【導(dǎo)讀】央行繼續(xù)“按兵不動(dòng)”，本周流動(dòng)性面臨考驗(yàn)。 經(jīng)濟(jì)之聲評(píng)論：央行能否打開(kāi)“錢袋子”值得關(guān)注。

　　央廣網(wǎng)財(cái)經(jīng)12月17日消息 據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評(píng)論》報(bào)道，資金面緊張態(tài)勢(shì)昨天升級(jí)，市場(chǎng)陷入“一錢難求”的狀態(tài)。中期借貸便利（MLF）到期、新股發(fā)行、銀行年終考核等多種因素疊加，放大年底前銀行體系流動(dòng)性壓力。與市場(chǎng)緊張情緒同步升溫的還有對(duì)央行釋放流動(dòng)性的呼聲。

　　經(jīng)濟(jì)之聲特約評(píng)論員、中糧期貨研究院副總監(jiān)柳瑾對(duì)此解讀。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：離年末、月末、季末“三點(diǎn)一線”的時(shí)間窗口不到兩周，面對(duì)央行在公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)“無(wú)為”，奮戰(zhàn)在一線的資金交易員已提前感到了緊張。16日銀行間市場(chǎng)資金面緊張得“一塌糊涂”：在銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，除7天以外的其他各期限回購(gòu)利率均出現(xiàn)上行。其中，隔夜回購(gòu)加權(quán)平均利率上漲約6個(gè)基點(diǎn)至2.71%。出現(xiàn)這種情況的背景是，16日央行在公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)零操作，一些市場(chǎng)人士期盼的逆回購(gòu)也未出現(xiàn)，而面對(duì)本周公開(kāi)市場(chǎng)到期量為零，央行在公開(kāi)市場(chǎng)的“無(wú)為”加劇了緊張情緒。您分析，央行昨天為什么在公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)零操作？

　　柳瑾：我覺(jué)得是央行在評(píng)估商業(yè)銀行承受能力底線在哪里。一直以來(lái)，央行通過(guò)不斷地給銀行體系注入流動(dòng)性，然后間接降低實(shí)體企業(yè)的融資成本。現(xiàn)在大部分的流動(dòng)性，其實(shí)是停留在銀行體系，甚至進(jìn)入股市之內(nèi)，并沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這并不是央行所期望的。所以，這個(gè)改革是央行比較大的矛盾，央行還是在等待。11月21日降息以來(lái)，現(xiàn)在央行的貨幣政策已經(jīng)從穩(wěn)健中偏寬松，轉(zhuǎn)向?qū)捤芍蟹�(wěn)健。所謂寬松中偏穩(wěn)健，就是整體方向是寬松的，但并不是說(shuō)要一放到底，而是要等到商業(yè)銀行體系實(shí)在承受不住了，央行才會(huì)進(jìn)一步釋放新的流動(dòng)性。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：所以央行這種無(wú)為也可以看作是一種測(cè)試，看看銀行的壓力的底線到底在哪里？那我們也注意有分析認(rèn)為本周資金面面臨的不利面因素主要有三個(gè)，第一個(gè)是周四開(kāi)始的第七批IPO收購(gòu)，預(yù)計(jì)凍結(jié)資金量可能會(huì)創(chuàng)下年內(nèi)的高峰。第二個(gè)原因就是近期人民幣的即期匯率在加速貶值，資金外流可能會(huì)加大，11月的新增外匯賬款可能會(huì)萎靡。第三個(gè)原因銀行年末仍然有沖存款的壓力，存款偏離度考核之下也不排除一些銀行提前拉存款，從而讓流動(dòng)性收緊，還有就是市場(chǎng)人士一個(gè)預(yù)期，12月財(cái)政存款的一個(gè)投放，也會(huì)不及往年，您的觀點(diǎn)呢？

　　柳瑾：這三點(diǎn)我都同意，還要補(bǔ)充兩點(diǎn)。一是9月當(dāng)時(shí)釋放的5000億的SLF，還有10月釋放大概4千億左右的PSL，這基本上都是三月左右的期限，基本上到12月底或者1月份左右的到期。二是現(xiàn)在融十條出臺(tái)之后，市場(chǎng)一直在傳言，就是非銀行機(jī)構(gòu)的同業(yè)存款轉(zhuǎn)正式存款，各大商業(yè)銀行大概初步估算了一下可能要補(bǔ)交存款保證金在2萬(wàn)億左右，這也是一個(gè)比較大的壓力。在12月底這個(gè)期間內(nèi)，恰恰短期、中期和長(zhǎng)期一個(gè)資金壓力，都面臨在這個(gè)結(jié)點(diǎn)，這個(gè)時(shí)候的資金壓力是非常大的。所以，我們預(yù)期很有可能在月底之前，也就是31號(hào)之前，央行很有可能有一個(gè)降準(zhǔn)的行動(dòng)，來(lái)對(duì)沖現(xiàn)在市場(chǎng)流動(dòng)性的緊張。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：面對(duì)資金面不利因素，央行也多重工具齊上陣，以熨平資金面波動(dòng)。繼上周市場(chǎng)傳聞央行通過(guò)國(guó)開(kāi)行投放千億資金后，本月央行將二度開(kāi)展國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)，周四向市場(chǎng)投放資金600億，期限為跨春節(jié)的3月期品種。此前，財(cái)政部和央行的國(guó)庫(kù)定存招標(biāo)通常一個(gè)月開(kāi)展一次，但在資金面緊張時(shí)例外，如今年的1月和7月，都曾一個(gè)月開(kāi)展了兩次，旨在向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，緩解階段性資金壓力。此外，還有MLF以及SLO、SLF等各類創(chuàng)新工具，盡管針對(duì)性較強(qiáng)，但其操作透明度和降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的效果也廣受質(zhì)疑。在臨近年末流動(dòng)性趨緊之際，央行貨幣政策陷入兩難的格局愈發(fā)引人關(guān)注。您如何評(píng)論這一現(xiàn)象？

　　柳瑾：現(xiàn)在央行兩難格局和上半年已經(jīng)發(fā)生了比較大的變化。上半年甚至是2013年的時(shí)候，當(dāng)時(shí)比較大的矛盾是不是寬松貨幣政策，那個(gè)時(shí)候的通脹還比較高。如果央行要刺激經(jīng)濟(jì)，它的降息可能帶來(lái)通脹進(jìn)一步抬頭。但是隨著原油價(jià)格不斷下行，其實(shí)現(xiàn)在面臨是一個(gè)通縮壓力，包括全球范圍都是通縮壓力，現(xiàn)在反倒給央行進(jìn)一步釋放流動(dòng)性，它的操作空間變得更大了。所以，央行現(xiàn)在的貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)為寬松中偏穩(wěn)健，在這個(gè)過(guò)程中，它另一個(gè)難題是不是向商業(yè)銀行釋放流動(dòng)性。如果要釋放流動(dòng)性，那現(xiàn)在大量的資金，其實(shí)沒(méi)有流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，沒(méi)有達(dá)到降低實(shí)體企業(yè)融資成本的目的，反而很多流入了股市。另一方面，如果不放的話，實(shí)體企業(yè)的融資成本確實(shí)過(guò)高，而且我們經(jīng)濟(jì)面臨進(jìn)一步下行的壓力也很大。所以在這個(gè)時(shí)候，我覺(jué)得是央行新的一個(gè)兩難狀態(tài)。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：央行的錢袋子很有可能打開(kāi)，也就是降準(zhǔn)是一個(gè)大概率事件，而事實(shí)上在降息之后，降準(zhǔn)等等這些傳統(tǒng)的貨幣政策工具也再度的出現(xiàn)在了業(yè)內(nèi)專家的視野當(dāng)中，而且降準(zhǔn)的呼聲在不斷的加大，理由就是目前過(guò)高的法定存款準(zhǔn)備金率，一定程度上阻礙了我們利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，而當(dāng)下將存款準(zhǔn)備金率降到正常水平的條件，也在逐漸的成熟，有分析認(rèn)為，央行在年末就會(huì)打開(kāi)錢袋子，實(shí)施降準(zhǔn)操作，您剛才也同意央行實(shí)施降準(zhǔn)這樣一種狀態(tài)，您覺(jué)得這樣一種降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)，央行如何進(jìn)行選擇呢？

　　柳瑾：我們認(rèn)為這樣的時(shí)點(diǎn)最大概率在12月31號(hào)之前。一是現(xiàn)在內(nèi)部的因素，包括各種SLF還有PSL工具的到期，包括12月底常規(guī)資金緊張狀態(tài)，包括補(bǔ)繳存款保證金等等內(nèi)部因素。二是現(xiàn)在外生的因素，今天晚上12月17號(hào)，也就是明天凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)將召開(kāi)新一次利率決議，這次美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)有一個(gè)比較大的動(dòng)作，可能會(huì)引起美元加速升值。如果美元加速升值，可能帶動(dòng)的更多是資本回流。為了對(duì)沖資本回流，會(huì)促使央行產(chǎn)生進(jìn)一步降準(zhǔn)。