中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所25日發(fā)布《中國(guó)金融發(fā)展報(bào)告(2014)》。其中，該所金融市場(chǎng)研究室副主任尹中立、宏源證券股份有限責(zé)任公司資產(chǎn)管理分公司副總經(jīng)理洪正華合著分報(bào)告《2013年的中國(guó)股票市場(chǎng)》。報(bào)告預(yù)測(cè)，2014年的中國(guó)股市，可能再次出現(xiàn)1999年5月開(kāi)始的、幾個(gè)月內(nèi)漲幅超過(guò)50%的“5·19”行情。

　　股市運(yùn)行箱型整理

　　報(bào)告表示，按照時(shí)間段考察，2013年前三季度股票市場(chǎng)在年初1月、2月和6月波動(dòng)較大，年初最大漲幅達(dá)到20%，而6月的最大跌幅也達(dá)到20%。股價(jià)在這兩個(gè)時(shí)間段內(nèi)大幅度波動(dòng)是由內(nèi)部和外部的因素導(dǎo)致的。

　　年初，股指大幅度上漲的最主要原因是以銀行為代表的金融類(lèi)股出現(xiàn)上漲。從內(nèi)在因素看，投資者敢于買(mǎi)入銀行股的原因是估值創(chuàng)歷史新低。截至2012年三季度末，有9只銀行股股價(jià)低于其凈資產(chǎn)值，占到全部上市銀行股的6成以上。這種情況在A股歷史上不曾出現(xiàn)。更加令人費(fèi)解的是，銀行股目前的盈利能力為各行業(yè)之首。

　　就在A股投資者對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量感到擔(dān)憂的同時(shí)，香港市場(chǎng)的H股已經(jīng)從2012年9月初開(kāi)始走強(qiáng)，表明國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂有所緩解。

　　2013年6月，股價(jià)出現(xiàn)急跌，上海綜合指數(shù)6月的最大跌幅超過(guò)20%，是2009年8月以來(lái)的最大月度跌幅。這次下跌從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)部因素看，在于經(jīng)濟(jì)反彈的力度低于預(yù)期，上市公司的盈利增長(zhǎng)明顯低于預(yù)期。從外部因素看，6月前后美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始釋放退出量化寬松政策的信號(hào)受此影響，全球資本流向出現(xiàn)趨勢(shì)性變化，大量資本從新興市場(chǎng)撤出，新興市場(chǎng)國(guó)家的匯率下降跡象明顯。

　　在國(guó)際資本出現(xiàn)流出跡象的同時(shí)，中國(guó)人民銀行為了督促商業(yè)銀行加大力度調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，有意減少了向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，導(dǎo)致6月24日和25日銀行間市場(chǎng)的資金拆借利率大幅度飆升，出現(xiàn)所謂的“錢(qián)荒”現(xiàn)象。這嚴(yán)重影響了股票市場(chǎng)的信心。

　　股價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)分化

　　今年股市運(yùn)行的另一大特點(diǎn)，是股價(jià)走勢(shì)明顯分化，對(duì)比上海綜合指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中小板指數(shù)可以直觀地看出，2013年第一季度上海綜合指數(shù)明顯強(qiáng)于中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，但6月以后中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)明顯強(qiáng)于上海綜合指數(shù)。

　　報(bào)告表示，市場(chǎng)出現(xiàn)分化的主要原因是傳統(tǒng)行業(yè)的“衰退”和新興行業(yè)的“興起”。2013年的周期類(lèi)行業(yè)在投資和出口難以保持高增長(zhǎng)的情況下出現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩壓力，這些行業(yè)的上市公司在2013年業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，股價(jià)出現(xiàn)30%至50%的跌幅。

　　在周期類(lèi)產(chǎn)業(yè)因?yàn)楫a(chǎn)能過(guò)剩及由此導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑和股價(jià)下跌的同時(shí)，有些新興行業(yè)的股票出現(xiàn)了良好的投資機(jī)會(huì)。

　　傳統(tǒng)的周期類(lèi)股票大多數(shù)集中在上海股票市場(chǎng)，而新興產(chǎn)業(yè)主要集中在深圳的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的不景氣與新興產(chǎn)業(yè)的崛起形成了強(qiáng)烈反差，反映在市場(chǎng)上，就是2013年股價(jià)大幅度上漲之后，創(chuàng)業(yè)板和中小板的估值水平迅速上升，這兩個(gè)市場(chǎng)的平均估值水平分別達(dá)到了33倍和54倍，而上海市場(chǎng)的平均估值水平只有11倍，形成巨大反差。

　　“5·19”行情再現(xiàn)？

　　展望2014年股票市場(chǎng)，報(bào)告認(rèn)為，從股市運(yùn)行的國(guó)際環(huán)境看，2014年美國(guó)的量化寬松貨幣政策逐漸退出是大概率事件，由此將導(dǎo)致我國(guó)外匯占款的增長(zhǎng)速度減緩，不利于股市的活躍。

　　從國(guó)內(nèi)貨幣政策環(huán)境看，隨著居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(C PI)的逐漸走高，貨幣政策將逐漸向中性偏緊的方向發(fā)展，2014年股市運(yùn)行面臨的貨幣環(huán)境將明顯不如2013年。

　　在投資、出口、消費(fèi)都難以出現(xiàn)亮點(diǎn)的背景下，唯有通過(guò)政府投資來(lái)刺激內(nèi)需，或通過(guò)改革來(lái)刺激民間投資的積極性，與此對(duì)應(yīng)的部門(mén)和行業(yè)的上市公司或許有比較好的盈利表現(xiàn)。

　　與2014年股市直接相關(guān)的制度變革是新股發(fā)行制度改革。該項(xiàng)改革對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生多大的影響取決于改革的方案設(shè)計(jì)。假如監(jiān)管部門(mén)放開(kāi)新股發(fā)行的行政審批權(quán)，讓市場(chǎng)主體自由選擇新股發(fā)行的價(jià)格和數(shù)量，則二級(jí)市場(chǎng)中“殼”的價(jià)值將消失，表現(xiàn)為垃圾股的價(jià)格將出現(xiàn)較大幅度下跌，藍(lán)籌股將獲得相對(duì)收益。如果新股發(fā)行制度改革沒(méi)有突破原有的制度框架，則對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響幾乎可以忽略不計(jì)。

　　報(bào)告表示，在面臨諸多挑戰(zhàn)的2014年，股市的重要性將得以凸顯。經(jīng)過(guò)幾年的投資擴(kuò)張和信用膨脹，我國(guó)的地方政府和企業(yè)部門(mén)普遍出現(xiàn)了高負(fù)債率的現(xiàn)象，要化解此類(lèi)難題，唯有搞活股票市場(chǎng)。從這個(gè)角度看，2014年的股票市場(chǎng)將面臨與1999年類(lèi)似的政策環(huán)境，股市再次出現(xiàn)諸如1999年“5·19”行情的可能性在增大。

　　■相關(guān)鏈接

　　“5·19”行情，是指起始日為1999年5月19日的一波A股上漲行情。1999年5月，在席卷中國(guó)的網(wǎng)絡(luò)科技股熱潮的帶動(dòng)下，中國(guó)股市走出了一波凌厲的飆升走勢(shì)，在不到兩個(gè)月的時(shí)間里，上證綜指從1100點(diǎn)之下開(kāi)始，最高見(jiàn)到1725點(diǎn)，漲幅超過(guò)50%，期間涌現(xiàn)出了無(wú)數(shù)網(wǎng)絡(luò)新貴，其中的龍頭億安科技、海虹控股、四川湖山等股價(jià)更是被炒到了一個(gè)非理性的高度。次年春節(jié)，滬深股市在充分消化5·19行情的獲利籌碼之后重拾升勢(shì)，上證綜指不斷創(chuàng)出歷史新高，并于2001年6月14日達(dá)到最高點(diǎn)2245.44點(diǎn)，出現(xiàn)了一輪持續(xù)長(zhǎng)達(dá)兩年的大牛市。