了自己的身份證。因此，很多產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，都可以針對(duì)一個(gè)人可能會(huì)犯錯(cuò)的情況，盡量去幫助他克服這種錯(cuò)誤。