【導(dǎo)讀】財(cái)政部發(fā)文明確專項(xiàng)債券由各地按照市場(chǎng)化原則自發(fā)自還，投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評(píng)論》本期觀點(diǎn)：放開(kāi)發(fā)債權(quán)，地方政府要負(fù)起責(zé)任量力而行。

　　央廣網(wǎng)財(cái)經(jīng)北京4月8日消息 據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評(píng)論》報(bào)道，按照年初的預(yù)算報(bào)告，今年將安排1000億元地方政府專項(xiàng)債券。為規(guī)范這類債券的發(fā)行，財(cái)政部昨天發(fā)布了《地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行管理暫行辦法》。

　　所謂地方政府專項(xiàng)債券，是指省、自治區(qū)、直轄市政府為有一定收益的公益性項(xiàng)目發(fā)行的、約定一定期限內(nèi)以公益性項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入還本付息的政府債券，專項(xiàng)債券期限分為1年、2年、3年、5年、7年和10年，但7年和10年期債券的合計(jì)發(fā)行規(guī)模不超過(guò)專項(xiàng)債券全年發(fā)行規(guī)模的50%。各地按照市場(chǎng)化原則自發(fā)自還，遵循公開(kāi)、公平、公正的原則，發(fā)行和償還主體都是地方政府。投資者對(duì)披露信息進(jìn)行獨(dú)立分析，獨(dú)立判斷專項(xiàng)債券的投資價(jià)值，自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　專項(xiàng)債券由地方政府自發(fā)自還，又必須做到“有借有還、再借不難”，全國(guó)政協(xié)委員、瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所管理合伙人張連起說(shuō)，這意味著在發(fā)債的環(huán)節(jié)，地方政府必須量力而為、言出必行。

　　張連起：它體現(xiàn)了“開(kāi)前門堵后門”原則，財(cái)政不可能為這個(gè)地方政府性專項(xiàng)債券去兜底，通過(guò)完善債券的融資機(jī)制，給地方政府提供建設(shè)項(xiàng)目的融資平臺(tái)，控制和化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槲覀冎�道原�?lái)地方政府通過(guò)地方融資平臺(tái)融來(lái)的資金，有的是有公益性的，有的是非公益性的，有的是未來(lái)有收入的，或者是有基金的，有的是沒(méi)有的，都一股腦形成了重大風(fēng)險(xiǎn)，就是由政府來(lái)兜底。這一次已經(jīng)明確規(guī)定，專項(xiàng)債券的發(fā)行，要有單向政府資金或者專項(xiàng)收入為償貸來(lái)源，這就明確就把地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的信息披露信用評(píng)級(jí)等納入一體化這樣一個(gè)管理模式。

　　專項(xiàng)債券主要用于有一定收益的公益性項(xiàng)目，在張連起看來(lái)，公益性項(xiàng)目引入專項(xiàng)債券，最直接的好處就是更廣泛地吸納社會(huì)資金，作用于公共服務(wù)。

　　張連起：新的預(yù)算法之前就是地方政府沒(méi)有融資渠道，只能靠一個(gè)融資平臺(tái)，通過(guò)這個(gè)資產(chǎn)，比如說(shuō)地方政府持有的一些資產(chǎn)，進(jìn)行抵押或者是進(jìn)行資產(chǎn)證券化來(lái)發(fā)債�，F(xiàn)在新的預(yù)算法規(guī)定以后，根據(jù)這個(gè)辦法，一方面拓展了舉債融資的渠道，完善舉債融資的機(jī)制，另外一方面深化控制和化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)解決目前地方政府在做公益性項(xiàng)目的資金來(lái)源問(wèn)題。

　　而投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，意味著發(fā)債資金用在什么地方、償債資金從哪兒來(lái)等等，政府必須做到讓這些信息公開(kāi)透明。特別是開(kāi)展專項(xiàng)債券信用評(píng)級(jí)，為社會(huì)提供了更為綜合、直觀的評(píng)價(jià)，便于投資者比較選擇。張連起認(rèn)為，政府的責(zé)任主體更加清晰、明確。

　　張連起：地方政府不僅僅有發(fā)債條件，同時(shí)還要及時(shí)披露這些基本信息，還要披露財(cái)政經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，募投項(xiàng)目最近的收入或者是基金的風(fēng)險(xiǎn)以及投資者購(gòu)買決策和其他信息，信息披露更透明，跟債務(wù)對(duì)應(yīng)的專項(xiàng)收入或者政府性基金一對(duì)一更加鎖定，還有就是對(duì)一些償債期內(nèi)一些重要情況，重要信息及時(shí)披露，不能有虛假記載，污染型的陳述或者重大遺漏。

　　關(guān)于財(cái)政部發(fā)文明確專項(xiàng)債券由各地按照市場(chǎng)化原則自發(fā)自還，投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)之聲特約評(píng)論員代鵬對(duì)此作出解讀。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：財(cái)政部網(wǎng)站昨天公布《地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行管理暫行辦法》，這意味著，地方政府的一般債券和專項(xiàng)債券的發(fā)行管理文件都已經(jīng)出臺(tái)，為今年1.6萬(wàn)億元的地方政府債券發(fā)行工作鋪平了道路。首先請(qǐng)您梳理一下，這次公布的辦法有哪些突出的亮點(diǎn)？

　　代鵬：這里面有這么幾個(gè)方面，第一個(gè)方面反映了地方專項(xiàng)的債務(wù)，納入到政府的專項(xiàng)基金進(jìn)行相應(yīng)的對(duì)應(yīng)，也就是說(shuō)我在發(fā)債的時(shí)候，由財(cái)政進(jìn)行一個(gè)總體性的兜底，現(xiàn)在來(lái)看這個(gè)債務(wù)的發(fā)行有一個(gè)固定的收付來(lái)源，一方面有收入和支出兩條線，另外一方面，收入來(lái)源保證這個(gè)債務(wù)本身有自償性。第二它是一種債券的形式，這種債券形式實(shí)際上就使得它必須納入到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的程序當(dāng)中，第三，這次相對(duì)來(lái)說(shuō)核定的這個(gè)總體債券發(fā)行，它是在省一級(jí)的財(cái)政，也就是說(shuō)包括市縣在內(nèi)，它要發(fā)行必須通過(guò)省一級(jí)財(cái)政來(lái)完成，而省一級(jí)的財(cái)政總發(fā)行規(guī)模也由財(cái)政部來(lái)進(jìn)行總體把握。

　　所以在這一次我們來(lái)看，雖然我們制定了專項(xiàng)的發(fā)行辦法，但是總體上來(lái)看還帶有一定的嘗試性。換句話說(shuō)，實(shí)際上未來(lái)發(fā)行的專項(xiàng)債券相應(yīng)規(guī)模，總體上來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我們支付能力的安全線。所以在這種情況下，專項(xiàng)債券在這一次發(fā)行過(guò)程當(dāng)中，總體上很安全。從另一個(gè)方面來(lái)看，財(cái)政部也特別提出來(lái)，在發(fā)行這次專項(xiàng)債券的時(shí)候，鼓勵(lì)盡可能擴(kuò)大相對(duì)的投資者，這樣的投資者既包括住房公積金，包括社�；�金，包括企業(yè)年金、政府年金，包括保險(xiǎn)公司，未來(lái)可能還會(huì)拓展到廣大的普通個(gè)體投資者，這實(shí)際上使得整個(gè)金融改革進(jìn)一步深化，也給整個(gè)地方社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展納入了更多的資金來(lái)源，使得更多的沉睡資金進(jìn)入高效運(yùn)行的狀態(tài)，能夠比較有效的緩解目前由于公共支出相對(duì)于整體的社會(huì)融資的這樣一個(gè)緊張的狀態(tài)，所以它對(duì)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)利好。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：個(gè)人投資者有沒(méi)有可能成為政府的債主？

　　代鵬：個(gè)人投資者成為政府的債主應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)指日可待的問(wèn)題，我們大量的儲(chǔ)蓄掌握在個(gè)人投資者手中，中國(guó)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展，投資者可投資的產(chǎn)品相對(duì)來(lái)說(shuō)有限，如果政府債券尤其是地方政府的專項(xiàng)債券，未來(lái)大規(guī)模鋪開(kāi)以后，個(gè)人投資者未來(lái)進(jìn)入這個(gè)債券市場(chǎng)可能更便利。但是從目前來(lái)看，由于每一個(gè)債券在每一個(gè)省發(fā)行的數(shù)量相對(duì)有限，在這種情況下短期內(nèi)大規(guī)模向個(gè)人投資者鋪開(kāi)，可能在成本和整個(gè)的綜合收益方面來(lái)說(shuō)，還有一個(gè)不斷嘗試和認(rèn)知的過(guò)程。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：地方專項(xiàng)債鼓勵(lì)投資者多元化，那么剛才列舉的一系列投資者中，預(yù)計(jì)哪些將會(huì)成為專項(xiàng)債券的主要投資者？

　　代鵬：目前來(lái)看，首先應(yīng)該是社�；�金，它相對(duì)來(lái)說(shuō)需要一些投資產(chǎn)品，需要具有相對(duì)穩(wěn)定的收益。同時(shí)這個(gè)專項(xiàng)債券目前來(lái)說(shuō)，規(guī)定發(fā)行的期限也可能比較適合相對(duì)中期的投資者，這些中期投資者，可能包括一些企業(yè)年金，和政府年金，這里面需要注意一個(gè)方面，就是它的投資者最主要的是考慮到它的風(fēng)險(xiǎn)和收益相對(duì)應(yīng)的關(guān)系。而我們目前發(fā)行這個(gè)債券，總體來(lái)看，它是按照相對(duì)固定利率的記賬式利息的計(jì)付方式，所以從目前來(lái)看，從中期、和中短期來(lái)看，社保資金和企業(yè)年金會(huì)成為它的首批投資者，從未來(lái)來(lái)看會(huì)逐漸鋪開(kāi)。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：前面我們聽(tīng)到了全國(guó)政協(xié)委員、瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所管理合伙人張連起的觀點(diǎn)，主要說(shuō)的是在發(fā)債的環(huán)節(jié)，地方政府務(wù)必做到公開(kāi)、公平、公正。那么，在償債方面，要還得上債務(wù)，提高償債能力也是關(guān)鍵的一環(huán)。政府自發(fā)自還，難度大不大？對(duì)政府提高財(cái)務(wù)管理能力提出了什么要求？

　　代鵬：我們以前非常習(xí)慣于把政府的債務(wù)放在一個(gè)大盤子里面通盤去考慮，它這一次亮點(diǎn)就是我們要考慮它這個(gè)專項(xiàng)基金用于公益性的，同時(shí)有固定收益的項(xiàng)目。這個(gè)實(shí)際上就對(duì)政府提出了兩個(gè)方面的考驗(yàn)，第一個(gè)方面的考驗(yàn)就是在舉辦相對(duì)公益項(xiàng)目的時(shí)候，在使用這個(gè)專項(xiàng)的債務(wù)來(lái)源支出這個(gè)收入的時(shí)候，必須要進(jìn)行相應(yīng)的成本核算，這對(duì)整個(gè)政府的預(yù)算決策能力和評(píng)估能力提出了非常高的要求；從另外一個(gè)方面來(lái)看，它又使得我們這樣一個(gè)支出在政府基金內(nèi)進(jìn)行一個(gè)相對(duì)的閉環(huán)循環(huán)。

　　其他觀點(diǎn)：

　　中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院財(cái)政研究室主任楊志勇說(shuō)，辦法將規(guī)范政府直接負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)發(fā)行。因?yàn)閷ｍ?xiàng)債務(wù)直接對(duì)準(zhǔn)項(xiàng)目，基本上可將其視為市政債。發(fā)債期限比較靈活，金融產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)多元化不僅便利投資者，對(duì)還款的地方政府來(lái)說(shuō)，也能夠根據(jù)資金情況來(lái)決定發(fā)債期限，實(shí)現(xiàn)成本最小化。

　　財(cái)政部財(cái)科所研究員趙全厚說(shuō)，以前地方政府融資很多項(xiàng)目以商業(yè)銀行信貸為主，也包括表外業(yè)務(wù)的影子銀行，這些都是受儲(chǔ)蓄制約的。融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)大，也是因?yàn)殂y行“短平快”的特點(diǎn)。這次盡可能讓機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買，鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資本投資政府債券，能夠保證在5到10年之內(nèi)，和較長(zhǎng)期的項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)行期限匹配。積極利用中長(zhǎng)期資本是《辦法》的一個(gè)亮點(diǎn)。

　　中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，我國(guó)地方政府債券的頂層設(shè)計(jì)框架已經(jīng)基本搭建完成，這將為未來(lái)省級(jí)地方政府構(gòu)建高效和便捷的融資通道打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。未來(lái)，一般債券和專項(xiàng)債券可能將成為我國(guó)地方政府融資的主要形式。鑒于地方債務(wù)甄別后的存量較大，未來(lái)幾年內(nèi)，專項(xiàng)債券的規(guī)模可能將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般債券，這將為地方存量債務(wù)置換提供重要的替代工具和風(fēng)險(xiǎn)化解渠道。