萬(wàn)億債轉(zhuǎn)股路線圖 AMC們的盛宴？

　　一個(gè)萬(wàn)億級(jí)的大買賣擺在了面前——近日，國(guó)務(wù)院債轉(zhuǎn)股相關(guān)政策落地，銀行將要以債轉(zhuǎn)股方式出售萬(wàn)億資產(chǎn)，資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)等第三方機(jī)構(gòu)都在盯著這場(chǎng)另類的饕餮盛宴，如何從中獲得最大利益成為心照不宣的算盤。股市也為此興風(fēng)作浪，債轉(zhuǎn)股相關(guān)概念股近日出現(xiàn)暴漲，相繼掀起了漲停潮。

　　“這次與以往不同的是，遵循市場(chǎng)化、法制化的原則，打開(kāi)了從社會(huì)募錢的通道�！眹�(guó)壽投資控股有限公司總裁王軍輝對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者稱，主要由三方自主談判，通過(guò)博弈、競(jìng)爭(zhēng)達(dá)到市場(chǎng)化結(jié)果。

　　那么，錢從哪里來(lái)？1999年上一輪債轉(zhuǎn)股由財(cái)政部注資400億以及擔(dān)保從央行借貸6000億，成立四大資產(chǎn)管理公司來(lái)操作。本報(bào)記者了解到，這一輪政府將不再包攬，主要以市場(chǎng)力量向社會(huì)募集資金，資產(chǎn)管理公司以自有資金或募集資金參與；保險(xiǎn)、基金、私募等機(jī)構(gòu)參與；銀行以子公司形式自持。

　　問(wèn)題是，萬(wàn)億債轉(zhuǎn)股的“刮毒療法”，能否打通實(shí)體經(jīng)濟(jì)動(dòng)脈？

　　“債轉(zhuǎn)股對(duì)實(shí)體企業(yè)起到實(shí)質(zhì)性的幫助，有利于降低債務(wù)和負(fù)擔(dān)，減輕包袱，從而輕裝上陣，重新出發(fā)�！�10月14日，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示。

　　市場(chǎng)化圖譜

　　近日，首單債轉(zhuǎn)股落地，由建行與武漢鋼鐵共同設(shè)立的武漢武鋼轉(zhuǎn)型發(fā)展基金（合伙制）出資到位，基金規(guī)模120億元，其中武鋼集團(tuán)出資20億元，建行募集社會(huì)化資金100億元。據(jù)悉將會(huì)募集總計(jì)240億元，幫助武鋼降低杠桿10個(gè)點(diǎn)。

　　債轉(zhuǎn)股，也就是企業(yè)借銀行的錢，還不起了，那么把這筆債務(wù)轉(zhuǎn)成股權(quán)，賣給第三方。

　　國(guó)務(wù)院債轉(zhuǎn)股的相關(guān)文件為本次債轉(zhuǎn)股定調(diào)，即市場(chǎng)化、法治化原則。那么如何保證市場(chǎng)化原則？郭田勇說(shuō)，銀行、企業(yè)對(duì)債轉(zhuǎn)股有現(xiàn)實(shí)需求，讓他們自 己去做就行了，“債轉(zhuǎn)股涉及多方利益，讓企業(yè)、銀行、第三方自己來(lái)談，以自主、平等原則來(lái)進(jìn)行協(xié)商，達(dá)成一致后作出選擇。這當(dāng)中政府不要介入，也不要采取 審核制或者下達(dá)指標(biāo)，而是將選擇權(quán)、決策權(quán)交給參與方自己”。

　　一位國(guó)開(kāi)行高層曾透露，首批債轉(zhuǎn)股規(guī)模為1萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)在3年甚至更短時(shí)間內(nèi)，分批次進(jìn)行。不過(guò)，華泰證券首席分析師羅毅則認(rèn)為，此次債轉(zhuǎn)股規(guī)模將有所壓縮，預(yù)計(jì)每年債轉(zhuǎn)股規(guī)模1000億-2000億元左右。

　　第三方機(jī)構(gòu)嗅到了機(jī)會(huì)，在王軍輝看來(lái)，保險(xiǎn)資金參與債轉(zhuǎn)股的機(jī)會(huì)大有可為，“很多資產(chǎn)由于經(jīng)濟(jì)周期的原因暫時(shí)不是很好，存在價(jià)格低點(diǎn)，但是長(zhǎng)線 來(lái)看資產(chǎn)質(zhì)量將會(huì)改善。保險(xiǎn)資金具有長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性特點(diǎn)，進(jìn)行逆周期投資，跨越周期進(jìn)行投資，不但能幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，也能取得可觀的收益�！�

　　目前，資產(chǎn)管理公司正在擴(kuò)容，銀監(jiān)會(huì)近日公布了3家地方資產(chǎn)管理公司（AMC）名單，分別為湖南省資產(chǎn)管理有限公司、華融晉商資產(chǎn)管理股份有限公司以及海德資產(chǎn)管理有限公司，現(xiàn)地方AMC名單已增至近30家。

　　一家大型股份制上市銀行分行行長(zhǎng)告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，具體操作路徑包括三種，一是第三方持有，打折將資產(chǎn)從銀行買走；一種是銀行直接轉(zhuǎn)股權(quán)，以子公司持有；一種是由銀行找第三方代持，需要簽訂協(xié)議。

　　但由于銀行有萬(wàn)億資產(chǎn)需要債轉(zhuǎn)股，銀行自身只能部分參與，而更大部分需要由資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)、基金等第三方機(jī)構(gòu)買走。

　　錢從哪里來(lái)？

　　上萬(wàn)億的債轉(zhuǎn)股規(guī)模，如果打折出售，至少也要數(shù)千億資金來(lái)承接。第三方作為參與主體，市場(chǎng)不禁要問(wèn)，這筆巨額資金從何而來(lái)？企業(yè)降低杠桿了，那么誰(shuí)又加杠桿了？

　　1999年實(shí)施過(guò)一輪債轉(zhuǎn)股，當(dāng)初成立四大資產(chǎn)管理公司來(lái)收購(gòu)銀行的不良資產(chǎn)，財(cái)政部向其共注資400億，再擔(dān)保從央行貸款6000億，收購(gòu)銀 行賬面價(jià)值共計(jì)1.4萬(wàn)億。結(jié)果是企業(yè)負(fù)債率大幅下降，銀行不良貸款大幅降低；然而，這些資產(chǎn)管理公司目前仍大量持有當(dāng)年債轉(zhuǎn)股的企業(yè)股權(quán)未能處置，央行 貸款到期后只能通過(guò)停息掛賬、延遲處理�？梢�(jiàn)債轉(zhuǎn)股由政府主導(dǎo)，最終也變成了政府買單。

　　這一輪債轉(zhuǎn)股截然不同。“市場(chǎng)化就是政府不干預(yù)，銀行、企業(yè)或者第三方自己坐下來(lái)談，資產(chǎn)打折三方認(rèn)同�！鄙鲜龃笮凸煞葜粕鲜秀y行分行行長(zhǎng)說(shuō)。

　　按國(guó)務(wù)院規(guī)定，此輪債轉(zhuǎn)股鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、年金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等長(zhǎng)期性資金按相關(guān)規(guī)定進(jìn)行股權(quán)投資。

　　保監(jiān)會(huì)也在為此做準(zhǔn)備，近日保監(jiān)會(huì)副主席梁濤指出，盡快出臺(tái)《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》、《保險(xiǎn)公司章程指引》，從源頭對(duì)公司治理的制度安排明確要求；修訂完善《保險(xiǎn)公司關(guān)聯(lián)交易管理辦法》，建立關(guān)聯(lián)交易行為全鏈條審查問(wèn)責(zé)機(jī)制，遏制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　本報(bào)記者了解到，一些投資公司對(duì)此也充滿興趣，正在深入研究，看以何種方式參與進(jìn)去。

　　此次債轉(zhuǎn)股除了從市場(chǎng)上引入社會(huì)資金的方式，銀行自身也可以參與，股權(quán)可以通過(guò)子公司方式持有，或者委托第三方代持。從上述建行首單債轉(zhuǎn)股來(lái)看，銀行自身對(duì)此也充滿熱情。

　　“也不排除一些地方政府會(huì)參與，如通過(guò)對(duì)資產(chǎn)公司注資的方式，但不是大量參與，也是從市場(chǎng)化角度認(rèn)為不錯(cuò)的資產(chǎn)�！币晃坏胤秸�府官員稱，市場(chǎng)化操作就會(huì)存在資產(chǎn)低估機(jī)會(huì)，就會(huì)有參與的價(jià)值。

　　另外，此次債轉(zhuǎn)股對(duì)象將4種企業(yè)排除在外，即扭虧無(wú)望、“僵尸企業(yè)”，惡意逃廢債的企業(yè)，債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜的企業(yè)，過(guò)剩產(chǎn)能的企業(yè)。

　　事實(shí)上，通過(guò)債轉(zhuǎn)股企業(yè)降杠桿，政府不再會(huì)加杠桿，那關(guān)鍵是資金終極來(lái)源。信建投證券分析師楊榮在最新研報(bào)中稱，可向社會(huì)募集資金，可發(fā)行金融 債券、企業(yè)債券等，實(shí)質(zhì)上又是一種變相的居民加杠桿的路徑，也就是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)化，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的可交易、可轉(zhuǎn)讓，從而轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　楊榮還認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股作為另外一種居民加杠桿持續(xù)有效，由于我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率高達(dá)40%-50%，有充足的資金后盾可以展開(kāi)變相的居民加杠桿，實(shí)現(xiàn)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的大騰挪。

　　打通實(shí)體經(jīng)濟(jì)動(dòng)脈

　　企業(yè)的負(fù)債越來(lái)越重，擴(kuò)大再生產(chǎn)的能力下降，企業(yè)融資大減，而銀行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避也將貸款更多地投向了房貸業(yè)務(wù)，最近幾個(gè)月甚至出現(xiàn)了全民炒房的“盛況”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血受阻。

　　社科院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，我國(guó)債務(wù)總額168.48萬(wàn)億元，全社會(huì)債務(wù)率為249%，其中居民部門債務(wù)率約為40%，寬口徑統(tǒng)計(jì)非金融企業(yè)部門債務(wù)率156%，政府部門債務(wù)率約為57%。

　　非金融企業(yè)部門債務(wù)率156%，不僅大大高于政府和居民杠桿率，在全球企業(yè)杠桿率也處于前列，降低企業(yè)杠桿成為當(dāng)務(wù)之急。

　　在王軍輝看來(lái)，當(dāng)前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力猶存、轉(zhuǎn)型升級(jí)迫在眉睫、產(chǎn)能過(guò)剩較嚴(yán)重的特殊時(shí)期，通過(guò)降低企業(yè)杠桿，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、主動(dòng)防范金融風(fēng)險(xiǎn)以及優(yōu)化資源配置。

　　根據(jù)央行數(shù)據(jù)，今年8月非金融企業(yè)和其他部門新增人民幣貸款1209億，而去年同期為4210億，可見(jiàn)企業(yè)對(duì)資金需求大減，實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟。7月 數(shù)據(jù)更加悲觀，非金融企業(yè)和其他部門新增人民幣貸款為-26億，也就是說(shuō)企業(yè)不但沒(méi)有借錢，還倒還了26億給銀行，企業(yè)都不需要資金了，足見(jiàn)實(shí)體輸血嚴(yán)重 阻滯，如何打通血脈成為核心。

　　上述大型股份制上市銀行分行行長(zhǎng)說(shuō)，通過(guò)債轉(zhuǎn)股企業(yè)降低杠桿，“對(duì)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整有好處，原則上會(huì)選擇好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)進(jìn)行貸款投放”。

　　楊榮也認(rèn)為， 此輪債轉(zhuǎn)股的主要意圖是解決產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，有助于降低整個(gè)社會(huì)的信用風(fēng)險(xiǎn)，借助不良出表，降低銀行不良率和不良生成率，同時(shí)降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，企業(yè)成本降低盈利改善，使企業(yè)恢復(fù)活力。

　　過(guò)去幾個(gè)月，實(shí)體幾乎缺血，房地產(chǎn)高歌猛進(jìn)，資金脫實(shí)向虛都去炒房了。從央行數(shù)據(jù)來(lái)看，今年上半年住戶部門中長(zhǎng)期貸款增加2.62萬(wàn)億元，這些 基本都是個(gè)人房貸。下半年房地產(chǎn)更加激進(jìn)，7月全國(guó)人民幣貸款新增4636億元，其中住戶部門中長(zhǎng)期貸款增加4773億元，這個(gè)月新增貸款全部是房貸；8 月全國(guó)人民幣新增貸款9487億元，其中住戶部門中長(zhǎng)期貸款增加5286億元，超過(guò)一半都是房貸，而且環(huán)比規(guī)模還在攀升。

　　10月國(guó)慶假期，20城房地產(chǎn)限購(gòu)政策來(lái)襲，堵住全民炒房、資金脫實(shí)向虛的現(xiàn)狀。緊接著，10月10日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》以及《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》在網(wǎng)上公開(kāi)，債轉(zhuǎn)股正式落地。

　　一場(chǎng)疏通實(shí)體經(jīng)濟(jì)血脈、堵住房地產(chǎn)虛炒的大手術(shù)正在進(jìn)行，金融市場(chǎng)根據(jù)這種大調(diào)整，資金重新配置與騰挪緊急進(jìn)行。

　　華夏時(shí)報(bào)記者 肖君秀 深圳報(bào)道