申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師

　　李慧勇

　　進(jìn)入2月以來，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)縮減購債規(guī)模，引起新興市場(chǎng)貨幣匯率波動(dòng)增大，也給人民幣匯率帶來一定的貶值預(yù)期。對(duì)此，筆者認(rèn)為，我國雖無法從新興市場(chǎng)資金外流中獨(dú)善其身，但繼續(xù)擴(kuò)張的貿(mào)易順差與充足的外匯儲(chǔ)備足以防范資金出現(xiàn)超量流出，上半年人民幣波動(dòng)可能加大，但不會(huì)演變?yōu)橼厔?shì)性拐點(diǎn)。

　　發(fā)達(dá)市場(chǎng)仍延續(xù)穩(wěn)步增長趨勢(shì)，尤其是歐洲各主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)好于美國，德國增長趨勢(shì)穩(wěn)定，而希臘、意大利等邊緣國家也出現(xiàn)改善，支撐了歐洲貨幣的走強(qiáng)。日本二季度消費(fèi)稅上調(diào)帶來提前消費(fèi)熱潮，同時(shí)面臨進(jìn)出口貿(mào)易赤字壓力，日元貶值略有放緩。美國經(jīng)濟(jì)天氣因素是暫時(shí)性拖累，不改長期復(fù)蘇通道，隨著極寒天氣的好轉(zhuǎn)以及居民收入和消費(fèi)意愿的繼續(xù)回升，房屋開工與銷售也將很快恢復(fù)。雖然短期美元走勢(shì)前景并不容樂觀，但反轉(zhuǎn)走強(qiáng)的時(shí)點(diǎn)可以期待。

　　新興市場(chǎng)面臨轉(zhuǎn)型壓力以及部分國家政局動(dòng)搖的羈絆，疊加制造業(yè)回流發(fā)達(dá)國家與QE退出國際資本外流，導(dǎo)致原有核心競(jìng)爭(zhēng)力喪失，因此，走出弱勢(shì)尚需時(shí)間。

　　筆者認(rèn)為，影響長期人民幣匯率的經(jīng)濟(jì)增長與外貿(mào)情況并沒有變化，因此外部國際資金從新興市場(chǎng)回流至發(fā)達(dá)市場(chǎng)的短期因素逐步消退后匯率會(huì)重回升值。在上半年中，人民幣升值的剛性預(yù)期趨于減弱，匯率雙向波動(dòng)的幅度和深度將增強(qiáng)。

　　關(guān)于近期人民幣貶值的看法，筆者認(rèn)為這是主動(dòng)引導(dǎo)，為匯率區(qū)間擴(kuò)大做準(zhǔn)備，短期調(diào)整不會(huì)改變?nèi)嗣駧派�值的趨�?shì)。我國希望以人民幣市場(chǎng)化來推動(dòng)人民幣的國際化、資本項(xiàng)目自由兌換。

　　統(tǒng)觀外匯市場(chǎng)與大宗商品價(jià)格，結(jié)合近日數(shù)據(jù)，筆者對(duì)于未來半年世界經(jīng)濟(jì)與貨幣匯率走勢(shì)的判斷如下：

　　一是人民幣升值的剛性預(yù)期趨于減弱，匯率雙向波動(dòng)的幅度和深度將增強(qiáng)。外部國際資本從新興市場(chǎng)回流至發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)，人民幣匯率貶值預(yù)期增強(qiáng)；內(nèi)部貿(mào)易順差占GDP的比重減小表明人民幣匯率趨向于合理、均衡水平，加之中國經(jīng)濟(jì)在2014年前兩個(gè)季度存在減速風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)會(huì)減弱對(duì)人民幣升值的剛性預(yù)期，為匯率雙邊的合理波動(dòng)提供市場(chǎng)基礎(chǔ)。

　　二是當(dāng)前受歐元、日元、澳元等貨幣走強(qiáng)影響，美元指數(shù)下跌，一旦天氣因素對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的暫時(shí)性拖累消退，2月與3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證實(shí)美國重回復(fù)蘇通道，美元恢復(fù)升值的背景下與新興市場(chǎng)有關(guān)貨幣大概率會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)貶值。