新華網(wǎng)上海５月１１日電（記者 潘清）ＩＰＯ二次重啟漸行漸近之際，新國(guó)九條發(fā)布，被認(rèn)為有望提振市場(chǎng)信心。資本市場(chǎng)完成頂層設(shè)計(jì)，能否助積弱的中國(guó)股市求解“ＩＰＯ恐懼癥”？

　　 Ａ股屢遭擴(kuò)容沖擊

　　 短短２０多天里，３１３家公司相繼進(jìn)行上市申請(qǐng)預(yù)披露。同期，上證綜指累計(jì)跌幅超過(guò)４％并頻頻考驗(yàn)２０００點(diǎn)重要心理關(guān)口，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更暴跌逾８％。

　　 盡管預(yù)披露并不等于發(fā)行，“山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓”式的憂慮仍沖擊著久已疲弱的市場(chǎng)。

　　 在財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲看來(lái)，“ＩＰＯ恐懼癥”的出現(xiàn)是一種“必然現(xiàn)象”。這首先是由目前Ａ股市場(chǎng)所處的點(diǎn)位決定的。

　　 皮海洲表示，最近幾年Ａ股市場(chǎng)總體低迷，市場(chǎng)人氣不足，投資者信心渙散。目前股指在２０００點(diǎn)附近掙扎，這恰是２０１２年１１月Ａ股實(shí)質(zhì)性暫停ＩＰＯ的區(qū)域。

　　 事實(shí)上，對(duì)于當(dāng)下這種“ＩＰＯ恐懼癥”心態(tài)，Ａ股并不感到陌生。回顧其歷史上的７次新股發(fā)行暫停和重啟，擴(kuò)容預(yù)期曾屢屢對(duì)市場(chǎng)情緒形成沖擊。

　　 不過(guò)在一些專業(yè)人士看來(lái)，ＩＰＯ重啟并非左右市場(chǎng)漲跌的主要因素。南方基金首席分析師楊德龍表示，關(guān)鍵在于當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以及市場(chǎng)本身處于牛熊的何種趨勢(shì)當(dāng)中。此外，新股質(zhì)量及定價(jià)水平也會(huì)對(duì)市場(chǎng)短中期產(chǎn)生一定影響。

　　 “ＩＰＯ恐懼”事出有因

　　 從基本邏輯來(lái)分析，“ＩＰＯ恐懼癥”來(lái)自于短期內(nèi)大量企業(yè)上市，及其導(dǎo)致的市場(chǎng)“可出售股權(quán)”數(shù)量驟然增加。假設(shè)股市資金總量不變，擴(kuò)容帶來(lái)的供給增加勢(shì)必導(dǎo)致股市下跌。

　　 不過(guò)在一些業(yè)界專家看來(lái)，將股票視為通過(guò)供求定價(jià)的普通商品并不科學(xué)。海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，作為一種金融商品，股票可以產(chǎn)生收益，是風(fēng)險(xiǎn)——收益權(quán)衡下的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。與商品市場(chǎng)不同，金融市場(chǎng)的需求是動(dòng)態(tài)的，取決于這個(gè)市場(chǎng)的公平、公正程度及投資價(jià)值。

　　 這或許可以解釋，“ＩＰＯ恐懼癥”緣何在中國(guó)股市根深蒂固。

　　 從供給主體來(lái)看，作為市場(chǎng)價(jià)格中樞的藍(lán)籌股群體被嚴(yán)重低估，難以吸引長(zhǎng)期資金和價(jià)值投資者。截至５月９日收盤(pán)，滬市平均市盈率已降至９．６１倍，僅為２００７年滬指創(chuàng)下６１２４點(diǎn)歷史高點(diǎn)時(shí)的約五分之一。

　　 藍(lán)籌股被“邊緣化”，令投資者交易行為呈現(xiàn)“散戶化”和“彩票化”特征，并表現(xiàn)為熱衷“炒新”“炒小”“炒差”等非理性行為。

　　 “各類投資者之間的關(guān)系逐漸演變成對(duì)買(mǎi)賣價(jià)差的博弈，使市場(chǎng)最終成為一個(gè)‘零和游戲’。投資者對(duì)于‘估值底線’不能形成有效共識(shí)，股市由此陷入周而復(fù)始的‘牛短熊長(zhǎng)’困局中�！崩钛咐渍f(shuō)。

　　 需求端同樣不容樂(lè)觀。從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，作為市場(chǎng)投資者主體，保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期投資者通常選擇大盤(pán)藍(lán)籌股作為投資標(biāo)的，以分紅等作為長(zhǎng)期收益來(lái)源，不進(jìn)行市場(chǎng)炒作的投資模式令其得以承擔(dān)市場(chǎng)“穩(wěn)定器”的作用。

　　 反觀中國(guó)股市，誕生２０余年仍維持散戶為主的特色，養(yǎng)老金、企業(yè)年金等長(zhǎng)期資金依然在門(mén)外徘徊，增量資金不足導(dǎo)致市場(chǎng)長(zhǎng)期處于“缺血”狀態(tài)。

　　 在供需長(zhǎng)期嚴(yán)重失衡的背景下，行政管制導(dǎo)致股票發(fā)行無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化和常態(tài)化，這也在很大程度上人為加劇了“ＩＰＯ恐懼癥”。

　　 頑疾尚待多方求解

　　 值得注意的是，在明確新股發(fā)行改革方向的基礎(chǔ)上，新近出臺(tái)的新國(guó)九條將“積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”納入資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)。

　　 這意味著，長(zhǎng)期以來(lái)市場(chǎng)對(duì)于監(jiān)管層ＩＰＯ政策變化異常敏感，甚至產(chǎn)生依賴的狀況，將隨改革推進(jìn)而被徹底改變。

　　 改革已然起步，令求解“ＩＰＯ恐懼癥”變得日益迫切。

　　 事實(shí)上，這一頑癥并非無(wú)解。

　　 新國(guó)九條為此開(kāi)出了“藥方”：在提高上市公司質(zhì)量的同時(shí)，加快多層次股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)，壯大主板、中小企業(yè)板市場(chǎng)，加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)改革、加快完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，并在清理整頓的基礎(chǔ)上，將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系。

　　 而在業(yè)界專家看來(lái)，治療“ＩＰＯ恐懼癥”還需制度層面的更多配套。一方面，應(yīng)進(jìn)一步鼓勵(lì)上市公司承諾長(zhǎng)期現(xiàn)金分紅比例，通過(guò)制定外在的約束性和鼓勵(lì)性措施，促使“持續(xù)高分紅藍(lán)籌股”群體的形成和不斷壯大。

　　 李迅雷表示，這樣不僅可以提升市場(chǎng)投資價(jià)值，促進(jìn)理性投資、長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，也可以通過(guò)對(duì)上市公司和大股東的“硬約束”，形成積極回報(bào)股東的良好股權(quán)文化，以取代市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的“業(yè)績(jī)包裝”和“圈錢(qián)”文化。

　　 另一方面，應(yīng)借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，以全國(guó)社�；�金為“藍(lán)本”，積極穩(wěn)妥地引導(dǎo)基本養(yǎng)老金和住房公積金等長(zhǎng)期資金入市。

　　 華鑫證券投資總監(jiān)仇彥英表示，這有利于促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定，也有助于培養(yǎng)一批擁有穩(wěn)定業(yè)務(wù)來(lái)源、具備較強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，從而完善投資者結(jié)構(gòu)、提升市場(chǎng)效率。

　　 從某種意義來(lái)說(shuō)，緩解直至治愈“ＩＰＯ恐懼癥”，不僅應(yīng)“對(duì)癥下藥”，更需要“內(nèi)外兼修”，在資本市場(chǎng)發(fā)展頂層設(shè)計(jì)基礎(chǔ)上，對(duì)Ａ股進(jìn)行從制度到理念的全方位“調(diào)理”。