央廣網(wǎng)北京2月21日消息 據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評(píng)論》報(bào)道，受2月17日中國(guó)證監(jiān)會(huì)修改《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》部分條文影響，2月19日至20日，應(yīng)流股份、博云新材、航天發(fā)展、聯(lián)創(chuàng)互聯(lián)等多家上市公司發(fā)布公告稱(chēng)，定增方案將發(fā)生變更或取消。

　　據(jù)了解，新規(guī)之下，受影響的公司主要有以下幾種調(diào)整：一是擬調(diào)整重大資產(chǎn)重組募集配套資金的定價(jià)基準(zhǔn)日及相關(guān)內(nèi)容，如博云新材公告稱(chēng)，將最終發(fā)行數(shù)量以經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的發(fā)行數(shù)量為上限，由公司董事會(huì)根據(jù)股東大會(huì)的授權(quán)及發(fā)行時(shí)的實(shí)際情況確定；二是明確將按照新規(guī)執(zhí)行，如聯(lián)創(chuàng)互聯(lián)公告稱(chēng)將大幅削減定增規(guī)模；三是干脆取消定增，如興業(yè)證券公告稱(chēng)“決定終止籌劃本次非公開(kāi)發(fā)行股份事宜”。

　　九泰基金定增投資中心總經(jīng)理劉開(kāi)運(yùn)表示，目前定增市場(chǎng)還有近1000家上市公司的近2萬(wàn)億元規(guī)模，對(duì)今年的定增投資不會(huì)產(chǎn)生太大影響。一方面，定增整體折價(jià)率會(huì)進(jìn)一步收窄，考驗(yàn)定增投資能力。那些原來(lái)依靠定增折價(jià)賺錢(qián)、尚未建立成體系投研能力的機(jī)構(gòu)難以為繼；另一方面，上市公司定增融資質(zhì)量將提升。隨著審核趨嚴(yán)，將會(huì)把非合理的融資需求、盲目過(guò)度融資排除在外，定增資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)降低。

　　財(cái)通基金定增研究中心負(fù)責(zé)人表示，監(jiān)管層已充分考慮了市場(chǎng)的承受能力，結(jié)合一級(jí)半市場(chǎng)從審批到募投有時(shí)滯的特點(diǎn)，通過(guò)新老劃斷的制度安排，提供事實(shí)上的“過(guò)渡期”，以緩沖政策沖擊，大致可推演為三個(gè)階段：第一階段是定增投資心理、策略調(diào)整期，主題為“壓規(guī)模，控節(jié)奏”；第二階段是二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格效應(yīng)顯現(xiàn)期，即“打套利，控折扣”；第三階段是政策實(shí)施回顧及綜合效果評(píng)估期，即“定增市場(chǎng)，明顯降溫”，引導(dǎo)資金“脫虛入實(shí)”初見(jiàn)成效。

　　在證監(jiān)會(huì)這一新政中,對(duì)上市公司再融資同時(shí)也放開(kāi)一條口子，那就是對(duì)于發(fā)行可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股是予以放行的。 據(jù)調(diào)查，2017年可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模將有望達(dá)到2000-3000億的規(guī)模，比2016年增長(zhǎng)3-5倍。未來(lái)可轉(zhuǎn)債將成為企業(yè)融資的重要渠道。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)此作出分析和解讀。

　　董登新：“企業(yè)的融資行為應(yīng)是一種市場(chǎng)行為。前期是在成熟的市場(chǎng)，無(wú)論是融資、再融資、股權(quán)融資或者債權(quán)融資，它都應(yīng)作為企業(yè)融資的合理方式存在。對(duì)于融資的選擇，這種市場(chǎng)行為的定價(jià)和發(fā)行的規(guī)模，應(yīng)該說(shuō)在很大程度上也取決于企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況。但目前中國(guó)A股市場(chǎng)上市公司再融資單一的偏好定向增發(fā)。這被企業(yè)理解為不需要承擔(dān)還本付息的財(cái)務(wù)壓力，甚至沒(méi)有任何還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。這是導(dǎo)致上市公司把定向增發(fā)錯(cuò)誤理解為一種無(wú)任何成本的融資方式的一方面原因；更糟的可能在上市公司眼里，定向增發(fā)已不再是純粹的融資行為，而是所謂的資本運(yùn)作、資產(chǎn)重組、倒騰股權(quán)，甚至報(bào)表重組的重要工具。

　　再融資亂象，尤其是定向增發(fā)亂象，其原因是多重的，很大程度上是脫實(shí)向虛，而且是淡化主業(yè)和研發(fā)的一種非正常的融資行為，所以監(jiān)管層做了有效、嚴(yán)厲的監(jiān)管。這在目前尚不成熟的發(fā)展市場(chǎng)中是有必要的。實(shí)際上，再融資的新政意在校正上市公司畸形的融資結(jié)構(gòu)，以及過(guò)度、頻繁定向增發(fā)的亂象。在政策堵截定向增發(fā)的同時(shí)也在疏通其他的再融資渠道，比如可轉(zhuǎn)債、常規(guī)銀行信貸等，這些通道的打開(kāi)實(shí)際上表明證監(jiān)會(huì)并不反對(duì)上市公司的融資和再融資，關(guān)鍵是要分散融資的風(fēng)險(xiǎn)，有合理的融資安排。這既是對(duì)上市公司的要求，也是未來(lái)保護(hù)投資者權(quán)益的一種方式。

　　在新規(guī)當(dāng)中，由于確定非公開(kāi)增發(fā)的時(shí)間定為18個(gè)月，同時(shí)一次性融資額不得超過(guò)市值的20%，這對(duì)于目前大額的、頻繁的定向增發(fā)融資來(lái)講是一個(gè)有效的抑制。

　　新政出來(lái)后，有不少定向增發(fā)的公司都在紛紛調(diào)整額度，或者打算改換其他融資方式，這也是政策有效性的體現(xiàn)�，F(xiàn)在所提倡和鼓勵(lì)的可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股融資方式中，優(yōu)先股是有較強(qiáng)的現(xiàn)金分紅能力或股息支付能力的大公司，這要求其盈利能力非常穩(wěn)定，并且有較強(qiáng)現(xiàn)金分紅能力的公司才可發(fā)行優(yōu)先股。對(duì)于可轉(zhuǎn)債，上市公司大多都有資格發(fā)行。可轉(zhuǎn)債應(yīng)該是在儲(chǔ)存?zhèn)�券基礎(chǔ)上附加了對(duì)投資者的保護(hù)條款，這種債利于投資時(shí)適時(shí)地轉(zhuǎn)股。這樣的可轉(zhuǎn)債對(duì)上市公司也有利好的一面，可轉(zhuǎn)債比普通債的發(fā)行成本要低得多，是利于將來(lái)上市公司轉(zhuǎn)型的融資方式，也是投資者非常有興趣接觸的融資方式。

　　目前可轉(zhuǎn)債在A股市場(chǎng)以及資本市場(chǎng)還比較滯后。像2015年，僅有9家上市公司發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，2016年也只有78家發(fā)行可轉(zhuǎn)債。去年可轉(zhuǎn)債的發(fā)行總額大約800億左右，而去年定向增發(fā)突破1萬(wàn)億，這樣的差距也表明上市公司偏好定向增發(fā)，對(duì)其他再融資工具基本上是忽視的。所以新政有利于上市公司融資渠道多元化，分散融資風(fēng)險(xiǎn)。其中，可轉(zhuǎn)債應(yīng)是大有發(fā)展空間，800億的10倍也就8000億，仍不及去年全年定向增發(fā)的規(guī)模。但我認(rèn)為，這既能滿足上市公司再融資需要，又能滿足投資者更多的投資選擇。所以，我看好新政后可轉(zhuǎn)債的發(fā)展空間�！�

　　經(jīng)濟(jì)之聲：可轉(zhuǎn)債全名即可轉(zhuǎn)換債券，本質(zhì)上還是債券，只是它是票面利率，在一定期限內(nèi)允許購(gòu)買(mǎi)人將債券轉(zhuǎn)換成公司股票。從企業(yè)的角度講，發(fā)可轉(zhuǎn)債的成本和過(guò)去再融資的成本，能差多少？

　　董登新：“企業(yè)主要是融資理念上產(chǎn)生了誤解，形成了一種怪圈。上市公司認(rèn)為定向增發(fā)不需要換本，不需要付息，沒(méi)有財(cái)務(wù)的負(fù)擔(dān)。所以他們偏好定向增發(fā)，而可轉(zhuǎn)債其實(shí)是最能夠尊重投資者的，在尊重股東和投資者方面都是較好的選擇。

　　可轉(zhuǎn)債本質(zhì)是債，它要付息，但是利率是相對(duì)較低的。主要的原因是它有附加條款，這債是可轉(zhuǎn)股的。所以可轉(zhuǎn)債在股市低迷的時(shí)候，企業(yè)就應(yīng)該選擇可轉(zhuǎn)債作為較低成本的融資工具。對(duì)于可轉(zhuǎn)債的投資人來(lái)講，它將來(lái)具備轉(zhuǎn)股的優(yōu)勢(shì)，又能讓投資者獲得市場(chǎng)差價(jià)收益。所以說(shuō)可轉(zhuǎn)債是上市公司和投資者雙贏的投融資工具，上市公司應(yīng)多重視和關(guān)照這個(gè)融資手段�！�

　　經(jīng)濟(jì)之聲：目前的債市行情中，在春節(jié)前經(jīng)過(guò)借貸便利的中期上調(diào)后，對(duì)于債市未來(lái)的走勢(shì)市場(chǎng)分歧很大，普遍認(rèn)為可能債券牛市慢慢的會(huì)趨于結(jié)束，這對(duì)于可轉(zhuǎn)債的發(fā)行影響，您覺(jué)得大不大？

　　董登新：“選擇發(fā)債融資的企業(yè)都是具有足夠償付能力的企業(yè)，在市場(chǎng)低迷時(shí)對(duì)于發(fā)債企業(yè)來(lái)講是有利的。相對(duì)來(lái)說(shuō)，目前企業(yè)對(duì)于定向增發(fā)類(lèi)更感興趣，可能還是看中了它沒(méi)有還本付息的壓力，但是它損害的是我們投資者或股東的權(quán)益。因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)一方面會(huì)稀釋股權(quán)；另一方面其股權(quán)融資有企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于可轉(zhuǎn)債，無(wú)論是發(fā)行人還是投資者，都是比較能平衡、能接受的一種融資方式。從投資者的角度講，可能更多的人認(rèn)為債券牛市過(guò)去了，沒(méi)有的利潤(rùn)空間。但是我個(gè)人認(rèn)為，對(duì)于長(zhǎng)期投資者，或者把債券作為資產(chǎn)配置的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)講，他們對(duì)可轉(zhuǎn)債是抱有長(zhǎng)期投資的目的的。因?yàn)槟壳暗男苁胁坏扔趯��?lái)也是熊市，而且在目前股市熊市時(shí)期的可轉(zhuǎn)債，更能夠體現(xiàn)出未來(lái)股市走好后的轉(zhuǎn)股溢價(jià)收益，所以我們要辯證地看待可轉(zhuǎn)債在債市的牛熊市和股市的牛熊市切換時(shí)的優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換�！�