中國(guó)“雷曼兄弟”時(shí)刻遠(yuǎn)嗎？

　　地方政府融資平臺(tái)之風(fēng)險(xiǎn)，目前為國(guó)內(nèi)金融體系最嚴(yán)重的三大風(fēng)險(xiǎn)之一。近幾年來(lái)，通過(guò)地方政府的融資平臺(tái)，地方債務(wù)得到快速增長(zhǎng)。比如，從2007年末至2013年中，地方債務(wù)從不足5萬(wàn)億元上升到近18萬(wàn)億元。也就是說(shuō)，在短短6年時(shí)間里，地方政府債務(wù)總額增加3倍以上，特別是近一二年增長(zhǎng)更快。如果得不到有效抑制，地方政府債務(wù)危機(jī)不可避免

　　5月的上海有些悶熱，比天氣更熱的是在上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院(SAIF)大禮堂里舉辦的首屆國(guó)際信用研究會(huì)議上的氣氛。在這里，來(lái)自美國(guó)、歐洲、新加坡和中國(guó)香港的學(xué)者分享了6篇研究論文，這6篇論文由12位國(guó)際知名金融學(xué)專家組成的評(píng)審團(tuán)從全球信用市場(chǎng)研究人士提交的149份論文中遴選而出。

　　在SAIF執(zhí)行院長(zhǎng)張春看來(lái)：“2014年是中國(guó)信用市場(chǎng)發(fā)展中具有里程碑意義的一年。信用債零違約現(xiàn)象的打破，代表著中國(guó)信用債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)狀況發(fā)生了根本性變化，中國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)防范和管理面臨重大挑戰(zhàn)�！�

　　事實(shí)上，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的深入、市場(chǎng)機(jī)制的建立與完善以及資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，現(xiàn)行的信用評(píng)估體制與方法已難以滿足經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的需要。因此，中國(guó)亟待結(jié)合國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，開展信用市場(chǎng)的深入研究。為此，全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一——穆迪公司在中國(guó)成立了學(xué)術(shù)顧問(wèn)委員會(huì)，邀請(qǐng)SAIF學(xué)術(shù)委員會(huì)主席、院長(zhǎng)王江，執(zhí)行院長(zhǎng)張春和上海交通大學(xué)中國(guó)金融研究院副院長(zhǎng)嚴(yán)弘擔(dān)任顧問(wèn)，就中國(guó)信用市場(chǎng)發(fā)展開展學(xué)術(shù)合作與研究�！澳碌蠈W(xué)術(shù)顧問(wèn)委員會(huì)在紐約、倫敦都有類似的學(xué)術(shù)顧問(wèn)委員會(huì)�！蹦碌辖Y(jié)構(gòu)融資部董事總經(jīng)理胡劍在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“當(dāng)前，中國(guó)信用市場(chǎng)發(fā)展達(dá)到了一定規(guī)模，但是，相關(guān)的學(xué)術(shù)研究仍處于初級(jí)階段。我們希望將國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)投資者進(jìn)行分享�！�

　　超日債不是雷曼兄弟

　　3月4日，*ST超日經(jīng)歷了最為跌宕的一天，各方本已談好的付息方案，在當(dāng)天上午戛然而止，之前的所有努力付諸東流。當(dāng)晚，“11超日債”因無(wú)力償還8980萬(wàn)債息，宣布違約，成為我國(guó)債市第一個(gè)違約案例。

　　遠(yuǎn)在夏威夷大學(xué)任教的金融學(xué)副教授艾菁聽到這個(gè)消息時(shí)有些驚訝，但隨之而來(lái)的是驚喜和期待。在她看來(lái)：“中國(guó)終于有第一單信用違約了，這是個(gè)好消息，對(duì)市場(chǎng)是正面的影響。”和艾菁一樣，張春也對(duì)第一單信用違約的發(fā)生表現(xiàn)得十分激動(dòng)。

　　事實(shí)上，早在去年12月，上海交通大學(xué)中國(guó)金融研究院發(fā)布的國(guó)內(nèi)首份《信托公司兌付風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)報(bào)告》就指出：“信托公司兌付風(fēng)險(xiǎn)客觀存在。”彼時(shí)，張春在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“當(dāng)產(chǎn)品出現(xiàn)損失而且賠償金額超出信托公司的實(shí)際承受能力時(shí)，必然會(huì)有信托公司打破這種默契，出現(xiàn)兌付問(wèn)題。信托規(guī)模的迅速擴(kuò)張必然導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)的增加。”超日債印證了張春的判斷，也讓人想起美國(guó)第四大投行雷曼兄弟。

　　2008年9月15日，在次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)(次貸危機(jī))危機(jī)加劇的形勢(shì)下，雷曼兄弟最終丟盔棄甲，宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，并暴露了美國(guó)金融業(yè)高企的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。“超日債不是雷曼兄弟，不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)�！蹦碌蟻喬珔^(qū)首席信用總監(jiān)Michael Taylor在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)說(shuō)，“超日債的違約是第一次公司債的違約，投資者開始意識(shí)到證券市場(chǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，中國(guó)政府在這起事件中表現(xiàn)出比以往更加容忍的態(tài)度，采取了一種以市場(chǎng)為主導(dǎo)的政策，這也就意味著未來(lái)可能發(fā)生更多違約事件�！�

　　Michael Taylor進(jìn)一步分析說(shuō)：“這樣的預(yù)期反映出中國(guó)政府立場(chǎng)的轉(zhuǎn)變，而不是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要調(diào)整，債務(wù)杠桿必須要降低。與此同時(shí)，去杠桿化也是經(jīng)濟(jì)重組的過(guò)程之一，在幾大要素間需要達(dá)到平衡，因此需要降低信用增長(zhǎng)速度，和一個(gè)更好的信用定價(jià)包括更好的審核制度。”