■閻岳

　　如果算上央行剛剛宣布擴圍試點的信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，央行貨幣政策操作框架內(nèi)的工具就上升為了8種，較2013年之前增加了4種。而在最近的一個月內(nèi)，央行就連續(xù)推出了兩項措施，力促貨幣政策操作框架轉(zhuǎn)型。

　　9月11日，央行宣布將從當月15日起將存款準備金考核標準由每日達標改為平均達標。在宣布這項改革措施之時，央行有關(guān)負責人就明確指出，此舉既可以為金融機構(gòu)管理流動性提供緩沖機制，增強靈活性，也有利于改善貨幣政策傳導機制，為貨幣政策操作框架轉(zhuǎn)型創(chuàng)造條件。

　　這是央行官方首次明確提出貨幣政策操作框架轉(zhuǎn)型，而改善貨幣政策傳導機制則一直是央行近年來的施力重點。

　　10月10日，央行宣布推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點擴圍。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款屬于結(jié)構(gòu)性的資金量調(diào)節(jié)工具，具有定向和定量的特點，可以看作是央行推出的盤活信貸存量的又一項微刺激政策。隨著再貸款工具的創(chuàng)新與豐富、抵押品范圍的擴大和功能的擴展，貨幣政策傳導渠道將被縮短，使央行的貨幣政策可以更好地發(fā)揮定向調(diào)控功能，減少對總量貨幣調(diào)控的依賴。

　　央行官網(wǎng)顯示，目前的貨幣政策操作框架內(nèi)共包括7種工具，分別是公開市場業(yè)務(wù)、存款準備金、中央銀行貸款、利率政策、常備借貸便利、中期借貸便利和抵押補充貸款。前4種是常規(guī)的貨幣政策工具，央行于2013年初創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利，2014年9月份創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利，2014年4月份創(chuàng)設(shè)了抵押補充貸款，貨幣政策操作框架由此得到了完善，貨幣政策傳導機制也有了相應(yīng)的改善。

　　在這7種工具中，公開市場業(yè)務(wù)、存款準備金和利率大家都知道，沒必要多講。中央銀行貸款指中央銀行對金融機構(gòu)的貸款，簡稱再貸款，是中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的渠道之一。中央銀行通過適時調(diào)整再貸款的總量及利率，吞吐基礎(chǔ)貨幣，促進實現(xiàn)貨幣信貸總量調(diào)控目標，合理引導資金流向和信貸投向。

　　后三種工具為近年來央行所創(chuàng)設(shè)，常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。中期借貸便利采取質(zhì)押方式發(fā)放，金融機構(gòu)提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。抵押補充貸款采取質(zhì)押方式發(fā)放，合格抵押品包括高等級債券資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。

　　業(yè)界認為，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款應(yīng)屬于抵押補充貸款范疇。抵押補充貸款的主要功能是支持國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和社會事業(yè)發(fā)展而對金融機構(gòu)提供的期限較長的大額融資。目前已經(jīng)發(fā)放的抵押補充貸款主要投向為“棚戶區(qū)改造”重點項目。

　　但筆者以為，簡單的將信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款歸為哪一類似乎并不適宜，應(yīng)該將其視作新的貨幣政策工具來看待。因此，算上信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，貨幣政策操作框架就擁有了8種工具。

　　需要加以說明的是，貨幣政策操作框架中新創(chuàng)設(shè)的工具與傳統(tǒng)工具并不是替代的關(guān)系，二者相輔相成，互有倚重，傳統(tǒng)工具側(cè)重于貨幣總量調(diào)節(jié)，創(chuàng)設(shè)工具側(cè)重于定向和定量調(diào)節(jié)，二者的交替融合，就會極大的豐富央行的宏觀調(diào)控手段且更容易引導資金的流向。

　　(閻 岳 )