分析人士認為，從歷史來看，三季度資金面會季節(jié)性地收緊，而央行貨幣政策可能會由于上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善、信貸數(shù)據(jù)快速增長而在邊際上調(diào)低“寬松”力度，因此三季度資金面狀況相比二季度出現(xiàn)邊際“收緊”的風險上升。

　　市場資金利率近日再度回升。7月18日，銀行間市場質(zhì)押式回購利率全線上行，其中，14天與21天回購利率分別上行56.3個和26.1個基點至5.019%與5.031%。而此前一日，交易所1天和7天回購利率大幅跳漲。Shibor各期限整體波動不大，1M期限上行9.6個基點至4.588%。

　　在公開市場操作方面，央行本周連續(xù)兩次以利率招標方式開展了380億元28天期正回購操作，延續(xù)了過去兩個月以來的連續(xù)凈投放操作，但投放的規(guī)模較上一周大打折扣。

　　事實上，進入7月后資金面并未出現(xiàn)寬松局面，7天質(zhì)押式回購利率從3.45%上行至3.78%，明顯高于上半年的中樞水平。公開市場方面，央行連續(xù)9周保持凈投放，貨幣政策并未明顯改向，但短期流動性開始有所趨緊。

　　南京銀行(601009，股吧)在其最新研報中認為，導致短期流動性趨緊的主要原因有三個：一是巨額的繳準。從公布的金融數(shù)據(jù)來看，6月底人民幣存款增加3.79萬億元，同比多增2.19萬億元，創(chuàng)出2013年3月以來的新高，對應需上繳7000億元準備金；存款的大幅回升導致7月初繳納的法定存款準備金數(shù)量大幅上升，這也是近期資金面收緊的主要原因。二是外匯占款明顯下降。5月央行口徑的新增外匯占款只有3.61億元，幾乎零增長，對基礎貨幣的供應量產(chǎn)生了一定的影響。三是上市銀行集體分紅帶來的沖擊。根據(jù)統(tǒng)計，7月上旬建行、農(nóng)行和華夏銀行(600015，股吧)的分紅合計1350億元。

　　在業(yè)內(nèi)看來，年初以來央行并未如市場預期進行全面放松措施，而是通過對重點支持領域的定向投放進行結(jié)構性調(diào)整以及在總量控制上精耕細作、預調(diào)微調(diào)，體現(xiàn)了央行在支持實體經(jīng)濟的同時保持貨幣政策穩(wěn)定、連貫的意圖。

　　展望7月下旬的資金面，南京銀行認為有幾個因素值得關注：

　　第一，公開市場到期資金量較小。自從4月以來，央行在公開市場對于到期的28天正回購一直以部分回收流動性、保持小額凈投放為主。截至上周，央行在公開市場已經(jīng)連續(xù)第9周凈投放。7月下旬，正回購到期量較小，在此情形下，央行如何開展公開市場操作將會成為市場關注的焦點。

　　第二，銀行分紅影響基本結(jié)束。從銀行分紅情況來看，往年銀行現(xiàn)金分紅主要集中在6月和7月。截至7月16日，16家上市銀行中，除了南京銀行未公布派息具體時間外，其余15家均公布了具體時間。從時間表來看，上市銀行分紅集中在6月下旬和7月上旬。而在7月下旬，僅有北京銀行(601169，股吧)、光大銀行(601818，股吧)、中信銀行(601998，股吧)和興業(yè)銀行進行分紅，分紅總規(guī)模只有300.98億元，因此銀行分紅對于資金面的影響基本結(jié)束。

　　第三，財政繳款沖擊可能低于預期。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，7月財政存款增量一般在3000億元至6000億元之間，近三年分別為4592億元、4274億元以及6546億元，三年平均為5137.33億元。而從今年的情況來看，財政政策明顯寬松，財政部在5月底發(fā)布了《關于進一步加強財政支出預算執(zhí)行管理的通知》。從6月份金融數(shù)據(jù)來看，6月財政存款下降人民幣3040億元，降幅大于近年來的一般水平（之前三年同期降幅為1634.67億元）。這表明政府在年初財政支出增速緩慢之后加快了支出部署。6月份財政支出同比增速高達26.1%，比5月份24.6%的高增速還要高。因此，在財政政策寬松的大背景下，財政繳款的壓力可能會低于預期。

　　第四，IPO打新的時點沖擊不可小覷。本周證監(jiān)會發(fā)布了第二批IPO的批文，其中11家公司表示從7月15日啟動招股。而從5月份的招股情況來看，由于此前高市盈率受到詬病較多，當前新股發(fā)行市盈率普遍較低，因此申購比例較高。而從上市后的表現(xiàn)來看，新股打新不敗的神話依舊延續(xù)。

　　基于以上分析，南京銀行認為，從歷史來看，三季度資金面會季節(jié)性地收緊，而央行貨幣政策可能會由于上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善、信貸數(shù)據(jù)快速增長而在邊際上調(diào)低“寬松”力度，因此三季度資金面狀況相比二季度出現(xiàn)邊際“收緊”的風險上升。一方面，由于公開市場上央行可以操作的空間不大；另一方面，由于IPO帶來的時點沖擊較大，對7月下旬資金面持有謹慎的態(tài)度。未來一段時間內(nèi)，7天回購利率均值水平可能回升到3.8%甚至更高的水平。

　　東莞銀行金融市場部分析師陳龍在接受本報記者采訪時表示，展望下周，由于公開市場僅有180億元正回購到期，杯水車薪的資金供給與較大的短期抽水因素，使得下周的公開市場捉襟見肘，基于穩(wěn)定貨幣政策預期和當前貨幣市場價格，央行祭出逆回購工具的概率大大上升。預計央行會維持公開市場不作為或者小規(guī)模短期的逆回購，而貨幣市場的資金價格將維持高位穩(wěn)定，7天回購利率突破4.0%的可能性較小。

　　如果將視線拉長至整個三季度，陳龍認為，假設當前的貨幣政策維持不變的話，那么三季度的資金面應該是逐漸趨緊。貨幣政策方面，在當前外生流動性枯竭、基本面復蘇脆弱而風險更需要時間緩釋的背景下，央行不可能在貨幣政策上出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)向，但維持穩(wěn)健緊平衡的貨幣政策應該是最符合監(jiān)管的利益。“因此，預計央行在貨幣政策上還將以公開市場操作為主，下半年會有更多逆回購操作，而降準降息在宏觀經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)的背景下祭出的可能性較小，方向性的寬松可能仍會鼓勵。”陳龍在接受本報記者采訪時表示。