回望2013，可謂是跌宕起伏、令人扼腕的一年。既有國(guó)債期貨時(shí)隔十八載重返市場(chǎng)激發(fā)的振奮，也有美元走勢(shì)不如預(yù)期引致的失落，更有“錢(qián)荒”肆虐、債券市場(chǎng)由暖春跌入寒冬帶來(lái)的無(wú)奈甚至痛苦。然而，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)反差所帶來(lái)的刺激與機(jī)遇，不正是資本市場(chǎng)的魅力所在嗎？

　　自從年初美國(guó)經(jīng)濟(jì)有驚無(wú)險(xiǎn)地邁過(guò)財(cái)政懸崖之后，市場(chǎng)一度對(duì)2013年美元的趨勢(shì)性走強(qiáng)形成了一致預(yù)期。但從實(shí)際情況來(lái)看，美元指數(shù)雖然年中有過(guò)階段性走強(qiáng)，但全年仍表現(xiàn)為沖高回落、寬幅震蕩的走勢(shì)。分析人士表示，盡管美元走強(qiáng)預(yù)期的落空在很大程度上可以歸結(jié)為QE退出的頻頻押后，但在全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好始終未見(jiàn)明顯下降、美元低利率環(huán)境預(yù)計(jì)仍會(huì)長(zhǎng)時(shí)間延續(xù)、美國(guó)債務(wù)難題較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍難以有效根治的背景下，即便QE逐漸退出，美元走勢(shì)可能都難以實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)美元指數(shù)都將延續(xù)寬幅震蕩的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

　　沖高回落 由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱

　　總體來(lái)看，2013年全年美元整體呈現(xiàn)出上半年趨強(qiáng)、下半年明顯轉(zhuǎn)弱的運(yùn)行格局。截至北京時(shí)間12月18日18時(shí)，美元指數(shù)報(bào)80.08點(diǎn)，較2012年年末79.75點(diǎn)的點(diǎn)位，僅微漲0.41%。不過(guò)，美元指數(shù)全年的波動(dòng)幅度則較為可觀。截至目前，美指的全年高點(diǎn)為7月9日創(chuàng)出的84.75點(diǎn)，全年低點(diǎn)則出現(xiàn)在2月1日的78.92點(diǎn)，相較于2012年收盤(pán)點(diǎn)位，全年的振幅仍然達(dá)到7.31%。

　　今年以來(lái)美元指數(shù)的運(yùn)行大致可以劃分為5個(gè)階段。

　　第一階段，一季度及4月份，在充分消化了QE3的利空影響之后，隨著日本央行年初推出無(wú)限量QE的新一輪“印鈔大冒險(xiǎn)”計(jì)劃，美元對(duì)日元匯率一路扶搖直上，最高漲至1美元對(duì)103日元的接近四年半高點(diǎn)，階段性升值幅度高達(dá)10%以上。在此背景下，美元指數(shù)由年初最低79點(diǎn)一線強(qiáng)力上沖至83.50水平附近。

　　第二階段，經(jīng)過(guò)4月份和5月初的橫盤(pán)整理之后，隨著美債收益率的攀升以及美聯(lián)儲(chǔ)的暗示，QE退出問(wèn)題首次對(duì)全球金融市場(chǎng)、尤其是大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)顯著沖擊，美元指數(shù)進(jìn)一步上揚(yáng)至84.50點(diǎn)附近的新高水平。

　　第三階段，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒的快速回歸，美元指數(shù)在5月末及6月上半月急速下滑至80.50點(diǎn)附近。

　　此后，由于受到以印度、印尼等一些大量新興市場(chǎng)國(guó)家資本外逃、本幣劇烈貶值的推動(dòng)，美元指數(shù)自80.50點(diǎn)的谷底水平又一次急速上揚(yáng)。至7月初，美元指數(shù)在全年第四階段最高已升至84.75點(diǎn)的全年高點(diǎn)。

　　然而頗具戲劇性的是，自7月初之后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE退出的頻頻落空，美元指數(shù)悄然走出一段為時(shí)極長(zhǎng)的震蕩下行走勢(shì)。從7月初至12月中旬，美元指數(shù)漲少跌多、一路下滑。在這第五個(gè)階段，美元指數(shù)最大區(qū)間跌幅高達(dá)5%以上。

　　寬幅震蕩走勢(shì)或延續(xù)

　　四季度以來(lái)，尤其是11月中旬以來(lái)，盡管美國(guó)失業(yè)率、初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)、GDP增速等主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異，且美聯(lián)儲(chǔ)削減QE的預(yù)期依舊較高，同時(shí)美國(guó)新預(yù)算協(xié)議也達(dá)成在即，但美元指數(shù)卻仍持續(xù)下跌，多重利好均未成為其上漲的催化劑。

　　對(duì)此，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然未來(lái)幾個(gè)月都是美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)就業(yè)改善情況著手縮減量化寬松的敏感時(shí)間窗口，但美元中期轉(zhuǎn)強(qiáng)的步伐卻也并不如此前投資者預(yù)想的那樣樂(lè)觀。

　　就美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面而言，一方面，雖然近幾個(gè)月美國(guó)失業(yè)率持續(xù)下降，但就業(yè)市場(chǎng)參與度下降的陰影也在如影隨形；另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的“財(cái)政盈虧”狀況目前也沒(méi)有取得根本性改善。本周美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，雖然第三季度美國(guó)經(jīng)常賬赤字創(chuàng)下四年以來(lái)的最低水平，但仍然高達(dá)948億美元，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的舉債運(yùn)行模式還在持續(xù)。

　　與此同時(shí)，2013年至今全球主要發(fā)達(dá)及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)普遍表現(xiàn)強(qiáng)勁，在此背景下全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好始終未見(jiàn)明顯下降，投資者對(duì)于美元并沒(méi)有趨勢(shì)性的避險(xiǎn)需求。此外，即便QE退出窗口成功開(kāi)啟，但美元低利率環(huán)境預(yù)計(jì)也仍會(huì)長(zhǎng)時(shí)間延續(xù)，美國(guó)債務(wù)難題在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)也仍難以有效根治，在此背景下美元走勢(shì)實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)顯然還將面臨諸多不確定性因素。

　　北京時(shí)間本周四凌晨三點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將結(jié)束2013年最后一次議息會(huì)議，并可能對(duì)QE進(jìn)行削減或給出新的政策解讀。然而綜合近期高盛、花旗等全球主要金融機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于此次美聯(lián)儲(chǔ)決議的看法仍相對(duì)中性。同時(shí)，回顧近幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)多次出現(xiàn)的“陰晴不定”，各方對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)根本性復(fù)蘇的預(yù)期也還不夠穩(wěn)固。綜合而言，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，美元指數(shù)延續(xù)寬幅震蕩走勢(shì)或仍是大概率事件。