央廣網(wǎng)北京10月17日消息 據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評論》報(bào)道，市場化債轉(zhuǎn)股的大幕已經(jīng)拉開。云錫集團(tuán)與建設(shè)銀行昨天在北京簽訂總額近50億元的市場化債轉(zhuǎn)股投資協(xié)議。昨晚，云錫集團(tuán)旗下上市公司錫業(yè)股份發(fā)布公告，建行或其關(guān)聯(lián)方設(shè)立的基金擬向公司的控股子公司華聯(lián)鋅銦增資，持有不超過15%的股份。

　　這是上周國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》后，全國首單成功落地的地方國企市場化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。錫業(yè)股份也由此成為A股第一家直接參與市場化債轉(zhuǎn)股的上市公司。

　　兩個月前，雙方在云南簽訂了總額100億元的全面降低云錫集團(tuán)杠桿率框架協(xié)議。如果100億資金全部到位，將降低云錫集團(tuán)負(fù)債率15個百分點(diǎn)。在上一輪政策性債轉(zhuǎn)股中，信達(dá)和華融都成為云錫集團(tuán)的股東，去年退出時獲得三倍的回報(bào)。

　　根據(jù)投資協(xié)議，建行將采用基金模式動員社會資金投資云錫集團(tuán)有較好盈利前景的板塊和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，首期募集50億元，基金總規(guī)模將達(dá)100億。該基金將由建行旗下的建信信托負(fù)責(zé)管理。建行會出一部分資本金，但主要還是向社會募集資金，如險(xiǎn)資、養(yǎng)老金、券商以及銀行理財(cái)?shù)取?/p>

　　至于退出機(jī)制的安排，建行債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目組負(fù)責(zé)人、總行授信審批部副總經(jīng)理

　　張明合表示：“一般來說股權(quán)投資沒有期限，但我們是按照5年的投資期限制定方案的。我們對管理層有經(jīng)營業(yè)績上的要求，如未來業(yè)績沒能達(dá)到預(yù)期，會要求企業(yè)回購股份。如業(yè)績?nèi)缙诨謴?fù)，投資者可以正常減持。此外，我們還計(jì)劃將一些非上市公司的資產(chǎn)注入上市公司，以實(shí)現(xiàn)退出�！�

　　中歐陸家嘴國際金融研究院執(zhí)行院長劉勝軍對此進(jìn)行了分析與解讀。

　　劉勝軍：債轉(zhuǎn)股現(xiàn)在的關(guān)注度很高，大家也都很期待，但是目前的債轉(zhuǎn)股和90年代的債轉(zhuǎn)股在背景或者條件上還是有很大差異的。債轉(zhuǎn)股的本質(zhì)就是以時間換空間，債務(wù)是剛性的，而股權(quán)分紅并不是強(qiáng)制的。

　　90年代的債轉(zhuǎn)股之所以能取得成功，主要原因是第一，當(dāng)時的企業(yè)的負(fù)債率嚴(yán)重偏高。第二，當(dāng)時國有企業(yè)在體制機(jī)制上存在非常大的改進(jìn)空間。更重要的是經(jīng)過上一輪的改制之后，中國經(jīng)濟(jì)迎來了增速最快的十年，原來很多不良資產(chǎn)得到了有效的消化，銀行在退出時甚至還獲得了比較好的收益。

　　目前的債轉(zhuǎn)股和過去的有什么區(qū)別？第一，整個宏觀經(jīng)濟(jì)形勢有了很大的不同，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)處在一個下行的周期，所以很多資產(chǎn)過兩年大幅升值的可能性是比較小的。第二，很多企業(yè)其實(shí)在體制或者機(jī)制上已經(jīng)做了很多改變，下一步的改進(jìn)空間還有多大是值得我們?nèi)リP(guān)注的。另外，債轉(zhuǎn)股能否真正讓這個企業(yè)好起來也是需要我們思考的。此外，債轉(zhuǎn)股本身很復(fù)雜，因?yàn)檫@里面涉及到銀行、企業(yè)、地方政府還有很多股東，這是一場非常復(fù)雜的博弈。

　　因此，在這個過程中，強(qiáng)調(diào)市場化和法制化是非常重要的，其中的原因是：第一，我們要盡量減少一些非市場因素的干擾。另外，強(qiáng)調(diào)法制化就是要強(qiáng)調(diào)透明性，要保證所有利益相關(guān)方的利益都能得到合理的保護(hù)，所以債轉(zhuǎn)股能不能搞好，最終還是取決于各個參與方的激勵機(jī)制能不能搞好，而這個激勵機(jī)制最重要的設(shè)計(jì)保障就是市場化和法制化的透明。

　　我們一定要意識到債轉(zhuǎn)股只是一個治標(biāo)不治本的解決辦法。要想真正解決問題，我們還是要靠降低我們的信貸密集度。另外，我們也要擔(dān)心道德風(fēng)險(xiǎn)，所以中央特別強(qiáng)調(diào)在債轉(zhuǎn)股的過程中，一定要淘汰掉僵尸企業(yè)。