4月18日，由浙江大學(xué)光華法學(xué)院破產(chǎn)法研究中心主辦，阿里拍賣承辦的首屆MAX價值云峰會在釘釘“全國管理人服務(wù)群”開啟直播。本次峰會內(nèi)容豐富，展現(xiàn)了企業(yè)破產(chǎn)法理論、實踐、經(jīng)驗、趨勢等多層面的意義。理論層面關(guān)注企業(yè)破產(chǎn)法對市場經(jīng)濟的保護意義、破產(chǎn)案件辦理信息化的意義；實踐層面關(guān)注破產(chǎn)資產(chǎn)價值最大化以及企業(yè)重整價值最大化的優(yōu)秀案例；經(jīng)驗層面關(guān)注兩大行業(yè)重磅榜單發(fā)布——首批數(shù)字化組織認證榜單，首屆MAX價值云峰會獲獎?wù)撐陌�；趨勢層面關(guān)注兩大“未來”——法律人的智能時代的未來，互聯(lián)網(wǎng)平臺服務(wù)破產(chǎn)案件辦理的未來。以下為嘉賓演講實錄：
武漢市破產(chǎn)管理人協(xié)會會長、湖北山河律師事務(wù)所合伙人張亞瓊：投資人招募在重整程序中，作用是非常關(guān)鍵的。在互聯(lián)網(wǎng)廣泛運用的當(dāng)下，重整投資人的招募也逐步開始與網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合，就產(chǎn)生了現(xiàn)代的重整股權(quán)網(wǎng)拍的方式。這種方式主要是通過線上交易平臺確定重整投資人，然后達成基本的投資資金和額度的承諾，最大限度地實現(xiàn)債務(wù)人的重整價值。
重整股權(quán)網(wǎng)拍有以下主要特點：第一，招募的公告、上拍、競價都是通過網(wǎng)絡(luò)平臺公開完成的。第二，招募的標(biāo)的一般是重整債務(wù)人100%的股權(quán)。第三，投資人的確定是通過網(wǎng)絡(luò)競價方式進行的，從而獲得投資人投資資金以及額度的承諾，進而達個投資協(xié)議。
可以看到，從2017年開始，越來越多的重整案件開始采用網(wǎng)絡(luò)股權(quán)網(wǎng)拍的方式。比如說2017年的新飛冰箱重整案，2018年溫州吉爾達鞋業(yè)重整案，2018年北京華都肉雞公司重整案。這些案例中間，股權(quán)網(wǎng)拍展現(xiàn)了它獨特的程序的價值和意義。
股權(quán)網(wǎng)拍的價值有以下幾個方面：第一是程序公開。相對于線下的拍賣機構(gòu)，網(wǎng)絡(luò)平臺面對的受眾廣、范圍大，由線上的平臺組織招募以及競爭，能夠有效地回避價格操縱、暗箱操作這些情況。當(dāng)事人也可以通過網(wǎng)絡(luò)參與，對整個競價程序進行監(jiān)督。
第二是價值發(fā)現(xiàn)。通過網(wǎng)絡(luò)平臺進行競爭拍賣，能使投資人進行多輪的競買，充分參與投資競爭，最終以市場化的方式形成投資價格。比如說，在北京華都肉雞公司重整中，就是通過互聯(lián)網(wǎng)的方式來進行招募和競價的。2018年通過網(wǎng)絡(luò)向社會公開發(fā)布招募信息，繼而該年11月在淘寶網(wǎng)進行競價，最終兩個公司組成的聯(lián)合體，以9.6億元的最高出價獲得入圍重整投資人的身份。那么9.6億是個什么概念？就是它超出了破產(chǎn)財產(chǎn)評估價，也就是底價的1.7倍，溢價率達到了20%。所以，這個市場價值發(fā)現(xiàn)的功能還是比較顯著。
第三是可以提高效率。目前我們注意到，國內(nèi)現(xiàn)在破產(chǎn)資產(chǎn)以及股權(quán)的網(wǎng)絡(luò)拍賣形成了比較完善的拍賣流程和規(guī)則，管理人和法院都可以通過網(wǎng)絡(luò)的方式完成招商公告，意向投資人反饋，網(wǎng)絡(luò)競拍這些活動。相對于線下的操作更加有序規(guī)范。也就是說，股權(quán)網(wǎng)拍是法院、管理人在整個破產(chǎn)實踐中探索出來相對比較有效的投資人招募方式，一定程度上克服了重整投資市場化程度不足的弊端，有利于實現(xiàn)債務(wù)人營運價值的最大化。
在這里，我從管理人實務(wù)操作的角度，提出幾個實務(wù)中間值得注意的問題。
首先，在網(wǎng)絡(luò)拍賣之前要確定拍賣的標(biāo)的物。我們一般看到，在網(wǎng)上掛出來的都是重組債務(wù)人100%的股權(quán)。但是實務(wù)中間需要注意的問題是，是不是所有的重整案件都必須將100%股權(quán)作為拍賣標(biāo)的，這個答案是不一定的，因為這里面主要涉及到出資人權(quán)益調(diào)整的問題。在現(xiàn)行法律框架下，有幾個問題是需要排除的：比如說債務(wù)人公司資產(chǎn)是大于負債的，那么這個時候出資人權(quán)益才存在。還有就是股權(quán)上有查封，或者是有質(zhì)押，存在著負擔(dān)的情況。以上兩種情形都涉及到出資人、債權(quán)人、第三人的這個利益的問題，如果把100%股權(quán)直接進行網(wǎng)拍的話，很有可能在后續(xù)會引發(fā)爭議和糾紛。
鑒于此，我們建議在股權(quán)網(wǎng)拍標(biāo)的確定之前要確認以下幾種情況：第一，公司的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)是顯著小于負債，也就是在這種情況下，出資人權(quán)益調(diào)整為零，基本上不存在事實和法律上的障礙；第二，資產(chǎn)大于負債，或者是兩者相當(dāng)?shù)�，可以將出資人權(quán)益調(diào)整的事項先行征求出資人組的意見，并且獲得同意，即獲得按照股權(quán)調(diào)整以后的股權(quán)比例進行網(wǎng)拍的承諾；第三，如果說股權(quán)存在查封或質(zhì)押的負擔(dān)，應(yīng)該就股權(quán)調(diào)整事先征求第三方債權(quán)人的意見，如果獲得了同意，就比較順利的能夠確定這個標(biāo)的。如果不能獲得第三方同意，貿(mào)然上拍會引發(fā)一些弊端。
股權(quán)網(wǎng)拍需要具備的基本條件有哪些？一般來說，整個重整程序應(yīng)當(dāng)是進行到前面基礎(chǔ)的清算工作相對完成的情況下，才能夠發(fā)起投資人的招募工作。那么這種基礎(chǔ)性工作的完成一般包括以下幾個方面：債權(quán)申報審查確認；債務(wù)人公司的財務(wù)審計和資產(chǎn)評估基本完成；以債務(wù)人模擬破產(chǎn)清算為前提的償債能力分析能夠完成；出資人權(quán)益調(diào)整的前期調(diào)查完成，有必要的還要進行這個權(quán)益調(diào)整的談判；基本的這個債權(quán)分類和調(diào)整完成。
網(wǎng)絡(luò)拍賣平臺的選擇方面，當(dāng)前關(guān)于法律法規(guī)，對于重整投資人招募的網(wǎng)絡(luò)平臺還沒有具體的規(guī)定，實踐中操作方式也大不相同。一般的做法是通過多種渠道，先發(fā)布招募信息，再通過特有平臺進行網(wǎng)拍。在此，我建議最好選擇流量大的、受眾廣的網(wǎng)絡(luò)平臺，提高招商和拍賣時效性。當(dāng)然，如果這個網(wǎng)絡(luò)平臺能夠結(jié)合從企業(yè)的行業(yè)屬性、經(jīng)營特點，有針對性地向特定的這個行業(yè)、協(xié)會、商會進行重點的發(fā)布招商和拍賣的公告，就更能夠增加我們拍賣競拍人的參與度。
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