正值財報披露高峰期，可轉債市場卻迎來一輪信用風險考驗。盡管整體供不應求，但近期可轉債市場中“破面(跌破面值)”案例正在增多，而且還有轉債觸及違約條款。

上海證券報記者采訪了解到，參考往年情形，隨著財報披露步入尾聲，“破面”案例依舊有增加的概率。這與發(fā)行人經營不穩(wěn)定以及財務壓力密不可分。市場人士提醒，盡管跌破面值，投資者仍應根據(jù)債券信用風險來進行動態(tài)判斷，理性投資。

“破面”個券逐漸增多

可轉債市場近期呈現(xiàn)冰火兩重天的格局：一方面整體市場供不應求，高估值延續(xù)；另一方面，近期多只個券跌破面值，被資金瘋狂拋售。

4月20日，聞泰轉債盤中一度站上面值，但最終下跌1.11%至98.845元�？赊D債跌破面值再添一例。

4月9日，聞泰轉債轉股價格下修到底，大大提升了債券轉股價值。但令市場始料未及的是，隨后聞泰轉債價格連續(xù)走低，截至4月20日收盤，已經連續(xù)下跌8個交易日，幅度高達15%。

“近期聞泰轉債如此凌厲的跌勢，很顯然其正在經歷資金拋售的過程�！币晃豢赊D債研究人士向記者表示。

此前，宏圖轉債與龍大轉債已早早跌破面值。截至4月20日收盤，宏圖轉債跌3.28%至93.48元，龍大轉債小漲1.37%至94.8元。

此外，東時轉債已觸及違約條款。4月2日，東時轉債最低成交價僅有80.58元。

中證鵬元研發(fā)部高級董事史曉姍向記者表示，此輪“破面”現(xiàn)象，在東時轉債違約之時得到進一步強化，可轉債市場風險由此前的隱性累積加速向顯性暴露轉化。違約風險疊加“破面”行情，不僅對債券價格產生一定影響，同時使得市場分層現(xiàn)象開始凸顯。

結構性信用風險卷土重來

中誠信相關負責人向記者分析稱，近期可轉債市場信用風險階段性凸顯，集中表現(xiàn)在兌付風險暴露與跌破面值現(xiàn)象增多兩個方面�？赊D債的風險既源于發(fā)行主體自身經營與財務狀況的惡化，也受權益市場波動、行業(yè)周期調整及退市新規(guī)收緊等外部因素的疊加影響。

其中，東時轉債主要是由于無法兌付本息。該負責人表示，東時轉債發(fā)行人東方時尚因實控人涉案、資金占用、財務造假等問題被上交所實施風險警示，目前處于預重整階段。公司多次發(fā)布公告提示，現(xiàn)有貨幣資金已無法兌付轉債本息。

龍大轉債、宏圖轉債等多只債券近期跌破面值，反映出市場對相關發(fā)行人償債能力與發(fā)展前景的擔憂。

龍大轉債的發(fā)行主體龍大美食預計2025年度凈利潤虧損6.2億元至7.6億元，受行業(yè)周期影響，毛豬及豬肉市場價格持續(xù)低位運行，傳統(tǒng)生豬養(yǎng)殖、屠宰及肉類加工板塊出現(xiàn)較大虧損，公司據(jù)此計提大額存貨及生物資產減值準備。

而宏圖轉債的發(fā)行人航天宏圖預計2025年度凈利潤虧損11.69億元，可能導致2025年期末凈資產為負，或將面臨退市風險警示，由此其可轉債有條件回售條款被觸發(fā)的概率大幅上升，進一步加劇債務償還壓力。

聞泰轉債持續(xù)走弱來自市場對于聞泰科技2025年年度報告的擔憂以及經營不確定性。

興業(yè)證券固收分析師左大勇向記者表示，聞泰轉債持續(xù)調整緣于發(fā)行人聞泰科技后續(xù)經營的不確定性以及年報披露后可能存在的警示風險。聞泰科技因安世半導體控制權受限，其審計范圍也可能重大受限，若2025年年報被審計機構出具“無法表示意見”或“否定意見”，將觸發(fā)退市風險警示。

市場博弈存在分歧

面對不斷增多的可轉債“破面”個券，市場投資風向也出現(xiàn)分歧。

華泰證券固收研究員張繼強表示，盡管不少品種跌破面值，但仍不建議博弈，這部分個券的尾部風險較高。參考歷史，信用風險個券的尾部波動極大，失去償債能力的保底后，價格往往沒有明確的底部支撐，向下可能回撤至80元以下。

“未來還需要提防弱資質品種的風險�！睆埨^強表示，本輪調整仍集中在少數(shù)明確存在信用問題的個券，市場定價較為理性。

從往年經驗看，4月至6月是傳統(tǒng)的可轉債信用風險暴露窗口。

不過，也有機構表達了逢低參與部分品種的謹慎心態(tài)。

左大勇表示，當前聞泰轉債存續(xù)規(guī)模較大，稀釋率較高，但考慮到該事件的邏輯，最后違約風險實際暴露的風險仍不大�？紤]到2024年聞泰科技營業(yè)總收入約為735.98億元，整體經營體量與產業(yè)縱深仍在，且去年三季度末公司資產負債率約為33.86%，資產負債率較2024年末壓降，緩釋了結構性杠桿風險�？傮w來看，公司擁有可通過經營現(xiàn)金、資產處置、結構化安排化解轉債兌付的能力，最后違約風險相對可控。

此外，龍大轉債調整了價格調整期限，傳遞了下修意向，提振了市場價格。

上述可轉債研究人士向記者表示，當前應該關注可轉債市場的博弈屬性。不少品種出現(xiàn)大幅下跌并跌破面值，但市場也會關注錯殺品種。歷史上，由于資金盲目出逃，導致“本鋼轉債”曾一度被錯殺至73.061元，但此后該券價格一度沖破145元大關，令當初出逃資金扼腕嘆息。

“未來弱資質品種博弈需要關注基本面的細微改善的變化。”史曉姍表示，投資者應該關注債券風險有無出清，包括弱資質主體通過違約、重組等方式出清，市場完成風險定價重置。同時，還要關注發(fā)行人經營狀況是否改善，償債能力是否提升，以及有無政策支持等因素。