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　　央廣網(wǎng)河南分網(wǎng)消息 據(jù)中證網(wǎng)報(bào)道：“降杠桿”首次寫入央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。分析人士認(rèn)為，“降杠桿”溢出的負(fù)面效應(yīng)可能超出預(yù)期。貨幣政策“降杠桿”不應(yīng)過急，應(yīng)避免“一刀切”，謹(jǐn)防流動(dòng)性偏緊刺傷實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　今年以來，央行“放短收長(zhǎng)”，通過公開市場(chǎng)操作傳達(dá)中性偏緊貨幣政策信號(hào)，加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性“總閥門”控制，引導(dǎo)市場(chǎng)利率中樞上升。當(dāng)前，流動(dòng)性不容樂觀。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的信心愈發(fā)脆弱。6月隔夜利率大幅飆升的“錢荒”讓市場(chǎng)心有余悸，因此在年末臨近時(shí)，機(jī)構(gòu)普遍主動(dòng)“降杠桿”。銀行資金寧愿存放央行忍受低收益，也不敢承受流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)前，表面看寬松的M2和GDP與M2之差容易令人得出“寬貨幣”的結(jié)論，但應(yīng)看到，影響流動(dòng)性的外部因素對(duì)基礎(chǔ)貨幣貢獻(xiàn)度減弱，同時(shí)，“降杠桿”效果不盡如人意。

　　首先，外匯占款對(duì)流動(dòng)性的指示性減弱。10月金融機(jī)構(gòu)外匯占款增加人民幣4416億元，約是9月新增數(shù)額的3.5倍，創(chuàng)下今年以來次高水平。但10月市場(chǎng)流動(dòng)性未見明顯寬松。當(dāng)前，外匯占款總量掩蓋資金流入結(jié)構(gòu)變化：進(jìn)入的是套息短期資金，流出的是長(zhǎng)線資金；部分套息短期資金可能本身就來自國(guó)內(nèi)銀行體系。同以往的情況相比，外匯占款變化對(duì)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的顯著推動(dòng)已發(fā)生變化。

　　其次，“降杠桿”實(shí)際效果是杠桿轉(zhuǎn)移，融資成本上升。有關(guān)部門收緊流動(dòng)性同時(shí)限制同業(yè)業(yè)務(wù)，但由于大型銀行非標(biāo)資產(chǎn)未達(dá)到監(jiān)管上限，此輪“緊貨幣”實(shí)際效果是非標(biāo)資產(chǎn)從中小銀行向大型銀行轉(zhuǎn)移，大型銀行拋售標(biāo)準(zhǔn)債券接入非標(biāo)資產(chǎn)，導(dǎo)致推高債券利率，未來可能推高社會(huì)整體融資成本。

　　此外，資金成本上升反而有可能激勵(lì)銀行出現(xiàn)利率市場(chǎng)化趨勢(shì)下的逆向選擇，或?qū)⒏�多資金投向平臺(tái)和地產(chǎn)，或是減少債券配置以保護(hù)流動(dòng)性差、資產(chǎn)質(zhì)量可能更差的非標(biāo)債權(quán)。

　　分析人士認(rèn)為，應(yīng)防止“降杠桿”過急刺傷實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一是貨幣市場(chǎng)短端利率抬升勢(shì)必傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，借貸成本上升往往產(chǎn)生“泥沙俱下”的效果，全社會(huì)債務(wù)負(fù)擔(dān)上升，擠出負(fù)效應(yīng)明顯。

　　二是時(shí)值年末，銀行貸款額度紛紛告急，貨幣市場(chǎng)利率高企使銀行調(diào)整策略青睞投資銀行間市場(chǎng)，同時(shí)減弱銀行放貸意愿，企業(yè)授信較難。

　　三是信用收緊與人民幣升值效應(yīng)疊加，加劇企業(yè)資金負(fù)擔(dān)，一些出口企業(yè)遭遇訂單“旺季不旺”的情況。

　　四是“降杠桿”導(dǎo)致債券市場(chǎng)乏力。大型基建項(xiàng)目的融資來源和負(fù)債成本受到挑戰(zhàn)。機(jī)構(gòu)缺乏配置需求導(dǎo)致年末成為其他債券的發(fā)行淡季，社會(huì)融資規(guī)模中企業(yè)債券融資近幾個(gè)月來呈現(xiàn)持續(xù)低迷狀態(tài)，債券市場(chǎng)、資產(chǎn)證券化等市場(chǎng)化的融資方式未能發(fā)揮應(yīng)有的作用。此外，利率持續(xù)快速上升可能快速擠破泡沫，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。

　　外部資本波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)不可不察。相關(guān)機(jī)構(gòu)報(bào)告顯示，在截至11月13日的一周中，投資者共從新興市場(chǎng)股票基金撤資47億美元，這是20周來新興市場(chǎng)股票基金資金流出量最多的一周。若美元持續(xù)上漲會(huì)導(dǎo)致新一波資本流出。在這樣的國(guó)內(nèi)外背景下，貨幣政策“降杠桿”需謹(jǐn)慎有度。