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　　央廣網(wǎng)北京8月7日消息（記者劉祎辰）據(jù)中國之聲《新聞縱橫》報(bào)道，化解過剩產(chǎn)能過程中有兩大難題，一是人員安置，二是債務(wù)處置。如果說前者講究的是多管齊下的配合，那么后者的難度，恐怕就在于多方權(quán)衡的博弈了�；�解過剩產(chǎn)能的大戰(zhàn)役打響以來，黨中央國務(wù)院相關(guān)部門多次強(qiáng)調(diào)平穩(wěn)處置債務(wù)，也多次表明中國并不存在出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的可能。

　　面對債務(wù)問題，有人依然在等待政府財(cái)政的馳援，期許所謂剛性兌付；有人開始嘗試債轉(zhuǎn)股尋找新路；被寄予厚望的資產(chǎn)重組也開始重新加速。哪一條路的前方有生機(jī)，哪一條路已不再是路？

　　來自中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2015年大型鋼企平均資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到70.6%。與此同時(shí)，煤炭行業(yè)的平均負(fù)債率也接近70%，山西五大煤炭集團(tuán)負(fù)債率更是高達(dá)81.79%。在此背景下，關(guān)停部分產(chǎn)能帶來的表觀負(fù)債率增加，客觀上也使得相關(guān)企業(yè)的授信更加艱難。

　　沿海一家企業(yè)由于關(guān)停了相當(dāng)數(shù)量的產(chǎn)能，今年的負(fù)債率直升至近80%，雖然剩余產(chǎn)能技術(shù)先進(jìn)、效率高、且有沿海優(yōu)勢，續(xù)貸時(shí)還是遇就到了困難。而這樣的情況，遠(yuǎn)不是個(gè)例。河南一家煤炭企業(yè)就表示，由于信貸遲遲下不來，今年年初還出現(xiàn)了工資“斷頓”。去年基本還能保證工資不拖欠，今年開始就出現(xiàn)了遲發(fā)一兩個(gè)月的情況�，F(xiàn)在企業(yè)資金緊張主要來自銀行，貸款一旦收緊額度一旦限制就影響周轉(zhuǎn)。企業(yè)表示，“國有企業(yè)貸款，政府對銀行肯定要進(jìn)行一定干預(yù)，要不然我要是銀行我也不貸給煤炭企業(yè)，都虧損的。”

　　日前，有消息稱監(jiān)管層近日發(fā)文征求意見，表示對響應(yīng)國家號召，主動(dòng)去產(chǎn)能、流動(dòng)資金有困難的鋼鐵煤炭企業(yè)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可以參照相關(guān)文件，給予續(xù)貸政策支持。但值得注意的是，這并不是意味著任何企業(yè)都會獲得續(xù)貸支持。因?yàn)橄�息稱，持續(xù)經(jīng)營能力和良好的財(cái)務(wù)狀況是硬標(biāo)準(zhǔn)。也就是說，長期虧損、盈利無望的僵尸企業(yè)想要繼續(xù)躺在金融支持上茍延殘喘，依然不可能。事實(shí)上，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，今年以來，企業(yè)債務(wù)違約現(xiàn)象集中出現(xiàn)。截至7月底，中國信用債市場共有18家發(fā)行主體的38只債券違約，金額高達(dá)247.6億元。其中，國企違約比例大幅上升，央企與地方國企合計(jì)占比達(dá)58.2%，外企和民企僅為16.8%和15.4%。以往好似有政府背書一般的“剛性兌付”幻想早已破滅。財(cái)政部部長樓繼偉日前重申，所謂中央財(cái)政和地方財(cái)政參與，也就是說系統(tǒng)性或區(qū)域性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、將對經(jīng)濟(jì)造成巨大的損失的時(shí)候，公共財(cái)政不得不介入。“我們要評估給納稅人造成的損失有多大，不能輕言公共財(cái)政要進(jìn)行干預(yù)。”

　　也就是說，對于化解過剩產(chǎn)能過程中，鋼鐵和煤炭企業(yè)遇到的流動(dòng)性困境，政府和金融機(jī)構(gòu)的扶持這條路是有條件的。有保有壓始終是原則。那么，債轉(zhuǎn)股呢？在近期召開的國新辦發(fā)布會上，發(fā)改委財(cái)金司副司長孫學(xué)工就表示，在當(dāng)前的情況下開展市場化債轉(zhuǎn)股，有多方面積極的作用，特別對降杠桿，降企業(yè)的成本，都有作用。對于這條路，央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇表示，去產(chǎn)能是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，要按照市場化的方式去產(chǎn)能，債轉(zhuǎn)股一定是有資金困難，但企業(yè)的基本面還可以的，只是出現(xiàn)暫時(shí)的困難�！耙�?jiǎng)澢褰缦蓿�不能把一些僵尸企業(yè)債轉(zhuǎn)股。”

　　而就在半個(gè)月前，東北特鋼召開2015年第一、二、三期短期融資券第三次持有人會議。在此之前的四個(gè)月，東北特鋼已經(jīng)累計(jì)七次出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性債務(wù)違約。針對東北特鋼希望債轉(zhuǎn)股的意向，投資人現(xiàn)場增加了“不進(jìn)行債轉(zhuǎn)股”等多個(gè)議案。隨后，東北特鋼做出了不單方面?zhèn)�轉(zhuǎn)股的承諾。一位機(jī)構(gòu)投資人代表表示第三次主要是私募資金和PE投資，背后很多是小眾散戶，“債轉(zhuǎn)股怎么轉(zhuǎn)給我的投資人？就算債轉(zhuǎn)股也只是小股東，在這么一個(gè)龐大的公司里，我們沒有話語權(quán)。”

　　對此，長期跟蹤債券市場的某業(yè)內(nèi)人士也表示，對于銀行等金融機(jī)構(gòu)作為投資人，債務(wù)相對集中的情況，債轉(zhuǎn)股的確是或可嘗試的方式。但對于投資人分散的情況，債轉(zhuǎn)股就難以達(dá)成共識。那么，接下來的第三條路，兼并重組呢？繼寶鋼集團(tuán)和武鋼集團(tuán)重組消息確認(rèn)后，河北鋼鐵和首鋼也傳出合并消息。相比于前兩種路徑，兼并重組中債務(wù)問題的緩解只是效果的一個(gè)方面，其在重組過程中壓減產(chǎn)能的作用也被寄予了厚望。通過兼并重組，讓償債能力有限但仍有轉(zhuǎn)機(jī)的企業(yè)與償債能力好，規(guī)模較大的企業(yè)并表，從而改善資產(chǎn)負(fù)債率，獲得信貸支持，是理論上可行的路徑。但實(shí)際上長期虧損企業(yè)依然走不通這條路。沙鋼集團(tuán)曾經(jīng)大舉重組攻城略地，坐穩(wěn)了民營鋼鐵企業(yè)的頭把交椅，至今負(fù)債率仍低于行業(yè)平均，集團(tuán)總裁龔盛表示，很多企業(yè)賬面上看負(fù)債率80%-90%，理理清以后就發(fā)現(xiàn)到110%-120%了，到這種程度企業(yè)內(nèi)部肯定有很多問題積累，不僅僅是資金問題，這樣的企業(yè)重組是有風(fēng)險(xiǎn)的。

　　國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)提醒，單純“背靠大樹好乘涼”的想法不切實(shí)際，重組的內(nèi)在邏輯一定是資源整合提高競爭力、提高盈利能力才能脫困。李揚(yáng)分析，資產(chǎn)和債務(wù)要因此減債是不可能的，重組之后會發(fā)現(xiàn)有些資產(chǎn)在原來的企業(yè)里沒有價(jià)值，但在這個(gè)企業(yè)里有價(jià)值，這樣的資產(chǎn)重組才會是有意義的。

　　是通過政府和金融機(jī)構(gòu)扶持度過難關(guān)？是通過債轉(zhuǎn)股再次輕裝上陣？還是通過資產(chǎn)重組獲得新生命？事實(shí)上三條路，最終還是取決于企業(yè)本身是一時(shí)困境還是積重難返。李揚(yáng)坦言，化解過剩產(chǎn)能的過程中勢必會淘汰一些企業(yè)，不能因?yàn)閭鶆?wù)問題就裹足不前，因?yàn)橹袊��?jīng)濟(jì)經(jīng)過高速增長的三十年有能力確保不發(fā)生債務(wù)危機(jī)。李揚(yáng)介紹，數(shù)據(jù)顯示到2014年底，中國的資產(chǎn)凈值是103.3萬億，土地資產(chǎn)和非流動(dòng)性資產(chǎn)扣除，立刻可以拿出來償還債務(wù)的高流動(dòng)性資產(chǎn)28.5萬億，公布這個(gè)數(shù)據(jù)之后，就有國外研究者援引數(shù)據(jù)說，中國足可以應(yīng)對1.5次大危機(jī)。所以中國發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性是小概率事件。依法的表現(xiàn)、依法的違約、依法的清償、依法的破產(chǎn)，對中國市場發(fā)展來說是一個(gè)浴火重生的新階段。