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　　央廣網(wǎng)北京10月20日消息 經(jīng)濟之聲交易實況投資講堂第一期于19日下午在北京舉行。活動邀請交易實況節(jié)目的嘉賓聯(lián)訊證券高級投資顧問康崇利、民間投資高手孫立龍，及著名理財專家、良諾財富、美源金業(yè)北京營業(yè)部首席策略官李靜與交易實況的聽眾和投資者共話證券投資理財大計。

　　文字實錄：

　　主持人：感謝立龍。咱們交易實況的聽眾見面會，第二位嘉賓是連訊證券的康崇利，有請。

　　康崇利：大家好，我是康崇利，連訊證券的策略分析師，很高興來到經(jīng)濟之聲交易實況這次舉辦的報告會，我也是受邀，在周末跟大家分享一些投資心得，今天我跟大家分享的是不同的投資策略，這對于我們是新的東西，這是我們做培訓(xùn)時候的PPT，跟大家分享，說是10月份開始，目前沒有一個確切的時間，按照現(xiàn)在定的是10月27號體現(xiàn)向市場公布，目前還沒有得到公布的信息，不管是按時開通還是延后，但是作為四季度來講，我們對待大盤的方向，或者說10月份還是比較明確的，畢竟三月份漲的比較高了，大家也比較關(guān)心變量，我們今天先來聊一聊滬港通，然后大家再有沒有溝通交流的。滬港通里還是有兩塊，一個是滬股通，一個是港口通，滬股通是指外資投資的股票，有一些是同時發(fā)行了A+H股，大部分是上交所交易，所以對于不屬于QFII的交易者而言，我們也做一些分類，這里涵蓋了十幾個行業(yè)，我們也做一些分化，金融股32個，工業(yè)77個，運輸、醫(yī)療保健、公共事業(yè)等等，大家看出來可選消費還是比較多的，包括工業(yè)，但是金融跟能源的權(quán)重占比比較大，整個的568只股票里，總市值是18萬億，占上海A股市場的份額是90%，從市值上來講占比比較大，金融類41.2%，能源類40.1%，雖然說金融跟能源的股票家數(shù)不多，但是總體市值占比比較大。如果按照三個月的平均交易量看，最活躍的是金融、裁量、科技、醫(yī)療保健，所以滬港通開通之后外資要想進來，如果作為資深基金的標配，占交易量活躍的板塊和權(quán)重市值大的是我們關(guān)注的重點。大多數(shù)股票的估值都是五年內(nèi)比較低的水平，如果2013年看上海市場的市盈率是10.4倍，市盈率是1.38倍，資產(chǎn)報酬率為1.7，從過去歷史水平看，PE為9.8-21.6等等，基本上這些是處在一個，從去年的歷史數(shù)據(jù)看，是處在近五年比較低的水平，所以估值的角度看，A股市場還是具備一定的吸引力的。那么里面的一些板塊上看，因為我們選擇不管是市盈率、PE還是資產(chǎn)收益率上看，最便宜的是金融類的股票，市盈率是6.1倍，資產(chǎn)收益率是17.7，如果市凈率看最便宜的是通信類的，如果資產(chǎn)回報率看最便宜的是消費類的，最貴的是媒體和通信類的，所以大家如果從估值選擇的話，就是從市盈率、市凈率、資產(chǎn)回報率上選擇，略高的的就是媒體和通信類的，大家要防風險。這些股票里做了一個表格，里面有數(shù)量和行業(yè)數(shù)據(jù)，通過營首情況和增長情況可以劃分，通過企業(yè)的利潤率的指標可以看出哪些行業(yè)會帶來一定的操作機會，那么滬港通是有助于提升A股對于海外資金的配置價值，首先從規(guī)模上講，滬港通和QFII一致，并且多于RQFII的獲批額度，所以這次滬港通的投資份額是新增加了50%，如果對中國大陸有比較多的投資需求的海外對沖基金，他目前對于A股的資金書寫又會有比較多的3000億的水平，如果相當于RQFII來講，境外的這些投資者如果以前，基本上都是機構(gòu)，比如說獲批的QFII可以投資A股市場，但是獲批的投資者可以投資QFII，而且他的留存資金可以原路返回，這樣也是提高了資金的靈活度，就是做可以進來，不做可以回去，也降低了投資者的資金占用成本，投資者在投資標等方面會有限制，但是后面這些限制會逐級取消，一旦流通程度滬港通會有更多的標地，包括深港通，目前咱們投資的是50萬，未來我相信這個門檻也會降低，A股市場的投資價值，中國A股的流通市值在全球排名是第五位，全球資產(chǎn)配置當中是不可或缺的，除了橫生指數(shù)之外及A股目前跟發(fā)達國家的美國、德國、日本的估值和新興市場的關(guān)聯(lián)性都比較低，因為A股作為分散和多元化配置是一個良好的標地，從這點上看就是目前中國的A股市場，其實跟國外的關(guān)聯(lián)度并不是很高，這里邊我們談到下面的一條，以MSCI指數(shù)作為說明，目前中國指數(shù)和新興市場指數(shù)當中占比是零的，我記得七八月份MSCI對于海外的影響，因為它是海外投資者關(guān)注中國市場的指數(shù)，目前的流通市值還沒有加入MSCI當中，如果一旦加入當中去，很多歐美投資者就會對于A股市場再次做一個標配的選擇，所以除了當前的滬港通之外，后續(xù)如果加入到MSCI當中去，對于A股市場也是新的書寫，這也是大家需要關(guān)注的地方，其實滬港通的開通討論起來一直是大家比較疑惑的，有說這個行情6月份的炒作是帶動了上漲，也有說10月份開通之后就會變成利好兌現(xiàn)，我也不排斥也不肯定這種說法，我覺得6月份的啟動不見得是滬港通的開通，但是滬港通肯定是有不確定的因素，這個我們會談一下，短期如果從資金流向上看確實是雙人，就是開通之后海外資金會有搶籌，目前A股受到海外投資者的關(guān)注度會高，但是只限于QFII和RQFII，目前滬港通開通之后肯定會有資金進場進行配置，所以資金會流到A股市場當中，但是同樣海外投資者選擇A股的時候，也是選擇低估的品種，因為海外投資者機構(gòu)互惠比較多，他從財務(wù)、基本面的角度分析會更多一些，所以一旦他認為估值超過他認可的程度，那么資金會撤離，甚至?xí)�受益于美國QE的退出，也會有資金倒流的情況，我覺得是階段性的配置，如果這個水位達到了平均水平，后續(xù)的持續(xù)度會有所欠缺，所以后期市場影響會偏小。

　　那么A股市場跟港股市場的投資者的結(jié)構(gòu)的差異化也導(dǎo)致了股指的便利，截止到今年1月份，A股投資者的占比僅僅是1%，回到最低點，公募基金的占比回到了6%，這個數(shù)據(jù)很嚇人，2007年最火的時候機構(gòu)投資者僅僅是30%，隨著這幾年市場的回落振蕩只有不到6%的占比，94%還是散戶，這是非常可怕的。如果是以港股為判斷，機構(gòu)投資者占比時鐘是60%以上，個人投資者已經(jīng)是下降趨勢，可以看到2012、2013年的比例是22%，滬港通的賺錢效應(yīng)可能超預(yù)期，如果說27號開通了，那么他的每日額度現(xiàn)在是131，如果比較快速的時間用完的話，也表明不管是大陸還是海外的投資者，都非常認可新的交易市場的開通，也激發(fā)了短期的樂觀情況和熱情，如果每天都用完的話行情會升，如果每天都用完可能新的開通并不是很恰當，屆時對于A股的滬港通報以很好期待的資金就會有撤離，所以一定要關(guān)注27號開通滬港通，是不是一周之內(nèi)天天130億的惡毒都能夠用完，用完了好，用不完要當心。剛才介紹了一些板塊的劃分，包括哪些板塊它的估值水平是低估的，然后我們再看一下港股，港股市場的波動性是低于A股的，大家可以看一下上證指數(shù)的波動性，比如2007年出現(xiàn)了波動，他的運行基本上是在相對比較窄的區(qū)間之內(nèi)進行一個窄幅的橫向的上移，但是A股市場就不一樣了，包括波動比值也是低于1的，所以聯(lián)動性并不是很強，港股市場的上市公司的數(shù)量也比較少，我們目前上市公司加起來大概2500多家，那么香港這邊目前只有1700多家的水平，但是這個數(shù)據(jù)隨著6月份開始之后的第二輪IPO，數(shù)據(jù)是有增加的，大家可以看出來A股市場的發(fā)行是超過的，那么總市值看，港股目前是全流通的水平，A股經(jīng)過2005年的股改之后，目前也基本上達到了全流通的水平，所以市值方面差距不大，港股的水平相當于A股的92%，所以雖然他的家數(shù)偏少一些，但是市值差不多。港股市場的整體規(guī)模雖然小于A股，但是機構(gòu)投資者是主導(dǎo)的，這相當于他的交易活躍度會低于A股市場，因為從海外投資者的選股邏輯上看，他炒作的因素會低于A股，中長期的是看他的變化，所以波動性會比較低，這樣看他的話，他的日成交額僅為A股的27%，如果我們境內(nèi)的資金流入港股去，這其實是有利于港股的成交，這就是說港股市場有港交所的意圖，因為他一直很羨慕我們的A股市場，不用振臂一輝我們都會折騰，那么港股里如果沒有那么多渦輪、對沖機制等等，他的市場比現(xiàn)在還不活躍，所以一旦開通之后，對于港交所來講是非常好的，而且港交所也是上市公司，他的推動力度也會比較強，港股公司當中的中資公司的總市值占港股總市值的39.65%，也就是大陸的A股當中的上市公司A+H股，占到了整個40%的市值，所以如果有大戶要選擇這些的話，有一些品種還是很好研究的，這些企業(yè)我們是能夠看懂的。相對來講我們做港股呢，可能還是集中在港股當中的中資股當中，看得會更清晰一些。H股占20%，紅籌股占19.6%，從成交金額上看，2014年占49.85%，紅籌股占14.52%，所以相對來講港股我們并不陌生，從這些公司選擇起來也沒有太跨界，所以從行業(yè)上劃分，港股當中的金融行業(yè)的上市公司是指成交金額遠低于其他，金融板塊和其他板塊，在2014年的總市值和成交金額占到全市場的43%和36%，就是金融和房地產(chǎn)在港股當中的市值，其實占得比較大，但是成交并不是很活躍，跟我們的A股市場有相同之處，也就是說我們的金融、房地產(chǎn)板塊是市場的風向標，因為他占的份額很大，但是他的日成交金額不大，因為已經(jīng)被買得很多，所以這兩個板塊，兩個市場是比較相同的。

　　香港市場的公司治理及監(jiān)管體系是比較完善的，投資者也是以機構(gòu)為主，所以他炒作也是以此為預(yù)期，他們的定價也貼近國際標準，整體市場理性，更注重價值投資和回報，雖然A股的整體水平有向港股靠攏，但是歷史上看，相對是比較平穩(wěn)較低的水平，這也是我們的機構(gòu)投資者最先開始，是江湖的市場大顎轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鼋?jīng)理，那么后來有了年輕人進來，他們的知識還是偏向于書本，所以當這些人手握重金去操作的時候，機會會降低了很多，不像我們的老股民會看到莊股的運行，現(xiàn)在也會有莊股，只是我們說這些公司因為某種因素出現(xiàn)了上漲，其實也是莊股行為，但是我們不那么叫了，而且現(xiàn)在的資金也經(jīng)常會做短線交易，每天也在打短差，所以目前市場跟2000年之前沒有太多區(qū)別了。從港股的成分上看，目前橫生的大型、中型股分別占到港股市場的66%、16%和25%，那么符合要求的成交金額占到49%、18%、18%，所以如果我們想操作港股，肯定還是按照占比比較大的這些大型股當中去進行一些選擇，因為它的成交量相對來講還是比較好的大型股占到港股市場的66%，成交金額也是45%，交易相對來講會活躍一些。從分行業(yè)看，大股的排名靠前，中型股是以資本品、消費品為行業(yè)標地，上交故對應(yīng)的H股是以資本股、運輸、原材料投資標地為主，所以這是香港的恒升綜指對應(yīng)的分布。這是成交量排名前二十位的公司的統(tǒng)計，中國銀行、工商銀行、建設(shè)銀行，就是金融類的公司，他成交量的占比在港股當中也是靠前的，港股當中成交額排名前二十位的，騰訊、建行、中國移動、工行等等，都是盤子比較大的。

　　滬港通近六個月漲幅排名前二十位的品種就有區(qū)別了，洛陽玻璃、華電國際、漢能太陽能、武漢國際、昆明機床。最后總結(jié)一下投資機會，A股的和港股的和其他的交易機會，A股的投資機會是A+H股的套利，含有影子股，有軍工、白酒、中藥、影視動漫等等，這都是A股具備特點的，高股的類債券的品種有利差套利，因為港股當中沒有軍工、白酒、中藥等等，所以港股要想布局的話會選擇這些比較有特色的A股，同時A股也會選擇，高股息率就是有比較穩(wěn)定的投資收益率，這里面也會有套利機會，也會讓海外的投資者關(guān)注，港股也是有一些特點，我們大陸沒有的，比如說港交所等等，當然上周的時候中國賽馬會成立了一個賽馬小組，那么以后有可能賽馬會成為一個A股當中的新的博彩品種，或者是彩票品種，這是一個新特點，當然它的推出會有一定的時間，港股不一樣，他現(xiàn)在就有博彩的公司，目前A股沒有，如果大家想選擇資產(chǎn)管理類的公司，目前就去香港買，還有交易規(guī)則的差異，A股市場分布更多的工業(yè)化是工業(yè)、日常消費等等，這個選擇余地是多于H股的，港股就是金融、能源、電信的占比比較高，醫(yī)藥不在恒升的成分當中，在全部的占比也比較低，所以目前大家要炒作的話也是老三樣，如果不做老三樣就做博彩、資產(chǎn)管理或者體育連鎖等等，那么TMT、原材料、地產(chǎn)板塊相對于港股是有溢價的，所以滬港通開通的時候，原材料和地產(chǎn)大家要關(guān)注風險，因為溢價比港股要高，也許有炒作的，港股有更便宜的地產(chǎn)和原材料和TMT， 大家會去炒作。那么食品飲料、內(nèi)陸消費品、銀行等等這些估值是存在折價的，就是相對偏低，所以這些板塊會受到機構(gòu)的追捧，食品飲料、消費品、銀行保險，A+H股的套利，短期內(nèi)滬港通將驅(qū)動A+H股的套利，折價率的收窄，目前部分A+H股是存在了跟港股的折價空間，所以會進行再配置的情況，那么這種折價情況到后續(xù)會逐漸的降低，但是開始的時候兩個市場之間是有套利機會的，所以一些敏銳的投資者是可以進行提前的布局和風險防控，當然這里邊也不可能完全做到水位相同，因為這里有市場的換算和估值的計算，有差異，所以他的折價率的空間后期就是5-10，那么他的套利空間就會消失，不是完全沒有，但是大家做的機會就會很小。

　　這個是存在10%以上折價的品種的羅列，海螺水泥、銀狐高速、中國神華、中國平安，這是目前A+H股中間A股相對于H股有10%以上折價的，這是水位比較低的地方，如果一旦開通可能會對機構(gòu)資金會有吸引力。還有有特色的，比如說中藥、軍工等等，軍工已經(jīng)炒高了，當然有軍工的自身因素，滬港通一旦開通之后，為什么說天花板的效益弱？因為他的稀缺性依然存在，所以后期投資者的加碼都會讓軍工股依舊有飆升的空間，而且之前我們也談到了軍工也是進行了重新的歸位，從一塊五回到了一塊，第二天就漲到了一塊一，所以機會還是存在的。白酒走得比較慢一點，稀土要靠行業(yè)政策。高股息率的類債券對大資金有吸引力，因為香港市場利率比較低，A股的高分紅藍籌股是對港股有吸引力的，目前低成本的離岸資金可以通過滬港通進入到國內(nèi)，也有助于改善國內(nèi)融資成本，降低無風險利率，從而拉平兩低的利差水平，對于A股市場估值的提升也有好處。我們有一些高股息率的藍籌股分紅好，這是有優(yōu)勢的，境外投資者對于藍籌股有中期的價格重估，所以一些大盤藍籌股呢，相對來講在整個的A股市場當中，還是受到了一些海外投資者比較高的關(guān)注度，所以這些品種一定是標配。高股息率，對于海外資金的穩(wěn)健方面，吸引度最高的是內(nèi)蒙華電、上汽集團、中行、建行、雅戈爾等等，這些是有高股息率，對于海外資金是有吸引，作為長期的布局。第四就是港股的特色了，剛才提到了港交所、博彩業(yè)等等，這些是港股中有特點的品種，也是羅列了一個表格，比如說奧格控制、銀河娛樂，一些澳門的博彩類的品種，其實它的稀缺性也是比較明顯，跟A股當中的軍工股也是有一拼，港股當中的營收品，估值比整體市盈率便宜的是港股當中有優(yōu)勢的，剛才我們一直談A股當中有大盤藍籌股，估值比較低，但是港股當中也有水平偏低的，過去三年的負荷大于40%的，像保信汽車等等，這些可以作為投資港股的標地選擇，其他交易性的機會，重點還是在交易時間方面，因為港股市場的開市的時間跟A股是同步的，但是收市的時候是晚于A股一小時，所以A股的消息對于港股是率先反映的，是漲是跌對于第二天的A股市場同樣又有一個連帶的判斷，這個是可以在操作方面打時間差，如果你開通了滬港通，你可以先去買港股，第二天A股開通再套現(xiàn)。另外港股的交易時間是五個半小時，價格反應(yīng)得更加充分，T+0和T+1的區(qū)別，某些時間港股是可以做T+0的，A股只能做T+1，所以港股有他的優(yōu)勢，如果資金比較大的投資者可以開通滬港通，進行兩個市場的套利行為，漲跌幅的限制，對于雙邊掛牌的公司，A股市場是有漲跌停板的，港股可以做T+0，這是A股差一些的。這就跟股指期貨融資融券一樣是新的交易工具，如果大家用好了這個工具是可以把風險給規(guī)避的，如果沒開通可能就比別人少一些武器。

　　對應(yīng)市盈率和市凈率看，滬市是食品行業(yè)、煙草等等有優(yōu)勢，從市凈率上看，上海的電信、軟件、服務(wù)、消費是具備優(yōu)勢，港股當中的房地產(chǎn)是比較有優(yōu)勢的，基本上都是相同的，因為行業(yè)的市盈率、市凈率指標上看，基本上都是相同，上海的食品飲料和煙草，半導(dǎo)體行業(yè)設(shè)備也都是好于港股的股權(quán)回報率方面，都是好于港股的，而港股的電信、軟件、服務(wù)類的品種回報率也是比較好的。

　　這也就是我今天講的滬港通的結(jié)尾，也是跟大家做個總結(jié)，從滬市上看食品行業(yè)、煙草等等有優(yōu)勢，港股的電信軟件有優(yōu)勢。然后如果滬港通開通之后，這個結(jié)論我也跟大家講了，要關(guān)注開通之后的每日份額，如果每日份額上海能夠達到130億，港股達到105億，這對于兩個市場是好的事情，如果成交量偏低，證明這家業(yè)務(wù)沒有受到大家的認同，沒有得到資金關(guān)注，那么對待市場的指數(shù)就會偏小，今天我的分享就到這里，看大家還有問題嗎？

　　主持人：有問題嗎？信息量太大了，我們的錄音都做了，我們也會請分析師把熱點在節(jié)目中詳細總結(jié)，那么關(guān)于滬港通的時間點，因為四中全會開之后最大的熱點就是滬港通，大家有什么問題可以直接提。

　　康崇利：滬港通我不是專家，但是可以跟大家分享。

　　提問：買港股最少是多少？

　　康崇利：50萬起步，沒有封頂。

　　提問：他們最少買多少？

　　康崇利：一百股，但是交易手續(xù)費會貴一些，但是有很復(fù)雜的交易方式，不像我們加上傭金和交易所的正常費用，為什么滬港通交易完成之后遲遲的沒有落地，就是兩個市場關(guān)于稅費的問題做了很長時間的溝通，上交所也跟香港的稅務(wù)部門溝通了很多次，最后才形成了落地，但是這個稅費我們是算不出來的，只能通過一個交易軟件里，你輸入金額他給你稅費，包括我們買一千股就直接劃分了，但是香港你可能有一個拆分，這個投資者買了50股，那個買了900，如果這個拆分成型的話，比如買了一千股，當時這個賣單細分了五手十手五百手等等，要分不同的手續(xù)費，計算復(fù)雜，交易成本高，但是作為投資者來講，他再高的手續(xù)費也高不過交易所獲得的收益，肯定比A股高，但是不會高得離譜。

　　提問：他的折溢價往哪邊靠攏？

　　康崇利：目前A股的折價有一些，基本上還是以金融股和房地產(chǎn)為主，但是里邊更多還是看個股的折溢價，因為這次從6月份開始炒滬港通的開通，當時我記得有一個品種是山東墨龍，當時他也是一個A+H股，他H股的股價比較低，但是開通滬港通的傳聞一起來，在市場上迅速的漲了40%，A股也漲了，但是漲幅不大，所以就是兩個市場對于滬港通的炒作有區(qū)別，港股是率先對滬港通起到了看多的熱情，傳遞到了A股，那么折溢價呢，后續(xù)可能就會不同，會有平均，再到后期又會不同，因為隨著市場的過激行為出現(xiàn)，折溢價會再出現(xiàn)。