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　　李劍閣

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一個(gè)始終充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)的合作過(guò)程，如果沒(méi)有分散風(fēng)險(xiǎn)的途徑和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，人類(lèi)合作的范圍無(wú)法擴(kuò)展，經(jīng)濟(jì)也無(wú)法發(fā)展，科學(xué)技術(shù)也無(wú)法進(jìn)步。

　　目前在金融領(lǐng)域存在著名目繁多的實(shí)質(zhì)性的審批。這些程序復(fù)雜的審批，不僅阻礙了金融創(chuàng)新，而且成為腐敗的土壤和溫床。

　　當(dāng)前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)制度套利型的創(chuàng)新步伐過(guò)快，沖擊了現(xiàn)有的監(jiān)管體系，也導(dǎo)致金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)極度畸形化，隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)亮劍是非常必要的。

　　這幾年的金融改革和科技進(jìn)步，深刻改變了金融市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)由于戰(zhàn)略眼光的高低和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的快慢，在市場(chǎng)中的地位有了明顯分化。

　　金融機(jī)構(gòu)應(yīng)以更加開(kāi)放的心態(tài)去擁抱互聯(lián)網(wǎng)金融。我們要么順應(yīng)潮流，奮起直追；要么消極觀望，坐以待斃。除此之外，別無(wú)選擇。

　　悲觀言論容易摧毀思想理性

　　現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)危機(jī)，常常以金融危機(jī)的形式爆發(fā)出來(lái)。每當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生，金融制度就受到社會(huì)的普遍批判，金融行業(yè)也常常作為被怪罪和批評(píng)的對(duì)象。1997年發(fā)生亞洲金融危機(jī)時(shí)如此，2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球金融海嘯時(shí)也如此。

　　每當(dāng)發(fā)生金融危機(jī)，金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)究竟是怎樣的關(guān)系就成為關(guān)注焦點(diǎn)。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)界也曾掀起過(guò)批判金融深化和金融創(chuàng)新的浪潮。但是，當(dāng)討論熱潮還未消退，亞洲各國(guó)的經(jīng)濟(jì)通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制改革很快就復(fù)蘇了，速度遠(yuǎn)超人們預(yù)期。美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī)，隨后歐洲又發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形成海嘯一般的沖擊，人們對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的信心一度崩潰。在危機(jī)最為嚴(yán)重的時(shí)候，有人認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)從此會(huì)一蹶不振�，F(xiàn)在證明，這些想法都過(guò)于悲觀。

　　危機(jī)中的悲觀言論容易摧毀人們的思想理性，從而主導(dǎo)社會(huì)輿論，甚至點(diǎn)燃大眾對(duì)于金融行業(yè)的激憤情緒。危機(jī)過(guò)后，我們方能冷靜思考。

　　人們都應(yīng)承認(rèn)，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是相伴相生、互為表里、密不可分的。金融并不是危機(jī)的唯一根源。經(jīng)濟(jì)危機(jī)包括金融危機(jī)，是大家都不喜歡但誰(shuí)也躲不過(guò)去的一個(gè)學(xué)習(xí)過(guò)程，是社會(huì)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和制度完善所必須付出的學(xué)費(fèi)。盡管我們總是希望學(xué)費(fèi)少付一些，但人類(lèi)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度能完全避免經(jīng)濟(jì)危機(jī)而逐步成熟起來(lái)，也是不能想象的。

　　金融植根于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，反過(guò)來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也離不開(kāi)金融。究其原因，人類(lèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一個(gè)始終充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)的合作過(guò)程，如果沒(méi)有分散風(fēng)險(xiǎn)的途徑和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，人類(lèi)合作的范圍也無(wú)法擴(kuò)展，專(zhuān)業(yè)化分工的程度也無(wú)法深入，進(jìn)而規(guī)模效應(yīng)也就無(wú)法提高，比較優(yōu)勢(shì)也沒(méi)辦法發(fā)揮，成本也無(wú)法持續(xù)下降，經(jīng)濟(jì)也無(wú)法發(fā)展，科學(xué)技術(shù)也無(wú)法進(jìn)步。

　　例如，如果沒(méi)有股票市場(chǎng)提供流動(dòng)性極強(qiáng)的退出通道，風(fēng)投資本就不會(huì)進(jìn)入高科技領(lǐng)域進(jìn)行投資。如果沒(méi)有大量的風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)高科技行業(yè)源泉般的澆灌，無(wú)法想象科技能取得突飛猛進(jìn)的進(jìn)展。

　　所以，應(yīng)該承認(rèn)，金融活動(dòng)每時(shí)每刻都在為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。對(duì)于傳統(tǒng)金融業(yè)和服務(wù)業(yè)的價(jià)值，人們認(rèn)識(shí)起來(lái)比較容易，但對(duì)于現(xiàn)代金融，特別是金融衍生品等產(chǎn)品創(chuàng)造價(jià)值的作用，人們認(rèn)識(shí)起來(lái)就不是那么直觀了。

　　金融產(chǎn)品，包括期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品的價(jià)值在哪里？在于其具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能。從全球范圍看，實(shí)物交割量一般不超過(guò)總交易量的5%，但這并不意味著95%以上的交易都是毫無(wú)意義的。設(shè)想一下，如果沒(méi)有那些愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的金融資本參與其中，在一個(gè)高度放大的交易中提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，那么5%的實(shí)物交易和流通就會(huì)受到很大的阻礙，承受較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)然，金融資產(chǎn)與心理預(yù)期和信息流通速度也密切相關(guān)，今年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主就在這方面作出了貢獻(xiàn)。社會(huì)心理因素所導(dǎo)致的金融泡沫，經(jīng)常會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)破壞性影響，這方面我們應(yīng)該在制度上加以預(yù)防。但是，不能因此否定金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用。

　　金融監(jiān)管遭遇機(jī)制能力挑戰(zhàn)

　　最近10年，包括銀、證、信、保等在內(nèi)的中國(guó)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)從2002年的4.3萬(wàn)億，增長(zhǎng)到了2012年底的153萬(wàn)億，金融業(yè)的變化不可謂不大。為了提升金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力，新一屆政府已經(jīng)表現(xiàn)出巨大的決心來(lái)推動(dòng)金融改革。

　　最近，金融改革已呈現(xiàn)出明顯加速的跡象。7月，央行放開(kāi)了金融機(jī)構(gòu)貸款利率的管制，存款保險(xiǎn)（放心保）制度已經(jīng)提上了議事日程，利率市場(chǎng)化正在取得突破性的進(jìn)展。

　　對(duì)于今后一段時(shí)間的金融改革和創(chuàng)新，可以從以下四方面推進(jìn)。

　　第一，放松管制。本屆政府多次強(qiáng)調(diào)要減少前置性審批，把市場(chǎng)的權(quán)利還給市場(chǎng)，把企業(yè)的權(quán)利還給企業(yè)。目前在金融領(lǐng)域，除了利率和匯率這兩大資金價(jià)格要素還存在不同程度的管制以外，股票市場(chǎng)、債券發(fā)行、機(jī)構(gòu)設(shè)立、業(yè)務(wù)許可、金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)等方面還存在著名目繁多的實(shí)質(zhì)性的審批。這些程序復(fù)雜的審批，不僅阻礙了金融創(chuàng)新，而且成為腐敗的土壤和溫床。

　　第二，加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)懲違規(guī)。監(jiān)管是金融改革的重要保證。層出不窮的金融創(chuàng)新，對(duì)現(xiàn)有的監(jiān)管體制和監(jiān)管能力提出了挑戰(zhàn)。雖然我國(guó)目前實(shí)行的是金融業(yè)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，但隨著理財(cái)市場(chǎng)的不斷壯大，以及金融產(chǎn)品創(chuàng)新的不斷深化，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間已經(jīng)互相滲透，合作和競(jìng)爭(zhēng)日益廣泛。金融混業(yè)已經(jīng)成為一種必然的趨勢(shì)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管之間的矛盾越來(lái)越突出。

　　第三，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，機(jī)構(gòu)整合。這幾年的金融改革和科技進(jìn)步，深刻地改變了金融市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)由于戰(zhàn)略眼光的高低和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的快慢，在市場(chǎng)中的地位有了明顯的分化。強(qiáng)者愈強(qiáng)，弱者愈弱。但也有機(jī)構(gòu)由弱變強(qiáng)，市場(chǎng)地位一路上升；同時(shí)也有機(jī)構(gòu)由強(qiáng)變?nèi)�，市�?chǎng)地位不斷下滑。因此，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的成敗決定了金融機(jī)構(gòu)的興衰存亡。

　　第四，擴(kuò)大金融服務(wù)業(yè)的廣度和深度。金融進(jìn)入了新時(shí)代，人類(lèi)都將生活在網(wǎng)絡(luò)化的環(huán)境中。面對(duì)這一新變化、新挑戰(zhàn)、新機(jī)遇，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該以更加開(kāi)放的心態(tài)去擁抱互聯(lián)網(wǎng)金融�？梢钥隙�，隨著計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)的進(jìn)步，互聯(lián)網(wǎng)金融將會(huì)以超過(guò)人們預(yù)料的速度顛覆傳統(tǒng)金融的理念和模式，也會(huì)以超過(guò)人們預(yù)料的速度侵占傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)份額。

　　金融創(chuàng)新須嚴(yán)防制度套利

　　金融改革應(yīng)該以利率市場(chǎng)化和人民幣資本項(xiàng)目可兌換為軸。最近掛牌的上海自貿(mào)區(qū)承擔(dān)著四項(xiàng)使命，分別是貿(mào)易自由化、投資自由化、金融國(guó)際化和行政精簡(jiǎn)化。金融市場(chǎng)創(chuàng)新、金融業(yè)開(kāi)放、內(nèi)資外投和外資內(nèi)投等改革要在自貿(mào)區(qū)內(nèi)優(yōu)先試點(diǎn)，彰顯了本屆政府融入全球自由貿(mào)易體系的決心。按照可復(fù)制、可推廣的戰(zhàn)略部署，上海自貿(mào)區(qū)的實(shí)驗(yàn)對(duì)全國(guó)將具有巨大的示范意義。

　　目前，金融創(chuàng)新大致沿著三個(gè)方向展開(kāi)：一是突破現(xiàn)有制度的制度套利型的創(chuàng)新；二是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的創(chuàng)新；三是以資產(chǎn)證券化和非標(biāo)融資為核心的融資工具和融資方式的創(chuàng)新。

　　這三類(lèi)創(chuàng)新，在很大程度上是基于機(jī)構(gòu)的趨利性動(dòng)機(jī)，在市場(chǎng)上自發(fā)誕生的，有其必然性和合理性。但令人擔(dān)心的是，當(dāng)前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)制度套利型的創(chuàng)新步伐過(guò)快，已經(jīng)超出了現(xiàn)實(shí)的監(jiān)管能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，又助長(zhǎng)金融機(jī)構(gòu)不正當(dāng)?shù)挠�利模式。制度套利�?chuàng)新的急劇膨脹，沖擊了現(xiàn)有的監(jiān)管體系，也導(dǎo)致我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)極度畸形化。

　　金融各行業(yè)的資金已經(jīng)相互打通，風(fēng)險(xiǎn)高度關(guān)聯(lián)，容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在各個(gè)金融產(chǎn)品的接口處迅速集聚，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在加強(qiáng)監(jiān)管方面亮劍，這對(duì)金融創(chuàng)新是非常必要的。前段時(shí)間，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人有一篇文章，提出要堅(jiān)決查出欺詐發(fā)行、違法披露、老鼠倉(cāng)等違法行為。同時(shí)證監(jiān)會(huì)也嚴(yán)格查處了一批違規(guī)違法的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，對(duì)市場(chǎng)有著十分重大的警示和教育作用，為下一步金融改革創(chuàng)新提供了保證。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的盈利模式是依靠牌照管理和價(jià)格保護(hù)的壟斷收益，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)普遍創(chuàng)新動(dòng)力不足。但在金融同業(yè)合作和競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，業(yè)務(wù)牌照壁壘將會(huì)逐步地弱化，而規(guī)模和渠道、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、市場(chǎng)化程度對(duì)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力將會(huì)起到重要的決定性作用。對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，一方面要保持和培養(yǎng)自身在專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域里的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，另一方面要基于自身優(yōu)勢(shì)參與金融價(jià)值鏈的同業(yè)合作，在合理定價(jià)和分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

　　我們要么順應(yīng)潮流，奮起直追；要么消極觀望，坐以待斃。除此之外，別無(wú)選擇。

　�。ㄗ髡呦抵醒�?yún)R金投資有限公司副董事長(zhǎng)、申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司董事長(zhǎng)、孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)基金會(huì)理事長(zhǎng)。本文根據(jù)李劍閣2013年10月27日在第十屆中國(guó)國(guó)際金融論壇上演講整理而成。標(biāo)題為編者所加）