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　　端午小長假后的6月2日，光大證券分析師刑庭志的一份評級為“賣出”的62頁深度研究報告，對伊利股份引發(fā)了一場“蝴蝶效應(yīng)”。光大研報預(yù)計未來6個月伊利股份的股價將跌超33%，從當前的33.95元看空到22.7元。此研報一出，這只“基金第一重倉股”股價隨后在6月3日重挫7.75%，市值蒸發(fā)53億，持有該股的基金也面臨高達15億元的浮虧。面對機構(gòu)研報的唱空，市場各方七嘴八舌，光大研報到底是烏龍還是市場最美和聲？拋開看空觀點的爭議，在國內(nèi)券商研報始終維持一團和氣的背景下，看空的勇氣是否值得鼓勵？是一個值得深思的話題。

　　光大證券PK伊利 三大理由是否成立

　　有媒體分析，光大證券看空伊利股份的三大理由是，低溫奶對常溫奶的替代性、常溫酸奶對高端常溫奶的替代性、進口奶對國產(chǎn)常溫奶的替代性。

　　光大證券的“看空論”隨即遭到了中信、國泰君安、海通等10多家主流券商研究所的集體“炮轟”，上述賣方機構(gòu)在6月3日和4日陸續(xù)發(fā)布了評級為“推薦”和“買入”的研究報告，火藥味十足。有賣方機構(gòu)則指出，該份報告存在考慮問題不周全、邏輯組織不嚴密、數(shù)據(jù)引用不合適等問題，一些行業(yè)分析師的反駁措辭甚至有些“激烈”。

　　海通證券食品飲料研究團隊坦言：“驚聞某券商62頁的報告看空伊利，我們認為論據(jù)不支持結(jié)論�！北热缙渲刑岬�，常溫酸奶和低溫奶完全不在一個競爭維度。常溫酸奶是創(chuàng)造需求，談何替代？

　　而在中銀國際近日召開的行業(yè)研判電話會議上，表達了當前市場對乳業(yè)龍頭伊利股份存在嚴重誤判和低估的觀點。分析師蘇鋮表示：“不要將研究的標的當成業(yè)務(wù)單一、戰(zhàn)略僵化、執(zhí)行無力的弱智者，短期借助市場情緒打壓公司股價屬不可取。 ”

　　新財富食品飲料行業(yè)分析師第一名、國泰君安證券分析師胡春霞在給機構(gòu)投資者的點評信息中，承認進口奶對國產(chǎn)奶的影響，但幅度不會太大，由于進口奶渠道利潤不高，海外無大型常溫奶企業(yè)等原因，與紅酒進口對國產(chǎn)酒的沖擊有本質(zhì)區(qū)別。

　　“希望光大研究員能夠?qū)θ橹破沸袠I(yè)進行更加深入的了解”，這是伊利集團執(zhí)行總裁張劍秋在接受媒體采訪時發(fā)出的心聲�；蛟S這一聲音不僅僅是對光大的研究員是有必要的，對那些質(zhì)疑光大研報的賣出機構(gòu)們來說，也應(yīng)該聽取這一忠告與建議，畢竟只有對乳品行業(yè)有更深入的了解，才能真正剖析出光大的研報到底是乳企的真實情況的預(yù)估，還是不著邊際的惡意看空。

　　刑庭志曾被評為“最差分析師”

　　“砸飯碗的節(jié)奏？光大是要逆襲嗎？”刑庭志的唱空研報一經(jīng)披露就引發(fā)關(guān)注，有對研報邏輯提出質(zhì)疑的，但不少投資者直言，能給予“賣出”評級實屬勇氣可嘉。從過往分析師發(fā)布的研報來看，不僅鮮有給出“賣出”評級的，就連“減持”評級的也很罕見。因為一旦給出賣出或減持評價，分析師再去上市公司調(diào)研就很困難。此外，基金分倉和業(yè)內(nèi)排名等因素都會影響分析師的獨立性，也造成目前研報“賣出”“減持”等評價難得一見。

　　但記者發(fā)現(xiàn)，在發(fā)布上述唱空研報之前，刑庭志曾因唱多貴州茅臺被媒體封“最差分析師”。去年初，高端白酒受“限制三公消費”影響，一些機構(gòu)下調(diào)了對貴州茅臺評級。但刑庭志則屬于“死多頭”，在去年3月發(fā)布研報稱貴州茅臺基本面已轉(zhuǎn)好，給出6個月250元的目標價。到了7月份，刑庭志更將目標價上調(diào)至280元。回望貴州茅臺去年走勢，股價從年初的210元左右下跌至年底的128元左右。因此，刑庭志不幸登上年度十大最差分析師榜單。

　　有記者查閱該分析師此前發(fā)布的研報發(fā)現(xiàn)，在此之前，其撰寫的研報雖涉及光明乳業(yè)、皇氏乳業(yè)等乳業(yè)股，卻并未對伊利股份有過長期跟蹤，撰寫伊利股份的研報也是第一次。一位不愿透露姓名的市場人士表示“分析師首次撰寫研報便唱空的現(xiàn)象并不多見，從這方面來看，昨日機構(gòu)大舉出逃的原因或存蹊蹺�！倍鴮τ谝晾�股份的后期走勢，該分析人士建議投資者不妨?xí)簳r持幣觀望，靜待事態(tài)明朗。

　　看空序幕有望開啟 市場需要多元聲音

　　券商研究多年來處于弱勢地位，基本都是為機構(gòu)利益謀出路。

　　“不管光大證券是有意還是無意打響這第一槍，都可能被載入A股研究的歷史。大家沉默多年的潛規(guī)則一旦被捅破，如同皇帝的新衣，在這個潛規(guī)則里的人都不好意思再裝下去�！逼桨沧C券一位高管表示。

　　多位研究所負責(zé)人表示，此次看空報告可能開啟研究所規(guī)模性發(fā)布看空評級的序幕�！霸诳陀^中立的前提下，分析師獨立于利益之外的看空報告是值得鼓勵的。我們今年可能便會在內(nèi)部試行�！鄙钲谝患掖笮腿�商研究所所長表示。

　　“若拋開分析師存在利益關(guān)系的蓄意惡意做空這一前提，也暫且不對分析師水平進行評判，外界應(yīng)該給這種現(xiàn)象 鼓鼓掌 ，一個成熟的資本市場需要允許多種聲音共存�！币晃凰侥纪顿Y人表示。

　　事實上，建議“賣出”和“減持”的看空評級在海外是司空見慣的事情，但在國內(nèi)確屬罕見。記者統(tǒng)計了近一年評級為“賣空”和“減持”的A股研究報告，其中評級為“賣出”的報告有近九成來自于瑞銀、高盛高華等外資券商，國內(nèi)券商中，除了光大證券此次引發(fā)激辯的伊利股份報告，僅有中信證券近半年來連發(fā)六份“賣出”評級報告看空蘇寧云商。建議“減持”的報告也僅有中金公司、上海證券和申銀萬國三家券商發(fā)布過，其余券商都是“零看空”。

　　接受采訪的多位資本市場人士認為，“光大看空伊利”事件的更大價值不在于引發(fā)對這家公司估值的激辯和合理回歸，而在于促進國內(nèi)賣方研究服務(wù)更趨客觀理性專業(yè)，賣方分析師應(yīng)該從害怕得罪上市公司的顧慮和一味唱多的研究體系中走出來，敢于直言，真正為投資人服務(wù)。

　　隨著做空機制的日趨成熟和股指期貨、融資融券、個股期權(quán)等做空工具的日益豐富，在雙向利益驅(qū)動之下，賣方研究的空方勢力應(yīng)該不會像現(xiàn)在這樣微不足道，一份建議個股賣出的做空報告也不會引發(fā)如此大的波瀾。（高方圓 綜編）