隨著互聯(lián)網(wǎng)金融興起，各行各業(yè)上市公司紛紛擁抱“P2P”。

　　網(wǎng)貸之家的統(tǒng)計顯示，在涉足P2P業(yè)務(wù)的約60家上市公司里，其中37家屬于制造業(yè)，6家屬于房地產(chǎn)行業(yè)，金融業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)業(yè)、商業(yè)服務(wù)業(yè)各占3席，文化傳播業(yè)、運輸倉儲業(yè)、科研服務(wù)業(yè)、采礦業(yè)、建筑業(yè)各占1席。其中，不乏康達(dá)爾（000048）、中天城投（000540）、浩寧達(dá)（002356）、盛達(dá)礦業(yè)（000603）等上市公司直接控股收購P2P推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

　　然而，隨著P2P行業(yè)不良壞賬率持續(xù)上升，如何控制收購P2P的投資風(fēng)險，成為上市公司面臨的新挑戰(zhàn)。

　　對賭風(fēng)控鎖

　　在此背景下，業(yè)績對賭協(xié)議開始浮出水面。比如浩寧達(dá)擬以6.6億元收購唐軍、張林持有的團(tuán)貸網(wǎng)66%股權(quán)同時，與后者簽訂對賭條款——若團(tuán)貸網(wǎng)2015年度、2016年度、2017年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別低于2500萬元、7000萬元和11500萬元，唐軍、張林將自掏腰包補(bǔ)足凈利潤不達(dá)標(biāo)的部分。

　　知情人士透露，雙方之所以簽訂這份業(yè)績對賭協(xié)議，主要原因是去年團(tuán)貸網(wǎng)虧損約5000萬元，浩寧達(dá)需要以此保障項目收購收益。

　　團(tuán)貸網(wǎng)創(chuàng)始人唐軍在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者專訪時表示，團(tuán)貸網(wǎng)去年之所以出現(xiàn)虧損，主要原因是旗下“房寶寶”與“你我金融”正處于研發(fā)推廣階段，僅研發(fā)環(huán)節(jié)開支就接近4000萬元。但在剝離上述兩塊業(yè)務(wù)后，目前團(tuán)貸網(wǎng)有望在今年完成2500萬元利潤。

　　他強(qiáng)調(diào)說，這份協(xié)議所涉及的利潤對賭指標(biāo)，是經(jīng)過雙方精細(xì)化測算的，其實雙方都認(rèn)為團(tuán)貸網(wǎng)能完成相應(yīng)的利潤增長要求。

　　記者多方了解到，近期團(tuán)貸網(wǎng)又吸引九鼎投資、史玉柱旗下的巨人投資等機(jī)構(gòu)，完成B輪2億元風(fēng)險融資，這筆融資主要用途就是支持團(tuán)貸網(wǎng)涉足供應(yīng)鏈金融與車貸業(yè)務(wù)，提升利潤增速。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，業(yè)績對賭協(xié)議紛紛面世的背后，一方面是上市公司對當(dāng)前P2P行業(yè)高估值開始采取風(fēng)控措施，另一方面上市公司也有市值管理的需要。畢竟，多數(shù)控股收購P2P的上市公司屬于傳統(tǒng)制造板塊，迫切需要引入互聯(lián)網(wǎng)金融提升估值，但他們又不希望看到自己所收購的P2P公司出現(xiàn)業(yè)績滑坡，拖累整體市值表現(xiàn)。

　　“其實，只要是控股收購尚未盈利的P2P機(jī)構(gòu)，上市公司都會提出業(yè)績對賭條款，作為護(hù)身符�！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士直言。

　　但是，對賭協(xié)議究竟能否起到防火墻作用，歸根到底仍然考驗著P2P機(jī)構(gòu)的風(fēng)控能力與業(yè)績增長速度。

　　團(tuán)貸網(wǎng)增盈模式

　　一位浩寧達(dá)高層透露，他們之所以決定控股收購團(tuán)貸網(wǎng)，主要是業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的考量。

　　首先，P2P業(yè)務(wù)能盤活公司主營產(chǎn)業(yè)上下游中小企業(yè)的資金需求，給企業(yè)創(chuàng)造更大的商機(jī)；其次，公司還打算將P2P業(yè)務(wù)引入旗下鉆石銷售機(jī)構(gòu)每克拉美，讓客戶可以通過P2P借款購買鉆石，做大銷售規(guī)模，甚至鉆石產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)也可以借助團(tuán)貸網(wǎng)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)尋求融資，幫助每克拉美做大業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　但他承認(rèn)，考慮到團(tuán)貸網(wǎng)去年虧損，在控股收購談判過程，上市公司首先提出需要加入上述業(yè)績對賭條款。

　　在他看來，這是這筆收購得以獲批的先決條件之一。畢竟證監(jiān)會相關(guān)部門也不希望上市公司斥資收購一家虧損企業(yè)，沒法為股民創(chuàng)造相應(yīng)的利潤分紅。

　　資料顯示，團(tuán)貸網(wǎng)2014年和2015年前4個月實現(xiàn)營業(yè)收入6707.79萬元與2906.66萬元，分別虧損5212.41萬元和1709.56萬元，離今年實現(xiàn)2500萬元凈利潤的對賭目標(biāo)，似乎有不小的差距。

　　對此，唐軍表示，虧損的很大部分，主要來自房寶寶、你我金融兩個項目的研發(fā)成本投入，目前這兩個項目已經(jīng)被剝離；其次是公司也針對此前市場推廣環(huán)節(jié)的燒錢行為做出相應(yīng)調(diào)整，降低不必要的市場推廣開支。

　　“2014年前后，我們的確花了數(shù)千萬元在很多互聯(lián)網(wǎng)入口平臺購買流量，開展線下贈送活動吸引客源，但不少推廣活動沒有取得理想效果�！碧栖娞寡浴�為此2014年中旬起，團(tuán)貸網(wǎng)重新審視了各個市場推廣渠道對有效客戶與業(yè)務(wù)增長的貢獻(xiàn)度，將推廣費用集中在客戶轉(zhuǎn)化率較高的渠道，獲客的有效成本直接從原先的500-600元/人降至200-300元/人。在取得同樣營銷效果的情況下，推廣費用剩下近千萬元，這筆省下來的錢也將轉(zhuǎn)化成今年的“利潤”。

　　但是，要滿足今年2500萬元利潤目標(biāo)，光靠節(jié)流似乎是不夠的。唐軍正在考慮拓展供應(yīng)鏈金融與車貸業(yè)務(wù)，尋找新的利潤增長點。

　　一位知情人士透露，為了降低對賭條款衍生的業(yè)績增長壓力，團(tuán)貸網(wǎng)還在考慮采取資本運作方式——推動你我金融項目登陸新三板，借助新三板項目的高估值給上市公司帶來更豐厚的項目收購?fù)顿Y回報。

　　畢竟，團(tuán)貸網(wǎng)與浩寧達(dá)約定，未來3年這家上市公司擁有你我金融項目最高25%股權(quán)的投資權(quán)利。

　　壞賬風(fēng)險控制壓力

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，這并非團(tuán)貸網(wǎng)單例的風(fēng)控、止損運作模式。隨著P2P行業(yè)壞賬率持續(xù)上漲，上市公司能否控制收購風(fēng)險，又是一個未知數(shù)。

　　“其實，很多上市公司在控股收購P2P同時，也給P2P管理團(tuán)隊很大的經(jīng)營權(quán)限�！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士分析說，上市公司更多扮演的是一位控股的財務(wù)投資者，即通過控股收購P2P實現(xiàn)市值管理與推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的雙重目標(biāo)。

　　然而，這也可能是一把雙刃劍，一旦這家P2P機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大量壞賬，某種程度同樣會給上市公司帶來負(fù)面效應(yīng)。

　　記者發(fā)現(xiàn)，針對P2P行業(yè)壞賬率的風(fēng)險控制，不少上市公司仍然拿出對賭協(xié)議的武器。比如浩寧達(dá)與團(tuán)貸網(wǎng)約定，截至 2017 年12 月 31 日，團(tuán)貸網(wǎng)承諾相應(yīng)的P2P業(yè)務(wù)債權(quán)壞賬率不超過 3%，對超過3%的部分，唐軍、張林將以現(xiàn)金一次性向團(tuán)貸網(wǎng)足額補(bǔ)足。

　　唐軍坦言，目前團(tuán)貸網(wǎng)的不良率略高于2%，但其中約50%不良貸款是有資產(chǎn)抵押的，團(tuán)貸網(wǎng)可以通過處理抵押物化解這部分壞賬。

　　“其實，上市公司對P2P機(jī)構(gòu)風(fēng)控能力的測算，也有自己的一套辦法�！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士透露，通常上市公司會通過三個環(huán)節(jié)，對擬投資收購的P2P機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)控能力測評。一是關(guān)注其活躍用戶占比及其增長速度，活躍用戶占比越多，表明交易越活躍，有些壞賬可能通過債務(wù)重組進(jìn)行二次買賣轉(zhuǎn)讓出去；二是考察投資者的人均投資額，若人均投資額越低，表明投資者的風(fēng)險得到分散，風(fēng)險相對較低；三是研究借款人的結(jié)構(gòu)，比如單筆借款額平均值越低，表明P2P機(jī)構(gòu)處理壞賬越容易；若多數(shù)借款人都能拿出汽車、房地產(chǎn)等進(jìn)行足額抵押，P2P機(jī)構(gòu)的最終壞賬率自然會走低。

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