CPI將延續(xù)溫和增長態(tài)勢 通脹不會(huì)對貨幣政策構(gòu)成掣肘

　　導(dǎo)讀

　　3月物價(jià)漲幅擴(kuò)大主要受石油、豬肉價(jià)格帶動(dòng)。未來豬肉價(jià)格還會(huì)回升，但CPI有望延續(xù)溫和增長態(tài)勢。物價(jià)總體穩(wěn)定，自然不會(huì)對貨幣政策形成掣肘，分析多認(rèn)為年內(nèi)仍有降準(zhǔn)機(jī)會(huì)。

　　去年底到今年年初，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，PPI持續(xù)下行，市場對通縮的擔(dān)憂漸多。

　　3月可能是個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。4月11日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布3月CPI、PPI數(shù)據(jù)，CPI、PPI分別同比上漲2.3%、0.4%，兩項(xiàng)指標(biāo)增速均有所回升。尤其是PPI環(huán)比增長0.2%，結(jié)束了連續(xù)4個(gè)月的負(fù)增長，反映出工業(yè)生產(chǎn)及需求有企穩(wěn)跡象，不少分析認(rèn)為通縮風(fēng)險(xiǎn)大大減弱。

　　連續(xù)三個(gè)月低于2%之后，3月CPI指標(biāo)重回2%以上。物價(jià)漲幅擴(kuò)大主要受石油、豬肉價(jià)格帶動(dòng)，但距離年度3%的目標(biāo)仍有距離。市場普遍認(rèn)為豬肉價(jià)格還會(huì)回升，但CPI有望延續(xù)溫和增長態(tài)勢。物價(jià)總體穩(wěn)定，自然不會(huì)對貨幣政策形成掣肘，分析多認(rèn)為年內(nèi)仍有降準(zhǔn)機(jī)會(huì)。

　　豬價(jià)帶動(dòng)CPI回升

　　3月CPI同比上漲2.3%，漲幅比上月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)。在此之前，物價(jià)增幅連續(xù)4個(gè)月下行，從去年11月份的2.5%下行到今年2月份的1.5%。

　　3月物價(jià)溫和回升。具體而言，食品價(jià)格上漲4.1%，影響CPI上漲約0.82個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格上漲1.8%，影響CPI上漲約1.46個(gè)百分點(diǎn)。

　　國家統(tǒng)計(jì)局城市司處長董雅秀表示，在食品中，春季是蔬菜上市的淡季，加之受多地低溫陰雨天氣影響，鮮菜價(jià)格上漲較快，同比上漲16.2%，影響CPI上漲約0.42個(gè)百分點(diǎn)；豬肉價(jià)格上漲5.1%，為同比連降25個(gè)月后首次轉(zhuǎn)漲，影響CPI上漲約0.12個(gè)百分點(diǎn)。在非食品中，醫(yī)療保健、教育文化和娛樂、居住價(jià)格分別上漲2.7%、2.4%和2.1%，合計(jì)影響CPI上漲約0.94個(gè)百分點(diǎn)。

　　3月CPI增速回升，跟去年同期基數(shù)較低也有關(guān)系。據(jù)統(tǒng)計(jì)局測算，3月份2.3%的同比漲幅中，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為1.1個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為1.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　CPI中新漲價(jià)因素中，石油、豬肉等是重要的貢獻(xiàn)者。3月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)環(huán)比增幅最大的品類為“交通工具使用燃料”，環(huán)比上漲3.6%；其次就是豬肉，環(huán)比上漲1.2%；然后才是酒類、服裝，環(huán)比上漲0.7%、0.6%。

　　豬肉在連降25個(gè)月之后，價(jià)格達(dá)到近年新低。加之生豬存欄量、能繁母豬存欄量降至近年新低，市場機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為豬肉價(jià)格未來仍會(huì)繼續(xù)上漲。

　　即便新一輪“豬周期”啟動(dòng)，但3月CPI環(huán)比反而由漲轉(zhuǎn)降。這與春節(jié)過后，鮮活食品、旅游出行等成本下降有關(guān)。比如，3月份蛋類、旅游價(jià)格環(huán)比下降5.1%、9.6%。

　　恒大經(jīng)濟(jì)研究院高級研究員羅志恒對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，CPI未來走勢，既有向上也有向下的力量，CPI不會(huì)突破3%。年內(nèi)豬肉、油價(jià)等是推動(dòng)CPI走高的重要因素，但4月份增值稅減稅政策的落地會(huì)使商品價(jià)格降低，在這些因素的綜合作用下年內(nèi)CPI會(huì)維持相對穩(wěn)定。

　　“3月CPI同比增速比市場較主流的預(yù)期(2.5%)要低，因?yàn)轷r菜和豬肉兩項(xiàng)實(shí)際數(shù)據(jù)弱于高頻數(shù)據(jù)。CPI仍然保持溫和，后續(xù)‘破三’的可能性不大了。預(yù)計(jì)年內(nèi)CPI月度高點(diǎn)或出現(xiàn)在6-7月，為2.8%-2.9%。”民生證券宏觀分析師解運(yùn)亮指出。

　　華泰證券宏觀團(tuán)隊(duì)指出，3月CPI同比上漲2.3%符合預(yù)期，預(yù)計(jì)二季度通脹繼續(xù)平穩(wěn)上行，全年CPI中樞上行到2.5%，高點(diǎn)可能在年中附近，但低于年初調(diào)控目標(biāo)3%。溫和通脹的主要驅(qū)動(dòng)因素可能是豬周期觸底回升。除豬價(jià)外，暫未看到其他可能帶動(dòng)通脹短期快速上行的風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　短期通縮風(fēng)險(xiǎn)降低

　　3月PPI同比上漲0.4%，漲幅比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。由于基數(shù)效應(yīng)減弱、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大等因素，PPI增幅從去年7月的4.6%，持續(xù)下行到今年2月份的0.1%，3月份該趨勢反轉(zhuǎn)。

　　值得注意的是，3月PPI環(huán)比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.1%，結(jié)束了連續(xù)4個(gè)月的負(fù)增長。PPI增速的持續(xù)下行，疊加上環(huán)比連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長，意味著工業(yè)生產(chǎn)趨冷，此前市場上通縮的擔(dān)憂較多。

　　石油、燃料、黑色金屬、有色等生產(chǎn)資料價(jià)格回升，是帶動(dòng)3月PPI回升的主要因素。具體而言，3月份石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲5.6%，漲幅比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)環(huán)比上漲2.3%，擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，環(huán)比上漲1.1%，擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)等。

　　此外，3月份計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價(jià)格環(huán)比降幅收窄，汽車制造業(yè)價(jià)格環(huán)比止跌。這與3月PMI重回景氣區(qū)間、制造業(yè)生產(chǎn)加快的趨勢相一致。

　　交通銀行金融研究中心高級研究員劉學(xué)智對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，3月份流通領(lǐng)域的重要生產(chǎn)資料價(jià)格有所回升，加上穩(wěn)基建、穩(wěn)投資政策的出臺(tái)，工業(yè)品價(jià)格未來會(huì)止跌回穩(wěn)，通縮風(fēng)險(xiǎn)不大。預(yù)計(jì)二季度PPI還會(huì)有所上漲，但是整體需求仍然偏弱，PPI上漲幅度要看二季度之后穩(wěn)投資政策的力度和效果。

　　解運(yùn)亮表示，PPI同比升至3個(gè)月以來新高，后續(xù)重回通縮概率不大。全球貿(mào)易最陰暗的時(shí)刻或已過去，中美談判達(dá)成協(xié)議后，利好企業(yè)家投資信心修復(fù)，下半年全球經(jīng)濟(jì)可能會(huì)好于市場預(yù)期。在這一支撐下，中國PPI重回通縮的風(fēng)險(xiǎn)得到緩釋。

　　不過，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、世界經(jīng)濟(jì)形勢仍面臨下行壓力背景下，工業(yè)品價(jià)格回升、生產(chǎn)需求回暖等是否持續(xù)，市場上有不同的聲音。當(dāng)前，3月PPI增速回升到0.4%，但增幅仍然較低，不少生產(chǎn)資料價(jià)格仍在下降，比如3月化工原料類價(jià)格環(huán)比下降0.5%。

　　中泰證券研究所首席宏觀分析師梁中華認(rèn)為，4月以來鋼價(jià)震蕩、煤價(jià)續(xù)降，受增值稅下調(diào)影響，油價(jià)大幅下調(diào)，預(yù)計(jì)4月份PPI環(huán)比略降，考慮到去年基數(shù)走低，預(yù)計(jì)4月份PPI同比走平至0.4%，5月以后PPI有望重回下行通道。

　　降準(zhǔn)仍可期

　　CPI溫和上漲，PPI后勢有待觀察——至于對政策層面的影響，市場普遍認(rèn)為降準(zhǔn)仍然可期。

　　國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長春認(rèn)為，豬周期回升剛開始，預(yù)計(jì)推動(dòng)CPI繼續(xù)上行，4季度通脹可能升至3%。在基建等發(fā)力下，PPI上半年還有上行的空間。增值稅的影響會(huì)逐季加大，全年可能下拉CPI0.3-0.5個(gè)百分點(diǎn)，短期內(nèi)影響不大。CPI不構(gòu)成貨幣政策的明顯約束，7月份之前政策有望維持寬松。

　　“考慮到年內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，需求帶動(dòng)核心通脹大幅走高的可能性不大。未來貨幣政策應(yīng)以扣除食品和能源價(jià)格之后的核心CPI作為政策決策的依據(jù)，年內(nèi)通脹不應(yīng)成為制約貨幣政策操作的主要因素�！眲�學(xué)智指出。

　　劉學(xué)智認(rèn)為，貨幣政策仍然會(huì)維持穩(wěn)健基調(diào)，執(zhí)行過程中會(huì)比2018年偏寬松，M1、M2、社會(huì)融資增速有望回升。貨幣政策不會(huì)出現(xiàn)大水漫灌，因?yàn)榉里L(fēng)險(xiǎn)仍然是很重要的政策目標(biāo)。

　　梁中華認(rèn)為，今年CPI受到豬價(jià)影響會(huì)明顯上升，但PPI仍趨下行，貨幣政策寬松的態(tài)度不會(huì)輕易改變。盡管央行連續(xù)多日暫停逆回購操作，但從利率水平來看，當(dāng)前銀行間流動(dòng)性仍然合理充裕，二季度仍有近1.2萬億的MLF到期，降準(zhǔn)置換概率依然較大。