全通教育申購(gòu)指南

　　全通教育此次發(fā)行總數(shù)為1630萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行652萬(wàn)股，發(fā)行市盈率51.37倍，申購(gòu)代碼：300359，申購(gòu)價(jià)格：30.31元，單一帳戶申購(gòu)上限6500股，申購(gòu)數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　公司是從事家�；�動(dòng)信息服務(wù)的專(zhuān)業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，從屬于家庭教育信息服務(wù)領(lǐng)域。主營(yíng)業(yè)務(wù)是綜合利用移動(dòng)通信和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段，采用與基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商合作發(fā)展的模式，為中小學(xué)校(幼兒園)及學(xué)生家長(zhǎng)提供即時(shí)、便捷、高效的溝通互動(dòng)服務(wù)。公司已與5個(gè)省級(jí)基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商、28個(gè)地市級(jí)基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商建立了密切持續(xù)的合作關(guān)系。公司先后獲得“市級(jí)企業(yè)技術(shù)中心”“廣東省高新技術(shù)企業(yè)”“廣東省軟件和集成電路產(chǎn)業(yè)100強(qiáng)培育企業(yè)”等30多項(xiàng)榮譽(yù)。公司共擁有專(zhuān)利4項(xiàng)，軟件著作權(quán)35項(xiàng)，核心技術(shù)5項(xiàng)。 （前期新股中簽率一覽)

　　【機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)】

　　齊魯證券：全通教育合理發(fā)行價(jià)格在25.00-27.00元

　　規(guī)模領(lǐng)先的家校互通信息服務(wù)商。是從事家�；�動(dòng)信息服務(wù)的專(zhuān)業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，公司主要通過(guò)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)學(xué)校與家長(zhǎng)之間資訊傳遞與信息溝通。公司目前業(yè)務(wù)覆蓋7 個(gè)省29 個(gè)城市7900 所學(xué)校的560 萬(wàn)用戶，可觀的學(xué)校、教師資源與家長(zhǎng)的渠道優(yōu)勢(shì)，為公司圍繞教育資源服務(wù)與家校信息溝通進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)展，奠定了良好基礎(chǔ)。公司通過(guò)從用戶需求和使用習(xí)慣出發(fā)，形成了對(duì)客戶的體系化標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)能力，建立了一定有別于微信和其他教育App 的壁壘。

　　龐大用戶基數(shù)與需求多樣化保障行業(yè)成長(zhǎng)。2016 年我國(guó)家�；�動(dòng)信息服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)131.7 億元，CAGR 達(dá)28.97%。作為具有市場(chǎng)影響力和產(chǎn)品研發(fā)能力的跨區(qū)域服務(wù)運(yùn)營(yíng)商公司有望享受巨大商機(jī)。此次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2000 萬(wàn)股，將投資于“全網(wǎng)多維家�；�動(dòng)教育平臺(tái)研發(fā)與運(yùn)營(yíng)和”家校互動(dòng)業(yè)務(wù)拓展及深度運(yùn)營(yíng)2 個(gè)項(xiàng)目，分別就實(shí)現(xiàn)家校互通項(xiàng)目的功能范圍及業(yè)務(wù)覆蓋廣度實(shí)現(xiàn)提升與突破。

　　未來(lái)兩年保持30%以上成長(zhǎng)。根據(jù)我們的核心假設(shè)，公司2013-2015 年可實(shí)現(xiàn)的收入分別為1.72 億、2.15 億和2.60 億元，分別同增長(zhǎng)了9.70%，25.20%和20.90%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)分別為0.45億、0.61 億和0.82 億元，分別同比增長(zhǎng)2.89%，35.32%和33.98%。

　　合理價(jià)25-27 元，建議關(guān)注。按照公司發(fā)行2000 萬(wàn)股計(jì)算，公司2013-2015 年EPS 分別為0.75 元、0.76 元和1.02 元，如公司發(fā)行價(jià)為25.16 元(2014 年33 倍PE)，公司實(shí)際可發(fā)行637 萬(wàn)股，實(shí)際對(duì)應(yīng)2014 年EPS 為0.92 元，實(shí)際對(duì)應(yīng)27 倍PE。按照發(fā)行1900 萬(wàn)股和1700 萬(wàn)股計(jì)算，實(shí)際分別對(duì)應(yīng)2014 年28.01 倍PE 和28.34 倍PE，均較行業(yè)可比公司具備較高的估值吸引。我們認(rèn)為公司的合理發(fā)行價(jià)格在25.00 元-27.00 元間。鑒于公司在校資源優(yōu)勢(shì)和家長(zhǎng)渠道布局優(yōu)勢(shì)，建議積極關(guān)注。(齊魯證券)

　　東興證券：全通教育合理價(jià)值區(qū)間為16.33-17.1元

　　教育信息化浪潮下空白領(lǐng)域填補(bǔ)的家�；�動(dòng)先鋒。公司所從事的家校互動(dòng)信息服務(wù)隸屬于教育信息化、智能化的大浪潮，教育信息化預(yù)測(cè)保守投入2000 億，整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局魚(yú)龍混雜，區(qū)域性特質(zhì)明顯，未來(lái)將從單純的硬件向應(yīng)用層面、互聯(lián)網(wǎng)層面發(fā)展。但與當(dāng)今風(fēng)生水起的互聯(lián)網(wǎng)教育不同的是，家�；�動(dòng)信息服務(wù)的傾向于低齡化、管道化而非內(nèi)容化、參與主體的多元交互性、聚焦K12 體制內(nèi)的教育信息化等。相應(yīng)產(chǎn)品市場(chǎng)滲透率和用戶ARPU 值存在雙重增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)未來(lái)三年復(fù)合增速在30%以上。

　　海量用戶與增值服務(wù)內(nèi)外兼修奠定教育綜合服務(wù)、運(yùn)營(yíng)商合作資源、用戶規(guī)模三大壁壘。公司以“系統(tǒng)開(kāi)發(fā)+業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)+內(nèi)容服務(wù)”的業(yè)務(wù)模式全方位切入市場(chǎng)，構(gòu)建了“海量用戶+服務(wù)疊加”的商業(yè)模式，用戶入口的跨區(qū)拓展和非同質(zhì)化增值服務(wù)的拓展是公司業(yè)務(wù)模式得以良性循環(huán)的兩大根基。相對(duì)于中南傳媒傳統(tǒng)內(nèi)容出版商的數(shù)字教育產(chǎn)品轉(zhuǎn)型以及立思辰的教育信息化轉(zhuǎn)型思路，公司在教育三方市場(chǎng)中綜合服務(wù)能力壁壘明顯；基于電信運(yùn)營(yíng)商通道服務(wù)開(kāi)展的高標(biāo)準(zhǔn)性，合作關(guān)系的穩(wěn)固性壁壘尤為重要；而與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利模式和景氣度一樣，用戶絕對(duì)規(guī)模和增長(zhǎng)速度是形成市場(chǎng)集中度的有效壁壘。

　　收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，市場(chǎng)集中度提升大勢(shì)所趨。公司系統(tǒng)開(kāi)發(fā)運(yùn)維業(yè)務(wù)收入占比從2010 年的15.02%上升到2012 年的33.24%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)明顯。業(yè)務(wù)推廣運(yùn)營(yíng)、系統(tǒng)開(kāi)發(fā)運(yùn)維兩大家庭互動(dòng)信息業(yè)務(wù)的毛利率水平分別與區(qū)域拓展呈反向、正向的比例變化。公司家�；�動(dòng)信息服務(wù)的市場(chǎng)份額7.3%，市場(chǎng)份額逐年提高，且市場(chǎng)份額均居首位。當(dāng)前行業(yè)中具有整體解決方案能力的服務(wù)運(yùn)營(yíng)商較少。與拓維信息的校訊通業(yè)務(wù)對(duì)比，公司的產(chǎn)品縱深均有一定優(yōu)勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2013-2014 三年的EPS 分別為0.53、0.68元，給予14 年24 倍的PE 水平，對(duì)應(yīng)相對(duì)估值為16.3 元，結(jié)合絕對(duì)估值價(jià)格12.33 元，公司合理價(jià)值區(qū)間為16.33-17.1 之間。(東興證券)