近日，央廣網(wǎng)主辦的“央廣網(wǎng)財(cái)經(jīng)年會(huì)及2018上市公司頒獎(jiǎng)典禮”在北京隆重舉行。此次年會(huì)以“致敬改革 煥新出發(fā)”為主題，來(lái)自行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)、專(zhuān)家和業(yè)內(nèi)人士以當(dāng)代世界與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大趨勢(shì)、新特點(diǎn)為依據(jù)，圍繞產(chǎn)業(yè)變革、價(jià)值投資等議題進(jìn)行了深入探討，并對(duì)2019年中國(guó)資本市場(chǎng)作出展望。

　　在論壇上，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明接受了央廣網(wǎng)記者的專(zhuān)訪，對(duì)2019年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以及股市、樓市的走勢(shì)做出預(yù)判。

　　央廣網(wǎng)：近期召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，經(jīng)濟(jì)存在下行的壓力，當(dāng)面在內(nèi)外部不確定性因素依然難以消除的環(huán)境下，對(duì)于2019年的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何判斷？

　　張明：剛剛過(guò)去的2018年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)與2017年相比，有一定的下行，2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該還會(huì)在一定程度上繼續(xù)往下走。經(jīng)濟(jì)增速在2019年可能會(huì)回落到6.2到6.3附近。

　　CPI的增速預(yù)期會(huì)和2018年持平，工業(yè)品價(jià)格指數(shù)PPI增速可能會(huì)變成負(fù)增長(zhǎng)，換句話說(shuō)，工業(yè)品價(jià)格有通縮的趨勢(shì)，整個(gè)增長(zhǎng)和物價(jià)的走勢(shì)都會(huì)往下走。這就意味著2019年中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)和2018年相比會(huì)更加具有擴(kuò)張性。

　　從去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議來(lái)看，宏觀的角度來(lái)說(shuō)，主要講了兩方面的政策，一方面是反周期的，擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，包括貨幣政策、財(cái)政政策。其實(shí)從2018年的二季度開(kāi)始，中國(guó)的貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向了，一直到現(xiàn)在，每個(gè)季度有一次降準(zhǔn)，這樣的節(jié)奏會(huì)在2019年得到延續(xù)，2019年可能還會(huì)有四次降準(zhǔn)，第一次已經(jīng)發(fā)生了。

　　預(yù)期公開(kāi)市場(chǎng)操作也會(huì)比2018年可能力度更大，這包含兩個(gè)部分，一個(gè)就是公開(kāi)市場(chǎng)操作的規(guī)�？赡軙�(huì)更大；第二，公開(kāi)市場(chǎng)操作的利率可能會(huì)有些下降。關(guān)于基準(zhǔn)利率要不要下調(diào)，仍是有不確定性的。因?yàn)槿绻�下調(diào)基準(zhǔn)利率，可能會(huì)對(duì)人民幣匯率和一線城市的房?jī)r(jià)造成不利影響。

　　所以，與2018年相比，真正應(yīng)該寬松的是財(cái)政政策。因?yàn)樵?018年盡管中央財(cái)政的力度還是比較擴(kuò)張的，但是由于嚴(yán)控地方政府的杠桿，地方政府的財(cái)政是收縮的，2018年是緊財(cái)政。由于貨幣政策已經(jīng)發(fā)力了，不可能沖太多，因此整個(gè)2019年最有看點(diǎn)的就是財(cái)政政策。

　　有幾個(gè)方面需要關(guān)注：第一就是中央財(cái)政赤字占GDP的比率會(huì)不會(huì)超過(guò)3%；第二就是在2019年會(huì)不會(huì)有更大規(guī)模的地方專(zhuān)項(xiàng)債出臺(tái)，2019年可能會(huì)超過(guò)2萬(wàn)億；第三是中央財(cái)政的支出會(huì)不會(huì)有更大規(guī)模的減稅？會(huì)不會(huì)有比較大的新的基建規(guī)劃？這都是2019年可以進(jìn)一步看的。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的第二個(gè)要點(diǎn)就是提到今年要加速改革，因?yàn)橹挥屑铀俑母�，才能提升中�?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率，才能真正的穩(wěn)定中國(guó)的中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　這樣的政策包括什么呢？

　　國(guó)有企業(yè)的改革就是企業(yè)所有制的改革，農(nóng)民土地的流轉(zhuǎn)的改革，向民間資本開(kāi)放，中國(guó)的服務(wù)業(yè)，還有中央和地方的財(cái)稅體制關(guān)系，以及地方政府的政績(jī)考核制度的改革。這四大改革是結(jié)構(gòu)性改革繞不開(kāi)的，我們期望在2019年這樣的改革能夠有所突破。

　　央廣網(wǎng)：2018年貨幣政策的轉(zhuǎn)向，很大程度上市對(duì)中小企業(yè)的扶持力度加強(qiáng)，從現(xiàn)在貨幣政策的力度來(lái)看，在2019年，對(duì)中小企業(yè)的支持是否能符合預(yù)期？

　　張明：現(xiàn)在其實(shí)貨幣政策已經(jīng)明顯放松了，市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)不缺了，但是這個(gè)寬流動(dòng)性還沒(méi)有轉(zhuǎn)化成寬信用，特別是中小民營(yíng)企業(yè)，目前融資難融資貴的問(wèn)題依然不能得到解決，這是一個(gè)很重要的問(wèn)題，但是我們更需要用市場(chǎng)化的手段去解決這個(gè)問(wèn)題，而不能靠政府人為的行政命令！

　　要大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)，特別是廣義的股權(quán)市場(chǎng)和高收益?zhèn)�券市�?chǎng)。廣義的股權(quán)市場(chǎng)就包括VC、PE、天使在內(nèi)的直接融資的體系。但是目前直接融資體系的問(wèn)題在于IPO不暢。

　　由于股市下行，IPO被暫�；蛘逫PO的規(guī)模非常小，這就使得直接融資體系沒(méi)有退出機(jī)制。退出不了就沒(méi)法新增投資。這個(gè)問(wèn)題亟需解決。

　　另外一塊就是高收益?zhèn)�券，高收益�(zhèn)�券又叫垃圾債券，并不是說(shuō)這個(gè)債券一定很差，而是說(shuō)它的風(fēng)險(xiǎn)和收益都很高。在很多發(fā)達(dá)國(guó)家，垃圾債券市場(chǎng)是中小企業(yè)獲得融資的一個(gè)非常重要的手段。

　　所以，要解決中小企業(yè)融資難融資貴，首先就是要大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)。這也有個(gè)前提，就是要想辦法提高中小企業(yè)的收益率�，F(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)之所以不愿意貸款給企業(yè)，是因?yàn)樗�的風(fēng)險(xiǎn)跟收益不匹配，真正提高企業(yè)的收益率之后，自然就會(huì)有銀行愿意貸款給中小企業(yè)。

　　怎么提高中小企業(yè)收益率呢？制造業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)產(chǎn)能過(guò)剩，真正需要的是向民間資本開(kāi)放服務(wù)業(yè)。中國(guó)在教育、醫(yī)療、養(yǎng)老這些方面還有很大的需求，但是優(yōu)質(zhì)的公共資源非常稀缺，這背后的原因就是國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)了整個(gè)服務(wù)業(yè)部門(mén)，如果能向民間資本開(kāi)放這些行業(yè)，有效供給會(huì)增加，既能給民間企業(yè)找到出路，提高收益，又能滿足人民群眾對(duì)美好生活的向往，是一舉多得的事情。

　　央廣網(wǎng)：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把資本市場(chǎng)的改革提到了一個(gè)非常重要的位置， 有幾個(gè)關(guān)鍵詞，一個(gè)是規(guī)范透明開(kāi)放，有活力，有韌性，用了這么幾個(gè)詞。您認(rèn)為，在2019年中國(guó)資本市場(chǎng)要達(dá)到這樣的目標(biāo)有哪些是需要做好的？

　　張明：放寬企業(yè)并購(gòu)、完善退市機(jī)制、建設(shè)科創(chuàng)板，這都是非常好的政策。政策頻出，與股市下跌的倒逼有關(guān)，從這個(gè)意義上來(lái)看，這也是中國(guó)股市完善制度規(guī)章的一個(gè)好時(shí)機(jī)。

　　加大開(kāi)放力度，提升市場(chǎng)活力。在這樣的環(huán)境下，預(yù)期2019年中國(guó)股市并不悲觀�？赡茉谏习肽旯墒羞�處于探底的過(guò)程，因?yàn)閮?nèi)外部還有很多不確定性并沒(méi)有消失，但是畢竟A股在去年已經(jīng)有明顯的調(diào)整，所以只要制度有活力，只要經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)，在2019年下半年，中國(guó)股市還是有明顯上行的機(jī)會(huì)。

　　過(guò)去這幾年，中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的步伐較大，有了滬港通、深港通，有了債券通的北向通。另外，還有A股被納入MSCI指數(shù)，等等。

　　開(kāi)放的結(jié)果是什么？外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)各種管道投資中國(guó)的資本市場(chǎng)，為中國(guó)的資本市場(chǎng)注入了新鮮血液，也帶來(lái)了A股市場(chǎng)的一些變化，比如投資風(fēng)格的逐漸改變。

　　另一方面，它也給了中國(guó)投資者投資境外市場(chǎng)的管道，促進(jìn)中外資本市場(chǎng)雙向交流，對(duì)中國(guó)和外國(guó)投資者都是有好處的。在2019年，預(yù)期滬倫通可能會(huì)開(kāi)通，然后就是QDII和QFII的規(guī)模可能會(huì)進(jìn)一步放松，中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)境外投資者的開(kāi)放也可能會(huì)擴(kuò)大。這都是一些使得中國(guó)資本市場(chǎng)更加國(guó)際化的一些舉措。這些舉措對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展非常有幫助。

　　當(dāng)然，隨著開(kāi)放程度的加深，外國(guó)投資者的介入也可能會(huì)加大股市的波動(dòng)性。市場(chǎng)的監(jiān)管也有必要加強(qiáng)。

　　央廣網(wǎng)：跟股市一樣，在2018年，樓市也較為低迷。在歲末年初的時(shí)候，有些地方的調(diào)控出現(xiàn)松動(dòng)的跡象，您覺(jué)得2019年樓市調(diào)控力度會(huì)改變嗎？

　　張明：在2019年，對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控明顯逆轉(zhuǎn)的概率是很低的，因?yàn)橹钡奖敬沃醒虢?jīng)濟(jì)工作會(huì)議，中央還在講房住不炒，因城施策，然后要夯實(shí)地方政府的主體責(zé)任。

　　所以，我相信針對(duì)一二線城市，特別是一線城市的限購(gòu)限貸政策全面放松的概率比較小。因?yàn)樗�背后的背景是什么？一線城市的基本面供求完全失衡，大量剛需被限購(gòu)，市場(chǎng)又沒(méi)有新的供給，如果放開(kāi)限購(gòu)限貸，供給跟不上的話，暴漲是完全有可能的。

　　三四線城市情況有所不同，它的人口在流出，三四線城市老百姓過(guò)去這幾年買(mǎi)了很多所謂的投資盤(pán)，未來(lái)很難找到人接盤(pán)。流動(dòng)性會(huì)是困擾三四線樓市未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間的問(wèn)題。所以說(shuō)，現(xiàn)在盡管一二線城市的房?jī)r(jià)走勢(shì)在2019年存在不確定性，但三四線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)在2019年會(huì)步入低迷，隨著時(shí)間的推移會(huì)越來(lái)越困難，所以，希望投資者能夠盡早的看到這一點(diǎn)，做出資產(chǎn)組合的調(diào)整。

　　央廣網(wǎng)：在2017年，全球經(jīng)濟(jì)是協(xié)同復(fù)蘇的階段，到了2018年，在復(fù)蘇之中有了一些分化，您如何看2019年的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)?

　　張明：如果說(shuō)2017年的全球經(jīng)濟(jì)是同步復(fù)蘇，2018年就是重新轉(zhuǎn)為分化，簡(jiǎn)而言之，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然在高歌猛進(jìn)，但是包括中國(guó)在內(nèi)的其他主要經(jīng)濟(jì)體增速都在下行。這個(gè)趨勢(shì)我覺(jué)得至少在2019年上半年還會(huì)延續(xù)。在經(jīng)濟(jì)增速方面拉大之后，貨幣政策的分化也會(huì)持續(xù)。

　　前面講到，中國(guó)央行今年會(huì)按部就班地放松貨幣政策，但是美聯(lián)儲(chǔ)至少在今年上半年還會(huì)收緊貨幣政策。至少還會(huì)有一到兩次加息，可能還會(huì)縮表。這就會(huì)對(duì)人民幣兌美元的匯率繼續(xù)形成壓力。

　　當(dāng)然，這個(gè)分化會(huì)不會(huì)在今年下半年有所改善？換句話說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)不會(huì)與中國(guó)同步下行，現(xiàn)在看是有一定的可能性。但是如果特朗普政府和民主黨在進(jìn)一步擴(kuò)大基建的領(lǐng)域達(dá)成一致。換句話說(shuō)，在今年下半年，如果美國(guó)來(lái)一輪新的基建浪潮，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)可能會(huì)再延續(xù)半年左右。這種情景下，全球經(jīng)濟(jì)的分化在整個(gè)2019年可能會(huì)得到延續(xù)。