國家發(fā)改委與中國證監(jiān)會(huì)26日聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作(PPP)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》(下稱《通知》)，預(yù)示著PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化正式啟動(dòng)。以往點(diǎn)對點(diǎn)對接民間資金的方式將改變，PPP項(xiàng)目將借助資本市場進(jìn)行真正的社會(huì)化融資。

　　《通知》要求，各省級發(fā)改委于2017年2月8日前，推薦1~3個(gè)首批擬進(jìn)行證券化融資的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項(xiàng)目，正式行文報(bào)送國家發(fā)改委。證監(jiān)會(huì)將在產(chǎn)品審核環(huán)節(jié)開辟“綠色通道”，由交易所及協(xié)會(huì)建立專門的業(yè)務(wù)受理、審核及備案綠色通道，專人專崗負(fù)責(zé)。

　　“資產(chǎn)證券化最核心的要求，就是要有穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流。發(fā)改委系列的PPP項(xiàng)目都是政府或準(zhǔn)政府的項(xiàng)目，項(xiàng)目現(xiàn)金流有保證，從這一個(gè)角度來說非常適合做證券化。另外一個(gè)方面，這些項(xiàng)目又非常迫切需要做資產(chǎn)證券化�！迸d業(yè)銀行兼華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委告訴第一財(cái)經(jīng)記者，此前的PPP更多是企業(yè)或機(jī)構(gòu)行為，如果能夠在交易所發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，意味著更多機(jī)構(gòu)或個(gè)人可以購買，大大拓展了投資者范疇。

　　“如果PPP算一級市場，那么證券化后到交易所交易就形成了‘二級市場’。”申萬宏源證券首席宏觀分析師李慧勇對第一財(cái)經(jīng)記者表示，二級市場的特點(diǎn)就是參與者眾、流動(dòng)性強(qiáng)，對PPP的發(fā)展會(huì)有非常大的促進(jìn)作用。

　　專設(shè)“綠色通道”

　　周期長達(dá)15~20年的PPP項(xiàng)目一直受到“融資難”掣肘，背后的實(shí)質(zhì)是“退出難”。換言之，預(yù)期賣不出去的資產(chǎn)，投資者壓根就不會(huì)買入。上述《通知》的下發(fā)，正是從解決退出渠道入手，推動(dòng)PPP項(xiàng)目融資創(chuàng)新。

　　李慧勇告訴第一財(cái)經(jīng)記者，傳統(tǒng)PPP投資，只能持有到期、參與分紅，不是不可以退出，但是退出多有不便。如果進(jìn)行資產(chǎn)證券化，那么就形成了PPP的二級市場，既方便更多投資者參與，也方便投資者隨時(shí)退出，“核心是解決了流動(dòng)性問題”。

　　根據(jù)《通知》，證監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)PPP項(xiàng)目與資本市場的對接。特別是在審核方面，將由滬深交易所、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)對申報(bào)的PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行審核、備案和持續(xù)監(jiān)管。同時(shí)，建立專門的業(yè)務(wù)受理、審核及備案“綠色通道”，專人專崗負(fù)責(zé)，以提高工作效率。

　　從一級市場進(jìn)入“二級市場”，PPP項(xiàng)目尚須滿足四類條件，并由發(fā)改委負(fù)責(zé)項(xiàng)目篩選、推薦及輔導(dǎo)。

　　一是項(xiàng)目已嚴(yán)格履行審批、核準(zhǔn)、備案手續(xù)和實(shí)施方案審查審批程序，并簽訂規(guī)范有效的PPP項(xiàng)目合同，政府、社會(huì)資本及項(xiàng)目各參與方合作順暢;二是項(xiàng)目工程建設(shè)質(zhì)量符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，能持續(xù)安全穩(wěn)定運(yùn)營，項(xiàng)目履約能力強(qiáng);三是項(xiàng)目已建成并正常運(yùn)營2年以上，已建立合理的投資回報(bào)機(jī)制，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流;四是原始權(quán)益人信用穩(wěn)健、內(nèi)部控制制度健全，具有持續(xù)經(jīng)營能力，最近三年未發(fā)生重大違約或虛假信息披露，無不良信用記錄。

　　作為創(chuàng)新試點(diǎn)，首批項(xiàng)目將優(yōu)先鼓勵(lì)“符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的PPP項(xiàng)目”開展資產(chǎn)證券化，具體是指“主要社會(huì)資本參與方為行業(yè)龍頭企業(yè)，處于市場發(fā)育程度高、政府負(fù)債率水平低、社會(huì)資本相對充裕的地區(qū)，以及具有穩(wěn)定投資收益和良好社會(huì)效益的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目”。其中，支持“一帶一路”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)及新一輪東北地區(qū)老工業(yè)基地振興等國家發(fā)展戰(zhàn)略的項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化。

　　為了讓更多資金參與，發(fā)改委與證監(jiān)會(huì)還將引入城鎮(zhèn)化建設(shè)基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、不動(dòng)產(chǎn)基金，以及證券投資基金、證券資產(chǎn)管理產(chǎn)品等各類市場資金參與PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

　　伴隨《通知》下發(fā)，第一批項(xiàng)目篩選工作就將啟動(dòng)。按照要求，各省級發(fā)改委將于2017年2月8日前，推薦1~3個(gè)首批擬進(jìn)行證券化融資的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項(xiàng)目，正式行文報(bào)送國家發(fā)改委。國家發(fā)改委將從中選取符合條件的PPP項(xiàng)目，進(jìn)行支持輔導(dǎo)，以盡快發(fā)行PPP項(xiàng)目證券化產(chǎn)品，并及時(shí)總結(jié)、推廣，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)各單位將支持配合。

　　“最后一公里”

　　期限太長、盡職調(diào)查困難、流動(dòng)性太差是PPP項(xiàng)目受“嫌棄”的三大主要問題。而通過資產(chǎn)證券化后在交易所公開交易，可能正是上述問題的對癥之藥。

　　全國PPP信息綜合平臺(tái)入庫項(xiàng)目落地情況

　　“PPP項(xiàng)目投資周期長，如果直接做成產(chǎn)品，只有少量機(jī)構(gòu)資金可以在嚴(yán)格的條件限制下才可以投，其他資金很難進(jìn)入�！币晃粎⑴c多個(gè)PPP項(xiàng)目投資的保險(xiǎn)資管人士對第一財(cái)經(jīng)記者表示，如果將PPP項(xiàng)目資產(chǎn)做成標(biāo)準(zhǔn)證券化產(chǎn)品，并在交易所提供公開的交易和退出渠道，那么市場資金就敢投，將未來的現(xiàn)金流在今天變現(xiàn)，這正是證券化一個(gè)直接的作用。

　　第一財(cái)經(jīng)記者了解到，目前PPP項(xiàng)目投資存在的問題依然較多。比如時(shí)間太長，政治周期、經(jīng)濟(jì)周期，甚至利率周期，都有太多不確定性，導(dǎo)致投資者踟躕不前，不敢投資;再比如，PPP項(xiàng)目往往涉及政府、央企、國企，投資者在獲取信息方面不夠強(qiáng)勢，面臨相對嚴(yán)重的信息不對稱，導(dǎo)致的結(jié)果就是投資不看項(xiàng)目本身，而更加看重項(xiàng)目股東或擔(dān)保方的實(shí)力。

　　“有的項(xiàng)目需要工程建設(shè)公司提供利率補(bǔ)貼，資金才會(huì)進(jìn)入，否則都不愿意做�！鄙鲜霰ｋU(xiǎn)資管人士說，一般風(fēng)險(xiǎn)判斷主要看借款人主體，因?yàn)橥�往有政府信用背書，有公開的財(cái)務(wù)報(bào)表，有規(guī)范的審計(jì)程序，信息披露成熟。如果要將風(fēng)險(xiǎn)判斷的落點(diǎn)放在PPP項(xiàng)目上，就要求這些項(xiàng)目必須已經(jīng)在產(chǎn)生現(xiàn)金流，有標(biāo)準(zhǔn)化的財(cái)務(wù)信息，且有清晰簡單的確權(quán)方式。

　　不看項(xiàng)目看股東，這是當(dāng)前特殊環(huán)境下常見的PPP投資邏輯�！癙PP收益來自于項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流，但是當(dāng)前更多人關(guān)注的是，現(xiàn)金流完不成的情況下，是否有一個(gè)強(qiáng)有力的股東方或者擔(dān)保方出面，來解決流動(dòng)性問題�！崩罨塾抡J(rèn)為，通過資產(chǎn)證券化，這種“畸形”的投資邏輯有望回歸正常。因?yàn)橥ㄟ^交易所進(jìn)入二級市場，就意味著強(qiáng)制規(guī)范信披、更市場化的定價(jià)和交易機(jī)制。

　　事實(shí)上，PPP的資產(chǎn)證券化實(shí)踐早已出現(xiàn)，不過主要是私募性質(zhì)，進(jìn)行柜臺(tái)交易，流動(dòng)性非常差。如果進(jìn)行資產(chǎn)證券化，由券商等專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行“標(biāo)準(zhǔn)化”，并在交易所“上網(wǎng)”公開交易，投資者再進(jìn)行投資，這樣流動(dòng)性問題就能得到解決。

　　“其實(shí)現(xiàn)在業(yè)界開展的‘類資產(chǎn)證券化’業(yè)務(wù)，就差了最后一步，即在交易所公開交易�！鄙鲜霰ｋU(xiǎn)資管人士表示，《通知》的下發(fā)將解決PPP資產(chǎn)證券化“最后一公里”的難題。

　　全國PPP信息綜合平臺(tái)入庫項(xiàng)目各區(qū)域落地率

　　兩部委聯(lián)手清障

　　規(guī)則的最終作用在于實(shí)施。此次國家發(fā)改委與證監(jiān)會(huì)聯(lián)手發(fā)文，在《通知》中相對清晰地規(guī)定了彼此的義務(wù)范圍。有監(jiān)管層內(nèi)部人士告訴記者，兩部委也希望通過監(jiān)管合作，推動(dòng)PPP實(shí)施的公開化、透明化、規(guī)范化，同時(shí)，充分利用資本市場的影響力，推動(dòng)PPP建設(shè)進(jìn)入市場化軌道，并進(jìn)行有效監(jiān)督，降低市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　魯政委表示，兩部委主動(dòng)配合，會(huì)提高初期PPP資產(chǎn)證券化落地的操作性。

　　從基本分工來看，發(fā)改委負(fù)責(zé)項(xiàng)目篩選、推薦、輔導(dǎo)，并負(fù)責(zé)監(jiān)督項(xiàng)目實(shí)施方嚴(yán)格執(zhí)行PPP項(xiàng)目合同，保障項(xiàng)目實(shí)施質(zhì)量，履行資產(chǎn)證券化法律文件約定的基礎(chǔ)資產(chǎn)移交與隔離、現(xiàn)金流歸集、信息披露、提供增信措施等相關(guān)義務(wù)，并配合中介機(jī)構(gòu)做好PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查。

　　證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)審核、備案、后續(xù)監(jiān)督，并負(fù)責(zé)監(jiān)督中介機(jī)構(gòu)切實(shí)履行管理人職責(zé)，強(qiáng)化內(nèi)部風(fēng)控與風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)上提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量和服務(wù)能力，引導(dǎo)市場主體建立合規(guī)風(fēng)控體系，配合發(fā)改委加大業(yè)務(wù)宣傳和培訓(xùn)，普及規(guī)則及監(jiān)管知識(shí)，推動(dòng)各方建立合規(guī)、風(fēng)控與管理體系。

　　兩部委將聯(lián)手推進(jìn)各類投資基金發(fā)展，促進(jìn)投資者多元化。其中，證監(jiān)會(huì)將“研究推出主要投資于資產(chǎn)支持證券的證券投資基金，并會(huì)同國家發(fā)改委及有關(guān)部門共同推動(dòng)不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)”。

　　此外，發(fā)改委還將與證監(jiān)會(huì)建立溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，保證及時(shí)共享PPP項(xiàng)目信息，協(xié)調(diào)解決資產(chǎn)證券化過程中的問題與困難。包括推動(dòng)建立針對PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測、違約處置和市場化增信機(jī)制，研究完善信息披露及存續(xù)期管理要求，確保資產(chǎn)證券化PPP項(xiàng)目信息披露公開透明，項(xiàng)目有序?qū)嵤�，接受社�?huì)和市場監(jiān)督。

　　各省級發(fā)改委與證監(jiān)會(huì)當(dāng)?shù)嘏沙鰴C(jī)構(gòu)，將建立信息共享及違約處置的聯(lián)席工作機(jī)制，推動(dòng)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品穩(wěn)定運(yùn)營。

　　在魯政委看來，《通知》對當(dāng)前的PPP項(xiàng)目會(huì)形成一種正向激勵(lì)，即如果有未來進(jìn)入交易所進(jìn)行資產(chǎn)證券化的打算，那當(dāng)前就要按照專業(yè)的審計(jì)及法律標(biāo)準(zhǔn)，提升信息披露的規(guī)范性。

　　編輯：劉曉雷