萬(wàn)科17日公告顯示，萬(wàn)科擬以發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)深圳市地鐵集團(tuán)持有的前海國(guó)際100%股權(quán)，初步交易價(jià)格為456.13億元（發(fā)行價(jià)每股15.88元），全部交易以對(duì)價(jià)交易發(fā)行股份方式支付。萬(wàn)科表示，經(jīng)過(guò)無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系的10位董事投票，7位董事贊成，3名華潤(rùn)董事表示反對(duì)，最終董事會(huì)以超過(guò)三分之二的票數(shù)通過(guò)此次預(yù)案。不過(guò)，經(jīng)歷幾日發(fā)酵，此次預(yù)案的公布卻讓華潤(rùn)與萬(wàn)科之間矛盾浮出水面。而來(lái)自各方的討論也預(yù)示萬(wàn)科重組一事在監(jiān)管部門(mén)審批、股東大會(huì)投票以及最后實(shí)施等環(huán)節(jié)，都可能存在諸多變數(shù)。

　　重組方案價(jià)值受質(zhì)疑

　　原本簡(jiǎn)單的投票，在本次萬(wàn)科重組預(yù)案董事會(huì)表決中卻成為爭(zhēng)論焦點(diǎn)。截至記者發(fā)稿，從萬(wàn)科與華潤(rùn)爭(zhēng)議中來(lái)看，目前最核心的問(wèn)題就是回避表決是否可記為有效投票權(quán)。根據(jù)最新修改的公司法124條，上市公司董事與董事會(huì)會(huì)議決議事項(xiàng)所涉及的企業(yè)有關(guān)聯(lián)關(guān)系的，不得對(duì)該項(xiàng)決議行使表決權(quán)，也不得代理其他董事行使表決權(quán)。有法律專(zhuān)家認(rèn)為，據(jù)此可以判斷回避的董事不應(yīng)計(jì)算在全部投票者中，本次萬(wàn)科董事會(huì)的有效投票數(shù)為10人，因此7人贊成已經(jīng)超過(guò)三分之二的法律規(guī)定，該事項(xiàng)通過(guò)。

　　不過(guò)華潤(rùn)方面始終堅(jiān)持投票總數(shù)仍維持11票的立場(chǎng)。華潤(rùn)方面表示，根據(jù)此次董事會(huì)決議事項(xiàng)僅為上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)深圳地鐵資產(chǎn)，即“所涉及的企業(yè)”應(yīng)為深圳地鐵（而不應(yīng)包括已經(jīng)或擬與萬(wàn)科進(jìn)行交易的其他公司），應(yīng)當(dāng)考慮該名董事與深圳地鐵之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，若不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，則不適用按照公司章程相關(guān)條款規(guī)定，“經(jīng)無(wú)關(guān)聯(lián)董事過(guò)半數(shù)通過(guò)”，即需要董事會(huì)三分之二通過(guò)的人士應(yīng)為8人。

　　值得注意的是，除了在投票結(jié)果上產(chǎn)生爭(zhēng)議之外，對(duì)于此次重組方案的價(jià)值是否令中小股東獲利，萬(wàn)科與華潤(rùn)之間矛盾明顯。根據(jù)方案，萬(wàn)科表示，此次交易不僅可直接獲得深圳核心地段的優(yōu)質(zhì)地鐵上蓋項(xiàng)目，通過(guò)引入深鐵作為戰(zhàn)略股東，萬(wàn)科還將深度介入“軌道+物業(yè)”的創(chuàng)新模式，極大拓展未來(lái)獲取土地儲(chǔ)備的渠道，加快向“城市配套服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利能力的提升，讓全體股東都能分享地鐵經(jīng)濟(jì)紅利。

　　對(duì)此，華潤(rùn)則從凈資產(chǎn)折價(jià)、萬(wàn)科負(fù)債率等方面提出異議。華潤(rùn)方面指出，本次萬(wàn)科增發(fā)股票定價(jià)為15.88元，比資本市場(chǎng)目前平均對(duì)萬(wàn)科每股凈資產(chǎn)約21元的估值測(cè)算低約24%，增發(fā)后現(xiàn)有股東的權(quán)益被攤薄約5%。而且，因注入的凈資產(chǎn)在未來(lái)兩至三年不能貢獻(xiàn)盈利，從而導(dǎo)致萬(wàn)科的每股盈利均被攤薄約20%，影響股東回報(bào)。其次，萬(wàn)科當(dāng)前凈有息負(fù)債率僅為25.5%，有較大債權(quán)融資空間，無(wú)需發(fā)行大量股票攤薄現(xiàn)有股東權(quán)益。再次，本次萬(wàn)科發(fā)行新股購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)是兩個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目的股權(quán)，而不是地鐵整體業(yè)務(wù)的權(quán)益，不能自動(dòng)鎖定未來(lái)萬(wàn)科與深圳地鐵在其他項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)合作，未能形成對(duì)萬(wàn)科的持續(xù)性支持。最后，按照此次注入的項(xiàng)目最終實(shí)際土地樓面價(jià)格與同區(qū)招拍掛形式取得地塊的地價(jià)相比沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。

　　重組方案尚需過(guò)三關(guān)

　　不過(guò)，多方面消息顯示，此次萬(wàn)科與深圳地鐵的聯(lián)姻要想完成，實(shí)際上還需要經(jīng)過(guò)多個(gè)環(huán)節(jié)。一是即將迎來(lái)的深交所審核。萬(wàn)科公告顯示，深交所將對(duì)公司本次交易相關(guān)文件進(jìn)行事后審核，因此公司股票自6月20日起開(kāi)始繼續(xù)停牌，待取得深交所審核結(jié)果后另行通知復(fù)牌。同時(shí)，由于此次交易對(duì)手深圳地鐵是深圳市國(guó)資委旗下資產(chǎn)，萬(wàn)科本次交易事項(xiàng)尚需相關(guān)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理結(jié)構(gòu)的批準(zhǔn)。

　　二是股東大會(huì)。萬(wàn)科公告稱(chēng)，鑒于本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)涉及的相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)審計(jì)、評(píng)估等工作尚未完成，公司董事會(huì)決定暫不召集臨時(shí)股東大會(huì)，待相關(guān)工作完成后將再次召開(kāi)董事會(huì)，并由董事會(huì)召集股東大會(huì)審議相關(guān)議案。不過(guò)華潤(rùn)方面則表態(tài)稱(chēng)，如果萬(wàn)科不重新審視重組預(yù)案存在的問(wèn)題，在未來(lái)的董事會(huì)或股東大會(huì)上提出相同的方案進(jìn)行表決，華潤(rùn)將繼續(xù)投反對(duì)票，以維護(hù)全體股東和廣大投資者的利益。

　　三是若萬(wàn)科重組方案最終獲得順利通過(guò)，其實(shí)施也需要面臨二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)影響。市場(chǎng)人士分析，因股價(jià)下跌導(dǎo)致定增難發(fā)的案例比比皆是，萬(wàn)科A停牌期間A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，復(fù)牌后股價(jià)補(bǔ)跌在所難免，而這也被不少分析師認(rèn)為是影響6、7月股市波動(dòng)的事件性因素。盡管此次定增價(jià)格不高，但仍會(huì)影響市場(chǎng)情緒，萬(wàn)科股價(jià)復(fù)牌走勢(shì)，必然也會(huì)引發(fā)新一輪討論。

    本報(bào)記者 張莉