□本報(bào)記者 葛春暉

　　伴隨銀行間市場資金面再度趨緊，本周以來交易所資金價(jià)格也同步走升，且漲幅明顯超過銀行間市場。自從2012年底以來，交易所資金利率高于銀行間水平已經(jīng)成為常態(tài)。分析人士認(rèn)為，在整體流動(dòng)性緊平衡的背景下，伴隨交易所市場的快速發(fā)展，未來交易所回購利率有望保持較高水平并持續(xù)超越銀行間市場。

　　交易所回購利率反超銀行間市場

　　自從6月“錢荒”以來，越來越多的投資者關(guān)注到交易所質(zhì)押式回購利率的投資價(jià)值。WIND數(shù)據(jù)顯示，12月17日上交所質(zhì)押式隔夜回購加權(quán)平均利率收報(bào)于5.78%，較上一交易日大漲84BP，7天期品種加權(quán)平均利率大漲92BP至5.98%，跨年的14天品種更是飆升至6.63%、漲幅達(dá)到133BP。三個(gè)品種交易量分別達(dá)到2401億元、306.7億元、33.45億元。

　　值得注意的是，無論是絕對(duì)水平還是從上漲幅度來看，昨日交易所資金價(jià)格表現(xiàn)均遠(yuǎn)超出銀行間質(zhì)押式回購市場同期限品種。昨日銀行間隔夜、7天質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率分別上漲9BP、33BP至3.60%、4.78%。

　　應(yīng)該說，由于銀行間與交易所的投資者和交易模式存在差異，兩個(gè)市場的資金價(jià)格走勢有所不同也無可厚非。不過，如果將時(shí)間拉長來看，以2012年末為界，二者之間的利差出現(xiàn)了戲劇性變化，即，交易所資金利率一舉擺脫之前持續(xù)低于銀行間的走勢，價(jià)格水平持續(xù)反超銀行間市場，資金波動(dòng)幅度也明顯擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，今年12月以來交易所7天回購加權(quán)平均利率均值為4.84%，較銀行間的4.48%高出36BP。

　　托管量上升加劇交易所資金需求

　　市場人士表示，本周以來交易所質(zhì)押式回購利率重拾升勢，主要受到了銀行間市場資金面趨緊的牽引，同時(shí)也與近年來交易所回購市場的快速發(fā)展密切相關(guān)。

　　申銀萬國分析師在前段時(shí)間的一份研究報(bào)告中指出，一方面，由于中低等級(jí)信用債本身很難在銀行間作為質(zhì)押券，2012年以來持有中低等級(jí)債券的倉位較高的機(jī)構(gòu)不斷將此類債券轉(zhuǎn)托管到交易所進(jìn)行質(zhì)押融資，而且商業(yè)銀行新資本充足率管理辦法的實(shí)施，也使得部分高等級(jí)債券被逐漸轉(zhuǎn)托管到交易所，導(dǎo)致交易所資金需求從2012年4季度開始加速上升；另一方面，今年5月份以來中債登禁止券商資管開立銀行間賬戶，造成了5月份以后成立的券商資管產(chǎn)品只能在交易所交易和融資，進(jìn)一步加快了交易所債券托管量的增長。

　　數(shù)據(jù)顯示，11月末交易所債券托管量達(dá)到8203億元的歷史最高水平，較10月末增加653億元，較2012年9月末的4099億元大增逾一倍。在托管量暴增的同時(shí)，交易所資金需求隨之增長，在敏感時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)波動(dòng)的概率和幅度也大增。

　　分析人士表示，在交易所資金需求有望持續(xù)上升的背景下，鑒于未來貨幣流動(dòng)性大概率將保持中性偏緊，而且央行維穩(wěn)銀行間市場短期流動(dòng)性措施傳導(dǎo)到交易所市場存在一定時(shí)滯，未來交易所質(zhì)押式回購利率的絕對(duì)水平和波動(dòng)幅度可能會(huì)繼續(xù)高于銀行間市場。