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　　這次金融危機(jī)中我們聽到些什么關(guān)于金融創(chuàng)新的消息？雖說創(chuàng)新大體上是好的，但金融創(chuàng)新卻恰恰相反，你人類史上最糟糕的一個詞。聯(lián)邦儲蓄局前主席Paul Volcker的一句名言稱，ATM機(jī)是上世紀(jì)80年代以來唯一有用的金融創(chuàng)新，簡直太刺耳了。

　　沒錯，還是有些金融創(chuàng)新好過那些非創(chuàng)新的。不過，尤其那些用來繞過監(jiān)管限制的創(chuàng)新更加危險，但這并非因為這些創(chuàng)新工具生來就是危害經(jīng)濟(jì)的，而僅僅是因為通常這些創(chuàng)新工具復(fù)雜的法律結(jié)構(gòu)讓自身非透明化，也讓外部的分析家和投資者更難分析透。這一著名的2010年聯(lián)邦儲蓄局報告試圖規(guī)劃影子銀行系統(tǒng)（如圖），還似乎很有道理地解釋了并非所有影子銀行（和其他金融創(chuàng)新機(jī)構(gòu)）都是危險的（但那些用來規(guī)避政策的創(chuàng)新很危險）。諷刺的是（特別地），在影子銀行系統(tǒng)首次出現(xiàn)的創(chuàng)新工具之一就是貨幣市場基金。創(chuàng)造它的基本原理是什么呢？美國上世紀(jì)六七十年代是禁止支付銀行活期存款的利息的，其他存款的利息也規(guī)定了上限。結(jié)果，伴隨高通脹而來的金融抑制導(dǎo)致金融創(chuàng)新者不得不想出一個法子去規(guī)避這一不支付利息的規(guī)定：銀行活期存款就變成了一種支付更高利息的等值保證金。如今，我們譴責(zé)各大行的銀行活期存款在金融危機(jī)中默默衰落。那首先就讓我們記住，沒有政府這種愚蠢的規(guī)定，銀行活期存款也不會出現(xiàn)吧。

　　過去十年間，影子銀行系統(tǒng)出現(xiàn)兩個尤其吸引人的金融創(chuàng)新工具：其中一個比較隱秘（證券化），而另一個則頻頻出現(xiàn)在公眾視野里（眾籌融資、P2P借貸）。第一個被認(rèn)為是很危險的，而另一個則大受歡迎（好吧，這點(diǎn)不適用于法國）。有些肯定會發(fā)生的事情就發(fā)生了，現(xiàn)在大家開始比較這兩種工具的優(yōu)勢。

　　現(xiàn)在存在著各種各樣的眾籌融資形式：股權(quán)融資，P2P借貸，項目融資等。今天我只講P2P借貸。之前本意只是給個人消費(fèi)者提供向他人借貸資金的平臺，但現(xiàn)在則開啟了復(fù)雜的機(jī)構(gòu)投資者向個人和中小企業(yè)提供資金的大門�？紤]到銀行退出中小企業(yè)借貸市場（感謝巴塞爾協(xié)議III），各種各樣的機(jī)構(gòu)投資者（共同基金和對沖基金，保險公司）開始考慮通過向那些自己籌不到大款項的個人和公司提供資金，來多元化他們的投資（和最大化其回報）。

　　基本上，這些資金有幾個選擇：直接借給消費(fèi)者，投資銀行貸款的證券化組合，或投資P2P借貸的證券化組合。第一個選擇太難實現(xiàn)了，而且各類要求也要很長時間才能做到。第二個選擇已經(jīng)存在一段時間，但還要依靠銀行對消費(fèi)者的借款，而目前政策又通過提高儲備金要求來限制了銀行借貸。第三個選項則能夠允許資金收益最大化，也吸引了許多潛在借貸人，這都要?dú)w功于非中介銀行借貸成本降低了。這些基金也可以和小型在線平臺合作，而這都是永遠(yuǎn)不可能發(fā)生在大銀行之間的事。

　　盡管證券化聽起來挺可怕的，但這是唯一一個投資小型貸款比較簡單點(diǎn)的方式（有的貸款每支只要投資500美元…很多基金不僅沒有這么做的能力，它們中的很多基金還會受制于可投資資產(chǎn)等級）。證券化同樣規(guī)避了華爾街投行：基金直接投進(jìn)P2P借貸里，作為交易的一部分被打包銷售給其他投資者，也同時吸收了損失�，F(xiàn)在一些企業(yè)家甚至說要建立二級市場，交易貸款投資的機(jī)會（因為一些基金受限沒有機(jī)會投資），這就很像個小型證券市場了。

　　這是P2P行業(yè)希望看到的一個發(fā)展變化嗎？我得說，這確實有必要。這一自發(fā)的進(jìn)展僅僅反映P2P行業(yè)內(nèi)基金投資的需求，卻不能滿足小型零售投資者的（除非所有投資基金的消費(fèi)者都開始取錢又直接投進(jìn)P2P里，但這明顯不太可能）。許多人開始認(rèn)為大型機(jī)構(gòu)投資者會把小型零售投資者擠出市場。有可能吧，但只要政府法規(guī)還在，并保證小型零售投資者進(jìn)入市場的門檻低一些，如果需求如常，新平臺也是會接受零售投資者投資的。

　　這些變化都如此吸引人，不僅僅是因為科技和網(wǎng)絡(luò)給存款人和借款人提供了新的融資渠道，也因為這個之前100%平行，不與其他市場相交的銀行存款體系有了新一步進(jìn)展。影子銀行系統(tǒng)有效扮演了部分100%傳統(tǒng)存款銀行體系的角色，并將通過創(chuàng)新不斷成長。正如我之前所說，這一舉措可能也會對貨幣政策產(chǎn)生影響，而這一點(diǎn)現(xiàn)在央行和經(jīng)濟(jì)學(xué)家都還沒有考慮到。100%存款銀行體系缺乏存款乘數(shù)，因此在資金需求忽漲忽落時沒有一個可調(diào)節(jié)的貨幣機(jī)制。然而，這樣的體系卻能完美地同時滿足存款人和借款人的資金需求，減少錯誤投資。不僅如此，我們現(xiàn)在仍在保持一個100%存款（占多數(shù)的影子銀行）和部分存款（傳統(tǒng)銀行）相結(jié)合的銀行體系。今后繼續(xù)研究100%存款和部分存款相結(jié)合的經(jīng)濟(jì)可能對政策帶來的影響也會非常有意思。