【導(dǎo)讀】央行下調(diào)分支行常備借貸便利利率，符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，隔夜和7天的常備借貸便利利率分別調(diào)整為2.75%、3.25%。經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財經(jīng)評論》關(guān)注：下調(diào)常備借貸便利利率有何深意？

　　央廣網(wǎng)北京11月20日消息 據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財經(jīng)評論》報道，昨晚，央行官方微博發(fā)布的一條消息引發(fā)了廣泛的關(guān)注。微博說，為加快建設(shè)適應(yīng)市場需求的利率形成和調(diào)控機(jī)制，探索常備借貸便利利率，也就是SLF發(fā)揮利率走廊上限的作用，結(jié)合當(dāng)前流動性形勢和貨幣政策調(diào)控需要，決定于2015年11月20日下調(diào)分支行常備借貸便利利率。對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調(diào)整為2.75%、3.25%。

　　在這條消息中，有幾個關(guān)鍵詞值得注意。首先是“利率走廊”，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿曾指出，中國應(yīng)建立利率走廊機(jī)制，其在控制短期利率波動上具有優(yōu)越性，可以降低央行貨幣政策的操作成本。此外，央行還特別提到“地方法人金融機(jī)構(gòu)”，有分析認(rèn)為，這一表述體現(xiàn)了對中小金融機(jī)構(gòu)的扶助之意。

　　常備借貸便利是全球大多數(shù)中央銀行都設(shè)立的貨幣政策工具，但名稱各異，比如美聯(lián)儲的貼現(xiàn)窗口、歐洲央行的邊際貸款便利、英格蘭銀行的操作性常備便利、日本銀行的補(bǔ)充貸款便利等。它的主要作用是提高貨幣調(diào)控效果，有效防范銀行體系流動性風(fēng)險，增強(qiáng)對貨幣市場利率的調(diào)控效力。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委分析，央行此舉是與前期降息、降準(zhǔn)相匹配的調(diào)整，有助于解決流動性分布不均衡的問題。

　　魯政委：央行注入流動性目前有兩種辦法，其一便是每個星期兩次的公開市場操作，但主要是對一些大的機(jī)構(gòu)，這些地方性的金融機(jī)構(gòu)只能從這些大的機(jī)構(gòu)里面獲得一些二分手的流動性。如果大的機(jī)構(gòu)并沒有一定對小券商的有特定義務(wù)，就有可能造成流動性分布的不均衡。所以我覺得央行此舉最基本的功能是緩解了流動性分布的不均衡。

　　魯政委認(rèn)為，這將降低金融機(jī)構(gòu)對流動性的備付需求，有助于引導(dǎo)預(yù)期，降低融資成本。

　　魯政委：這是對此前多次降息降準(zhǔn)的正常下調(diào)，其實有助于讓SLF跟后來調(diào)降之后，央行試圖達(dá)到的一個利率水平能夠保持協(xié)一致，有利于進(jìn)一步降低融資成本。過去央行降過很多息，但是利率似乎下降都不明顯，為了達(dá)到這點，它其實有助于建立一個所謂的利率走廊，作為現(xiàn)在貨幣市場利率上限的形式存在。當(dāng)然另外一個附帶的原因在于，越來越臨近12月美聯(lián)儲加息，一旦美聯(lián)儲加息，國內(nèi)的金融市場會不會有一些波動？不管有無，提前做好準(zhǔn)備沒有壞處，所以此時候央行推出這個舉措算是一個預(yù)案。

　　下調(diào)常備借貸便利利率有何深意？國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員吳慶、中國民生銀行首席研究員溫彬就此話題做出了解讀評論。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：您怎么看待央行此次下調(diào)分支行常備借貸便利利率？這樣做的目的是什么？

　　吳慶：最簡單來說其目的在于引導(dǎo)市場利率走低，降低企業(yè)融資成本。同時跟隨著現(xiàn)在物價指數(shù)適當(dāng)?shù)南抡{(diào)，這是央行經(jīng)常采用的宏觀經(jīng)濟(jì)政策中的一部分，是貨幣政策的一部分。之所以這次引起關(guān)注，是因為央行可以說第一次采用此工具來進(jìn)行貨幣政策的調(diào)整，以前我們比較熟悉的一些政策工具未來可能會退出央行的工具箱。我們的存貸款利率已經(jīng)充分市場化了，所以央行再調(diào)整存款或者貸款的利率，其影響就變得很小，央行需要開發(fā)一些新的貨幣政策邏輯。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：這個新工具，常備借貸便利這樣一個工具，它的影響是一個什么樣的邏輯？

　　吳慶：它是向著利率走廊的方向邁出了一步，這個工具有助于我們劃出利率走廊的上限，當(dāng)然現(xiàn)在還不能肯定這個利率走廊的上限已經(jīng)劃出，因為如果利率走廊上限劃出來，即有一個利率水平，達(dá)到這個利率水平后央行無限量的向銀行間市場，向貨幣市場提供流動性，SLF現(xiàn)在在量上還沒有充足的保證。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：這次常備借貸便利最終的落腳點是在2.75%、3.25%。為什么選擇這樣一個幅度？它的影響是什么樣？

　　溫彬：一個利率走廊有一個上限和下限，中間的差就是一個寬度，也就是一個波動的區(qū)間。實際上市場的利率應(yīng)該是一個落在上下限之間。這次調(diào)整完以后，常備借貸便利利率不管是一天的還是七天的，都大概比市場的回購利率高100個基點，也即高1%左右。實際上如果以下限，假設(shè)以超額存款準(zhǔn)備金利率現(xiàn)在0.72的水平作為下限，那么目前的市場利率一天的是1.8，也比下限高100個點。因此我們就會確定了這個利率走廊的區(qū)間大概上限和下限之間是200個點，也就是2%的差，這個差目前是央行正在嘗試的一個寬度，未來也要根據(jù)貨幣政策、形勢變化逐漸使這個利率走廊體系更加有利于貨幣政策的傳導(dǎo)。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：我們能理解為超過2%或者超過2.75%以上的資金需求可以直接去找央行去要嗎？

　　溫彬：一天的上限是2.75%，現(xiàn)在商業(yè)銀行缺錢有兩個途徑，一是找同業(yè)之間借，所謂的回購利率，比如一天的是1.80%；如果同業(yè)借不到，利率就會走高，一旦超過2.75%，就可以找央行去借錢。也即一天的資金價格如果超過2.75點，就直接找央行，但是要符合宏觀審慎的要求。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：是不是未來我們市場整體的資金價格就能夠真正的降下來？

　　溫彬：目前來說確實，實際上SLF在今年的3、4月份使用過，當(dāng)時的價格比較高，隨著今年以來連續(xù)的降息降準(zhǔn)，市場利率已經(jīng)大幅走低，所以這個上限隨之調(diào)下來也是為了順應(yīng)市場的變化，更加穩(wěn)定市場利率下行的一個市場預(yù)期。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：這也是說，在利率市場化之后我們真正為了控制資金價格出臺的一個新的手段，之后是不是我們整體的包括居民的理財產(chǎn)品的收益率都會出現(xiàn)一個明顯的下降。

　　溫彬：居民理財產(chǎn)品也是根據(jù)整個市場利率往下走的，現(xiàn)在看到資產(chǎn)荒的行業(yè)，主要是高收益的這些理財產(chǎn)品在大幅下降，隨著基準(zhǔn)利率下降，我們的債券、信托這些理財產(chǎn)品也隨之往下走。