【導(dǎo)讀】上市銀行再融資迎“內(nèi)援”，民生招行相繼推出員工持股型定增。經(jīng)濟(jì)之聲評(píng)論：再融資迎來(lái)重量級(jí)援軍。數(shù)據(jù)快評(píng)：央行發(fā)7天期逆回購(gòu)100億，今年第5次下調(diào)利率至3.35%。

　　央廣網(wǎng)財(cái)經(jīng)北京4月14日消息 據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評(píng)論》報(bào)道，央行今日將進(jìn)行100億元人民幣七天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率3.35%，較上周四再降10個(gè)基點(diǎn)。英大期貨研究所副所長(zhǎng)粟坤全對(duì)此進(jìn)行解讀。

　　經(jīng)濟(jì)之聲: 本周共計(jì)有350億元逆回購(gòu)到期，無(wú)正回購(gòu)和央票到期。有評(píng)論認(rèn)為，這是自今年3月初以來(lái)第5次下調(diào)逆回購(gòu)利率，已從年初的3.85%將至3.35%，央行釋放出強(qiáng)烈的引導(dǎo)資金利率下行的意圖。您如何評(píng)論這一數(shù)據(jù)？

　　粟坤全：今天央行逆回購(gòu)是從3月3號(hào)開(kāi)始，央行下調(diào)逆回購(gòu)利率之后第五次下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，一個(gè)月之內(nèi)累積下調(diào)了50個(gè)基點(diǎn)。由于今天公開(kāi)市場(chǎng)的有200億的逆回購(gòu)到期，因此公開(kāi)市場(chǎng)單日的凈回籠是100億元，對(duì)比當(dāng)前的資金市場(chǎng)，近期資金面明顯寬松了，銀行7天回購(gòu)利率已經(jīng)跌破了3%這樣一個(gè)水平，在這樣的環(huán)境下，央行逆回購(gòu)利率如果不隨二級(jí)市場(chǎng)下調(diào)，除非央行強(qiáng)行攤派，否則這個(gè)逆回購(gòu)是發(fā)不出去的。因此考慮到資金面明顯的松馳，今天央行就隨行就市，將逆回購(gòu)中標(biāo)利率下調(diào)。另外一方面考慮到4月下半月資金面仍然有一些不利的影響因素，包括財(cái)政存款的上繳，本周開(kāi)始IPO再度來(lái)襲，以及凍結(jié)資金規(guī)模超過(guò)2萬(wàn)多億元，而且打新股的收益率比較高，這些因素的存在，都會(huì)使得未來(lái)一段時(shí)間短期的資金需求擴(kuò)大，從而對(duì)一個(gè)貨幣利率造成沖擊。因此今天央行下調(diào)逆回購(gòu)利率，有助于穩(wěn)定貨幣利率。還有一點(diǎn)要說(shuō)明，目前央行逆回購(gòu)利率，依然是低于市場(chǎng)的同期利率，出現(xiàn)這個(gè)現(xiàn)象的原因是多方面的，比如過(guò)去集中央行逆回購(gòu)的規(guī)模比較低，逆回購(gòu)利率的信號(hào)作用不是很明顯，因此出現(xiàn)的分歧也比較正常，此外今年貨幣政策定向?qū)捤傻闹攸c(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到信貸投放這方面，逐漸繞開(kāi)貨幣市場(chǎng)，所以央行逆回購(gòu)的利率不太能夠真實(shí)反應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的資金需求，也不太能夠反應(yīng)央行這個(gè)貨幣政策意圖。

　　經(jīng)濟(jì)之聲: 下面我們要重點(diǎn)評(píng)論的是招商銀行。上周末，停牌數(shù)日之久的招商銀行終于披露了其重大事項(xiàng)：將向不超過(guò)8500名員工推出持股計(jì)劃，擬發(fā)行不超過(guò)4.34億股，募集資金不超過(guò)60億元人民幣，這也標(biāo)志著招行混合所有制改革正式起步。昨天，披露了“員工持股+定增計(jì)劃”的招商銀行一開(kāi)盤(pán)即封住了漲停。對(duì)于去年10月底以來(lái)已經(jīng)整體上漲了約60%的銀行板塊來(lái)說(shuō)，招商銀行的持股計(jì)劃更像是一次“空中加油”。您如何評(píng)論招商銀行復(fù)牌之后的表現(xiàn)？

　　粟坤全：招行銀行復(fù)牌之后，昨天股票封漲停，今天它的價(jià)格在整個(gè)銀行板塊都回調(diào)的情況下，依然保持2.15%的漲幅，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于招行銀行“員工持股+定增”計(jì)劃是很認(rèn)可的。具體來(lái)說(shuō)這次招行的定增對(duì)股本和凈資產(chǎn)攤薄效應(yīng)是比較微弱的，招行這次定增的價(jià)格是13塊8毛，這個(gè)價(jià)格相對(duì)于每股帳面凈值比例是102%，相對(duì)于停牌之前收盤(pán)價(jià)的比是88%，發(fā)行完成之后對(duì)于每股收益攤薄估計(jì)不到2%，而對(duì)于每股帳面凈值的影響幾乎是沒(méi)有的。但是60億元這個(gè)定增將會(huì)使招行獲得核心一級(jí)資本的補(bǔ)充，從而能夠提高它的資本充足率，將近0.2個(gè)百分點(diǎn)，這也使得招行長(zhǎng)期可用的資產(chǎn)規(guī)模大概可以擴(kuò)大600億左右。也就是說(shuō)這次定增對(duì)于招行而言，能夠補(bǔ)充資本金的多樣性，提高它的資產(chǎn)使用規(guī)模，對(duì)于公司股價(jià)而言是非常有意的。其次這次定增也將從激勵(lì)機(jī)制這方面，提升了招商銀行的資產(chǎn)使用效率，特別是員工持股計(jì)劃，能夠提升公司的治理機(jī)制和員工激勵(lì)的機(jī)制，提高有效性，從而提升公司管理。說(shuō)的簡(jiǎn)單一點(diǎn)就是員工持股計(jì)劃，將為公司這個(gè)員工帶來(lái)更有效的激勵(lì)，也為員工創(chuàng)造更多的財(cái)富，這樣的公司是好公司，所以能夠獲得市場(chǎng)的認(rèn)可。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：招行并不是第一家決定捆綁員工持股計(jì)劃與定向增發(fā)的上市銀行。去年11月8日，民生銀行發(fā)布公告，董事會(huì)審議通過(guò)以非公開(kāi)發(fā)行方式實(shí)施員工持股計(jì)劃的方案，擬發(fā)行不超過(guò)14.08億股A股普通股，募集資金不超過(guò)80億元。我們注意到，兩家銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)差距比較大，民生銀行的股東多是民資性質(zhì)，而招商銀行的大股東以國(guó)資為主，背景迥異的兩家銀行不約而同選擇“會(huì)師”于員工持股計(jì)劃，意義應(yīng)該如何分析？

　　粟坤全：招行這一次定增和員工持股計(jì)劃是在當(dāng)前國(guó)企混合所有制改革大背景下進(jìn)行，招行這個(gè)國(guó)資背景比較重，而民生銀行的股東都是民資性質(zhì)，從這個(gè)角度來(lái)看，民生銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)更具有吸引力，也是當(dāng)前股份制銀行混合所有制改革比較重要的方向。定向增發(fā)和員工持股計(jì)劃相配合進(jìn)行，這樣的改革方式也有它的可取之處，如果個(gè)人員工它在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行增持，這個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有點(diǎn)大，通過(guò)員工持股計(jì)劃，參與定向增發(fā)，員工就可以鎖定它的參股成本，這樣也能夠提高核心員工的忠誠(chéng)度。從這個(gè)角度來(lái)看，民生銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以及增加員工持股計(jì)劃，為市場(chǎng)特別是股份制銀行，股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，樹(shù)立了很好的榜樣。而當(dāng)前招行再次進(jìn)行這次嘗試，并且以一個(gè)國(guó)資背景比較濃厚的股份制銀行的身份進(jìn)行嘗試，從當(dāng)前股市上的表現(xiàn)來(lái)看，是獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可，也就是說(shuō)這樣的定增和員工持股計(jì)劃具有很強(qiáng)的可行性。而且通過(guò)這次的操作，招行為其他的股份制銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了成功的榜樣，同時(shí)也在這個(gè)混合所有制改革上邁出了很成功的一步。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：據(jù)統(tǒng)計(jì)，已經(jīng)披露年報(bào)的11家上市銀行截至2014年年底的員工總數(shù)為202.8萬(wàn)人，再加上其余5家未披露年報(bào)銀行的員工數(shù)，上市銀行合計(jì)員工總數(shù)超過(guò)了212萬(wàn)人。合計(jì)認(rèn)購(gòu)規(guī)�？梢赃_(dá)到1060億元，事實(shí)上，這個(gè)數(shù)據(jù)還是相對(duì)保守的推算。有評(píng)論認(rèn)為，目前兩家銀行為不同股權(quán)類型的上市銀行提供了可以借鑒的范例，“員工持股+定增”的模式有望在上市銀行中進(jìn)一步鋪開(kāi)。在政策層面明確表示要推進(jìn)混合所有制改革的背景下，“員工持股+定增”甚至可能成為上市銀行的“標(biāo)配”。您的觀點(diǎn)？

　　粟坤全：從經(jīng)典的金融理論來(lái)看，這個(gè)股權(quán)結(jié)構(gòu)或者是融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，并不會(huì)改善公司資產(chǎn)的質(zhì)量，從而不應(yīng)該影響到公司股票價(jià)格的表現(xiàn)。但是國(guó)企改革這個(gè)情況不適用這個(gè)理論，換句話說(shuō)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中私人，特別是員工持股，經(jīng)理層持股等這些改革，都會(huì)在不同程度上改善公司的治理結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)效率，從而會(huì)對(duì)股價(jià)起到一個(gè)提振的作用。在招商銀行和民生銀行進(jìn)行成功的實(shí)踐之后，其他的銀行有比較大的可能會(huì)跟進(jìn)，在混合所有制改革上會(huì)有所突破，尤其是在當(dāng)前中國(guó)銀行業(yè)傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式，受到比較大沖擊的環(huán)境之下，各家銀行會(huì)有很強(qiáng)的積極性進(jìn)行改革和創(chuàng)新，而員工持股和定增應(yīng)該就是科學(xué)的方式。