資產(chǎn)配置需求升溫 熱錢(qián)流入壓力加大

　　經(jīng)濟(jì)向好匯率走強(qiáng) 明年人民幣或“破六”

　　□本報(bào)記者 任曉

　　20日人民幣對(duì)美元中間價(jià)比前一交易日上漲12個(gè)基點(diǎn)報(bào)6.1305，再創(chuàng)匯改以來(lái)新高。此前人民幣對(duì)美元中間價(jià)的高點(diǎn)是11月14日的6.1315。

　　專(zhuān)家認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好支撐人民幣匯率走強(qiáng)。20日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)釋放出維持量化寬松的信號(hào)，人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)，導(dǎo)致境外資金流入壓力加大。近期高層最新表態(tài)顯示匯改進(jìn)程有望加快。同時(shí)，境內(nèi)市場(chǎng)雙向開(kāi)放預(yù)期也將吸引新一輪資金涌入。專(zhuān)家預(yù)計(jì)，明年人民幣匯率可能“破六”。

　　順差驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向資本驅(qū)動(dòng)

　　近期人民幣升值速度明顯加快，帶動(dòng)資本流入加速。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)10月份金融機(jī)構(gòu)全口徑外匯占款高達(dá)4416億元，這一數(shù)字是9月份的3.5倍，創(chuàng)下年內(nèi)次高水平。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，10月份貿(mào)易順差顯著增加是外匯占款上升的重要來(lái)源，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、美聯(lián)儲(chǔ)推遲縮減QE背景下境內(nèi)外利差較大、人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)也推動(dòng)資本流入。年內(nèi)受中國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇等因素影響，外匯占款將繼續(xù)正增長(zhǎng)，但增量不大可能持續(xù)處在高位。

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管溫彬表示，人民幣近期有加快升值的跡象，特別是9月份美聯(lián)儲(chǔ)量寬退出預(yù)期改變之后這一跡象較明顯。

　　他認(rèn)為主要有三方面原因?qū)е氯嗣駧偶铀偕�值：一是新任美�?lián)儲(chǔ)主席耶倫展示了“鴿派”立場(chǎng)，量化寬松政策推出時(shí)間延后，推動(dòng)新興市場(chǎng)貨幣反彈，新興市場(chǎng)中相對(duì)穩(wěn)定的人民幣表現(xiàn)自然更為搶眼；二是三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，十八屆三中全會(huì)決定也使得此前做空中國(guó)的資金轉(zhuǎn)向更多關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)下一步的改革并對(duì)此寄予了很高期望；三是加快人民幣匯率形成機(jī)制改革、擴(kuò)大資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放、離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)境內(nèi)人民幣的走勢(shì)形成支撐。

　　資本流入也迎來(lái)又一利好。近日央行行長(zhǎng)周小川提出，進(jìn)一步擴(kuò)大合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)和合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)主體資格，增加投資額度。條件成熟時(shí)，取消合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者的資格和額度審批，將相關(guān)投資便利擴(kuò)大到境內(nèi)外所有合法機(jī)構(gòu)。研究建立境內(nèi)外股市的互聯(lián)互通機(jī)制，逐步允許符合條件的境外公司在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行股票，拓寬居民投資渠道。在建立相關(guān)管理制度的前提下，放寬境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券資格限制。有序提升個(gè)人資本項(xiàng)目交易可兌換程度，進(jìn)一步提高直接投資、直接投資清盤(pán)和信貸等的可兌換便利化程度，在有管理的前提下推進(jìn)衍生金融工具交易可兌換。

　　10月份證監(jiān)會(huì)又新批了7家QFII，這也是今年單月QFII獲批數(shù)量的最高紀(jì)錄。

　　溫彬認(rèn)為，人民幣升值已由過(guò)去的貿(mào)易順差推動(dòng)轉(zhuǎn)向資本推動(dòng)。我國(guó)貿(mào)易順差與GDP之比一度達(dá)到了10%，但去年這一比例降至2%以?xún)?nèi)。而金融市場(chǎng)的開(kāi)放、人民幣跨境支付的發(fā)展、人民幣互換協(xié)議的簽署均擴(kuò)大了人民幣資產(chǎn)的需求。

　　“新開(kāi)放”提高升值容忍度

　　有專(zhuān)家認(rèn)為，中國(guó)未來(lái)將進(jìn)入資本輸出階段，而不是出口主導(dǎo)階段，這使得對(duì)人民幣升值的容忍度在提高。升值加快是為新開(kāi)放戰(zhàn)略服務(wù)的，進(jìn)口大型設(shè)備、企業(yè)出去投資、人民幣國(guó)際化都希望人民幣升值。

　　專(zhuān)家表示，中國(guó)新開(kāi)放戰(zhàn)略的一項(xiàng)重要內(nèi)容是加快推進(jìn)資本輸出戰(zhàn)略，鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)走出去，在促進(jìn)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)推進(jìn)人民幣在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的使用和計(jì)價(jià)。同時(shí)通過(guò)資本輸出參與到國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中去，并不斷提高其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　目前，亞洲、非洲的眾多國(guó)家和地區(qū)仍有對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的大量資金需求，未來(lái)數(shù)十年有望成為中國(guó)資金重要的投資標(biāo)的。而來(lái)自中國(guó)的資金、設(shè)備和技術(shù)有效降低了非洲國(guó)家建設(shè)成本，使非洲基礎(chǔ)設(shè)施落后的面貌逐步得以改善。國(guó)務(wù)院新聞辦發(fā)布的《中國(guó)與非洲的經(jīng)貿(mào)合作(2013)》白皮書(shū)指出，非洲已連續(xù)四年成為中國(guó)第二大海外工程承包市場(chǎng)，2012年中國(guó)企業(yè)在非洲完成承包工程營(yíng)業(yè)額408.3億美元。

　　推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革

　　周小川在《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》的輔導(dǎo)讀本中撰文表示，要根據(jù)外匯市場(chǎng)發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，有序擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)的作用，央行基本退出常態(tài)式外匯市場(chǎng)干預(yù)，建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)有管理的浮動(dòng)匯率制度。

　　中國(guó)人民銀行近日發(fā)布的金融運(yùn)行報(bào)告顯示，最近中國(guó)外匯流入壓力明顯增大；且預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月，外匯資金流入壓力加大的趨勢(shì)不會(huì)改變，人民幣匯率升值壓力依然存在。

　　溫彬表示，人民幣匯率形成機(jī)制改革不只提及擴(kuò)大波動(dòng)區(qū)間，更重要的是中間價(jià)形成機(jī)制的改革。過(guò)去中間價(jià)不能完全反應(yīng)市場(chǎng)關(guān)系，例如去年10月人民幣即期市場(chǎng)連續(xù)十個(gè)漲停，每日的中間價(jià)定價(jià)基本與上日收盤(pán)價(jià)格脫鉤。

　　中國(guó)社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝表示，今年以來(lái)人民幣升值速度明顯，更多體現(xiàn)了央行控制中間價(jià)的管理意圖。央行維持中間價(jià)強(qiáng)勢(shì)的意圖也為套息資金的活動(dòng)提供了“擔(dān)�！薄Ｓ捎诙唐谫Y金預(yù)期人民幣不會(huì)貶值，套息資金活動(dòng)就比較繁榮，推動(dòng)了資本流入。

　　劉煜輝表示，未來(lái)人民幣匯率彈性增強(qiáng)的速度，很大程度上依賴(lài)宏觀條件的變化。如果未來(lái)決策層堅(jiān)定推進(jìn)調(diào)結(jié)構(gòu)，加大對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行的容忍度，那么人民幣匯率彈性增強(qiáng)的步伐就可能加快。

　　溫彬認(rèn)為，未來(lái)人民幣走勢(shì)還取國(guó)內(nèi)外環(huán)境。國(guó)際上耶倫的鴿派立場(chǎng)，使得量寬推出對(duì)美元沖擊減小；國(guó)內(nèi)明年宏觀經(jīng)濟(jì)可能還會(huì)保持一定的中高速增長(zhǎng)。溫彬預(yù)測(cè)，明年人民幣可能“破六”。

　　但溫彬表示，人民幣匯率走勢(shì)的不確定性來(lái)自于資本項(xiàng)目開(kāi)放帶來(lái)的資本流出。如果明年資本項(xiàng)目對(duì)外開(kāi)放加速，則有助于平衡資本流入流出對(duì)匯率帶來(lái)的波動(dòng)壓力。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為

　　利率匯率改革將促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)

　　□本報(bào)實(shí)習(xí)記者 趙靜揚(yáng)

　　央行行長(zhǎng)周小川近日指出，要有序擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。20日參加“財(cái)經(jīng)年會(huì)2014：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略”的多位業(yè)內(nèi)人士表示，利率和匯率改革是金融改革的關(guān)鍵，也是決定金融資源能否實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置的必要條件。對(duì)于匯率浮動(dòng)擴(kuò)大對(duì)企業(yè)影響，有專(zhuān)家認(rèn)為，這將有利于產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，但同時(shí)技術(shù)含量較低的外向型企業(yè)將受到更多沖擊，資本流動(dòng)可能進(jìn)一步加劇。

　　優(yōu)化資源配置

　　針對(duì)利率和匯率改革的意義，香港永隆銀行董事長(zhǎng)馬蔚華在財(cái)經(jīng)年會(huì)上指出，金融改革最關(guān)鍵的兩點(diǎn)是金融的國(guó)際化和市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化和匯率自由化，關(guān)系到中國(guó)金融改革能否真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的目標(biāo)。改革靠市場(chǎng)決定，就是把利率市場(chǎng)化和匯率自由化作為改革的目標(biāo)。馬蔚華認(rèn)為，以往改革基本上都是自上而下進(jìn)行，未來(lái)市場(chǎng)究竟如何發(fā)揮決定作用還有待觀察。此外，目前市場(chǎng)有很大的缺陷，還需進(jìn)一步完善。以上海銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借利率為例，利率報(bào)價(jià)以三個(gè)月以?xún)?nèi)為主，三個(gè)月以上的很少，報(bào)價(jià)機(jī)制只有九家銀行，馬蔚華認(rèn)為這些都有進(jìn)一步完善的空間。

　　匯率形成機(jī)制不僅關(guān)系到貨幣，同時(shí)也關(guān)系到優(yōu)化資源配置的問(wèn)題。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)胡曉煉表示，在資源配置過(guò)程中，推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化改革，是實(shí)現(xiàn)金融資源最優(yōu)配置的必要條件。胡曉煉指出，從宏觀層面上看，匯率改革對(duì)國(guó)際收支趨向平衡發(fā)揮著相應(yīng)的作用，而國(guó)際收支達(dá)到基本平衡的狀態(tài)，也反映了資源在最優(yōu)配置中達(dá)到比較理想的狀態(tài)。胡曉煉認(rèn)為，目前人民幣匯率浮動(dòng)彈性正不斷增強(qiáng)，匯率形成機(jī)制的靈活性也在不斷提高，未來(lái)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)展外匯市場(chǎng)的廣度和深度，增強(qiáng)人民幣匯率雙向波動(dòng)的彈性。

　　倒逼產(chǎn)業(yè)升級(jí)

　　商務(wù)部的一項(xiàng)抽樣結(jié)果顯示，77.5%的企業(yè)1至4月在手合同利潤(rùn)明顯下滑，6.6%的企業(yè)甚至表示會(huì)影響正常履約，還有73.4%的企業(yè)預(yù)計(jì)今年全年出口利潤(rùn)同比只能持平或下降。杭州海關(guān)統(tǒng)計(jì)處科長(zhǎng)葛一波近期表示，人民幣升值，傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型企業(yè)是重災(zāi)區(qū)，價(jià)格優(yōu)勢(shì)削弱對(duì)出口產(chǎn)生了很重的壓力。針對(duì)這一情況胡曉煉指出，匯率逐步向均衡水平靠近和浮動(dòng)，能夠促使企業(yè)減少對(duì)低要素價(jià)格的依賴(lài)，提高技術(shù)水平和核心競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)外部變化的彈性。

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員李佩珈認(rèn)同匯率改革將倒逼產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的論斷，但認(rèn)為企業(yè)也將面臨更多風(fēng)險(xiǎn)。她指出，確立更加市場(chǎng)化和富有彈性的匯率形成機(jī)制，將促進(jìn)國(guó)際收支平衡，加快人民幣國(guó)際化。但同時(shí)也會(huì)使一些技術(shù)含量較低的外向型企業(yè)受到更多沖擊，資本流動(dòng)可能進(jìn)一步加劇，并且不排除資本大幅加速外流對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成沖擊。

　　李佩珈認(rèn)為，匯率市場(chǎng)化步伐加快會(huì)使人民幣匯率波幅進(jìn)一步擴(kuò)大，這意味著企業(yè)將面臨更大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)企業(yè)而言，必須由以前主要考慮人民幣匯率單邊升值風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)升、貶值兩個(gè)方向的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避，同時(shí)企業(yè)將對(duì)銀行各類(lèi)匯率避險(xiǎn)工具提出更多需求，促使銀行不斷創(chuàng)新和擴(kuò)容避險(xiǎn)工具。

　　QFII擴(kuò)容利好資本市場(chǎng)

　　取消額度審批尚待時(shí)日

　　□本報(bào)實(shí)習(xí)記者 李超

　　央行行長(zhǎng)周小川日前撰文表示，將進(jìn)一步擴(kuò)大合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)和合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)主體資格，增加投資額度。有分析稱(chēng)，政策的出臺(tái)將有利于國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)，而改革QDII、QFII審批制度是人民幣國(guó)際化、推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的必經(jīng)之路。但也有觀察人士指出，目前情況來(lái)看，周小川所言取消額度審批的成熟條件何時(shí)具備仍有待觀察。

　　為市場(chǎng)注入資金活水

　　周小川日前發(fā)表署名文章表示，未來(lái)將推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，并進(jìn)一步擴(kuò)大合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)和合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)主體資格，增加投資額度。條件成熟時(shí)，取消合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者的資格和額度審批，將相關(guān)投資便利擴(kuò)大到境內(nèi)外所有合法機(jī)構(gòu)。

　　文章中雖未透露擴(kuò)大人民幣匯率波幅區(qū)間和取消QFII額度審批的時(shí)間表，但有分析人士判斷，人民幣升值步伐將加快，未來(lái)取消QFII資格和額度審批政策或利于為A股市場(chǎng)提供新的資金。

　　濟(jì)安金信副總經(jīng)理王群航在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，QDII、QFII等投資者給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)的機(jī)遇有多大，要具體分析“進(jìn)來(lái)”和“出去”的量�！癚DII出去、QFII進(jìn)來(lái)都要看時(shí)機(jī)和機(jī)會(huì)。以前國(guó)內(nèi)QDII出去的時(shí)候正好處于高點(diǎn)，而現(xiàn)在提出適時(shí)放開(kāi)QFII，市場(chǎng)是在底部，二者都是政策性的放開(kāi)�！彼�認(rèn)為，政策放開(kāi)對(duì)市場(chǎng)將是一個(gè)重大機(jī)會(huì)。而投資者應(yīng)該注意到兩方面的問(wèn)題：海外市場(chǎng)是否處于高點(diǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是否處于低點(diǎn)。“如果海外市場(chǎng)是高點(diǎn)，那么大家出去的時(shí)候要謹(jǐn)慎，避免重蹈2008年的覆轍。同時(shí)要考慮國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是不是正處于相對(duì)的低點(diǎn)，是不是一個(gè)更好的機(jī)會(huì)�！�

　　長(zhǎng)城證券研究總監(jiān)向威達(dá)對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，取消QDII和QFII資格和額度審批是十八屆三中全會(huì)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》提出的“推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放”應(yīng)有之義，也是一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)�！百Y本市場(chǎng)如果不開(kāi)放，人民幣就很難成為國(guó)際化的貨幣。今年以來(lái)人民幣持續(xù)升值，或許也是人民幣國(guó)際化重大戰(zhàn)略之一。取消QDII和QFII限制是人民幣走向國(guó)際化、資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)雙向開(kāi)放的必經(jīng)之路�！�

　　公開(kāi)資料顯示，截至2013年10月底，獲批QFII和RQFII的境外機(jī)構(gòu)分別達(dá)247家和39家。截至10月30日，QFII投資額度累計(jì)達(dá)到485.13億美元，其中10月新增額度10.2億美元。RQFII投資額度累計(jì)1396億元人民幣，10月新增人民幣額度53億元。上市公司三季度末前十大流通股東數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，QFII的持股市值為792.73億元。

　　2010年證監(jiān)會(huì)對(duì)QFII的資產(chǎn)配置提出了股票比例不低于50%、現(xiàn)金比例不高于20%的原則要求。2012年證監(jiān)會(huì)發(fā)布新規(guī)，修改了QFII投資范圍，并將其持股比例限制放寬至30%。

　　政策障礙仍需清除

　　向威達(dá)認(rèn)為，十八屆三中全會(huì)《決定》中沒(méi)有提“自由兌換”，而是提出“加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”，這不是簡(jiǎn)單提法的變化，而是有深刻背景�！笆澜缍鄠�(gè)地區(qū)的債務(wù)危機(jī)和金融危機(jī)發(fā)生后，很多國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家都對(duì)以往自由兌換的觀念和立場(chǎng)提出了重大修正。目前各國(guó)都不強(qiáng)調(diào)沒(méi)有任何管制和任何彈性的自由兌換。中國(guó)在人民幣自由開(kāi)放的過(guò)程中將會(huì)注意吸取境外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)、慎重決策�！�

　　有分析人士認(rèn)為，取消境外機(jī)構(gòu)投資額度的審批短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。無(wú)論是QFII、RQFII還是QDII，目前在規(guī)模上皆受制于人民幣尚未實(shí)現(xiàn)在資本項(xiàng)目下自由兌換。要放開(kāi)額度限制，需要對(duì)已有規(guī)則進(jìn)行變動(dòng)，其中還涉及到人民幣匯率市場(chǎng)化等問(wèn)題。

　　王群航亦認(rèn)為，“取消合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者的資格和額度審批”的條件具體多久能夠?qū)崿F(xiàn)，目前還無(wú)法估計(jì)。

　　向威達(dá)對(duì)記者表示，理論上證券市場(chǎng)上沒(méi)有什么障礙，目前無(wú)論是債券市場(chǎng)還是股票市場(chǎng)，都可以容納比較大規(guī)模的境外資金。“唯一的障礙是人民幣兌換和資本項(xiàng)下的流動(dòng)管制的問(wèn)題�！彼�認(rèn)為，對(duì)于QDII、QFII具體改革措施兌現(xiàn)的時(shí)間表，表述最清楚的就是《決定》中提到的“2020年前”實(shí)現(xiàn)。