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　　7月18日，66歲的管金生在上海與120多個(gè)原萬國證券的老員工歡聚。管的再次露面勾起了人們對(duì)18年前“327”國債期貨事件的回顧和對(duì)“英雄”管金生的扼腕嘆息。

　　現(xiàn)實(shí)世界中命運(yùn)安排有時(shí)比電影更精彩。管金生露面時(shí)間與證監(jiān)會(huì)著手推出新國債期貨幾乎同步，7月8日至7月14日，中金所就《5年期國債期貨合約》及相關(guān)規(guī)則向社會(huì)公開征求意見。

　　9月6日，新的國債期貨正式交易。然而自重啟交易至今，肩負(fù)著利率市場(chǎng)化重任的國債期貨運(yùn)行已接近滿月，可交易行情一直徘徊在冰點(diǎn)。國債期貨上市首日，三個(gè)合約總成交量?jī)H為3.6萬手，與股指期貨及其它期貨品種上市首日的成交量相去甚遠(yuǎn)。而此后的日成交則日益慘淡，業(yè)績(jī)最差的一天當(dāng)日成交量?jī)H有5000余手。9月23日，中秋節(jié)后的首個(gè)交易日，國債期貨三張合約總成交7674手，較節(jié)前進(jìn)一步萎縮。

　　監(jiān)管層為防止“327”事件重演，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、硬件技術(shù)、交易和監(jiān)管上所做的更嚴(yán)格規(guī)定在一定程度上導(dǎo)致了市場(chǎng)的冷清。

　　“國債期貨交易不活躍，與交易規(guī)則、參與對(duì)象都有密切的關(guān)系。目前銀行與保險(xiǎn)公司都不能進(jìn)入國債期貨交易，公募基金等機(jī)構(gòu)投資者也鮮有能夠或愿意參與到交易中的，交易主體以散戶和私募基金為主。加之眼下國債期貨的保證金比例是3%，國際上常見的保證金比率為1%左右，而低保證金率是國債期貨這一投資工具的魅力所在，目前3%的保證金比率讓國債期貨的吸金能力下滑�！眹�泰基金固定收益部總監(jiān)裴曉輝告訴《中國企業(yè)家》。

　　國債期貨被監(jiān)管規(guī)則密集束縛的今生，源于它有一個(gè)格外瘋狂的前世，與之相關(guān)的1995年2月23日，被外媒稱為中國證券史上最黑暗的一天。

　　在關(guān)于國債期貨前世的記載中，輿論最愿意接受的327版本是“權(quán)貴資本中經(jīng)開內(nèi)幕交易、管金生遵循市場(chǎng)規(guī)律卻英雄氣短”。

　　其實(shí)，人們只是選擇性地相信自己愿意相信的部分事實(shí)。國債期貨的前世，并非江湖傳說中那樣黑白分明。

　　把鏡頭推回到1995年，推回到國債期貨前世最瘋狂與悲壯的一年，亦是中國資本市場(chǎng)萌芽與混沌的時(shí)日。

　　1995年1月，即將于當(dāng)年7月1日到期兌付的923國債現(xiàn)券，是否會(huì)得到財(cái)政部更高的保值貼息，成了國債期貨博弈的焦點(diǎn)，327國債期貨合約對(duì)應(yīng)的即是923國債現(xiàn)券。期貨市場(chǎng)分化出了以中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)信托投資公司(下稱“中經(jīng)開”)為代表的多方，以及以萬國證券、遼國發(fā)為主力的空方。

　　中經(jīng)開是財(cái)政部的獨(dú)資子公司，有一套耀眼的班底，董事長田一農(nóng)系原財(cái)政部副部長；總經(jīng)理朱扶林曾是財(cái)政部綜合計(jì)劃司司長，而主管證券、期貨業(yè)務(wù)的戴學(xué)民亦出自財(cái)政部綜合計(jì)劃司。

　　而管金生掛帥的萬國證券則在彼時(shí)的國內(nèi)證券業(yè)中獨(dú)步江湖，萬國是國內(nèi)第一家與銀行脫離、第一家股份化的證券公司，一度持有中國七成的A股和幾乎所有的B股，承銷業(yè)務(wù)占全國的六成。

　　對(duì)于多空雙方立場(chǎng)劃分的依據(jù)，通常的解釋是作為財(cái)政部嫡子的中經(jīng)開早已從財(cái)政部獲悉保值貼補(bǔ)率將上調(diào)，923國債會(huì)以148元兌付，因而全力做多327。而管金生則依據(jù)市場(chǎng)規(guī)律推測(cè)，彼時(shí)的宏觀調(diào)控導(dǎo)向要在三年內(nèi)大幅降低通貨膨脹率，923國債的保值貼補(bǔ)率不可能上調(diào)，最高會(huì)維持在8%的水平，因而站在了空方陣營。

　　在這個(gè)流傳了18年的版本中，堅(jiān)守市場(chǎng)原則的管金生壯烈而悲情。但這也許只是輿論又一次美化了英雄，為管披上了市場(chǎng)的外衣。

　　萬國證券前高管告訴《中國企業(yè)家》，管金生一力做空，最根本的原因并非他對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的判斷，而是與其對(duì)手中經(jīng)開一樣，在豪賭來自財(cái)政部的消息。斯時(shí)，萬國證券國債期貨的負(fù)責(zé)人亦出身于財(cái)政部，管金生相信這位負(fù)責(zé)人能夠摸準(zhǔn)財(cái)政部的脈搏，堅(jiān)信不僅不會(huì)貼息，保值貼補(bǔ)率還會(huì)下降，才堅(jiān)持了做空的策略建議。

　　親歷了327事件的上交所首任總經(jīng)理尉文淵曾如此總結(jié)當(dāng)年的多空雙方，“兩者的消息渠道可能不一樣，但雙方都很自信�！�

　　雖然相信了錯(cuò)誤的消息，但在2月23日多空雙方全面開戰(zhàn)前，萬國證券也曾經(jīng)有過一線生機(jī)。由于1995年2月，市場(chǎng)中關(guān)于財(cái)政部又將提高保值貼補(bǔ)率的消息盛行，2月18日，萬國證券的一眾高管層共同向管金生建言，是否應(yīng)改向多頭。但管金生在香港并購時(shí)結(jié)識(shí)的一位女性朋友力薦管金生看空。最終，英雄難過美人關(guān)。萬國證券也因此錯(cuò)過了最后的逃生機(jī)會(huì)。

　　5天后，就有了驚心動(dòng)魄的8分鐘，有了A股市場(chǎng)中最黑暗的一天。陷入孤立無援的管金生在最后8分鐘內(nèi)砸出1056萬口賣單，相當(dāng)于面值達(dá)2112億元國債，而所有的923國債總額只有240億元，場(chǎng)內(nèi)的多方全部爆倉。萬國證券與管金生的人生從此被打亂。