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緊縮周期剛剛開(kāi)始 貨幣政策基調(diào)生變
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證券時(shí)報(bào)記者 賈 壯
毫無(wú)疑問(wèn)，緊縮周期已經(jīng)開(kāi)始了！
中國(guó)人民銀行昨日晚間宣布，決定從11月29日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，距離上次宣布調(diào)整僅過(guò)去9天，密集程度前所未有。調(diào)整之后，大型商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金率水平已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。盡管中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議尚未召開(kāi)，適度寬松的貨幣政策基調(diào)還沒(méi)有更改，但從央行近期頻繁收緊流動(dòng)性的實(shí)際舉動(dòng)來(lái)看，寬松時(shí)期早已成為歷史，而緊縮的周期則剛剛開(kāi)始。
央行制定和執(zhí)行貨幣政策的目標(biāo)有多個(gè)方面，包括推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)充分就業(yè)、保持幣值穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡等等，在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，貨幣政策的側(cè)重點(diǎn)會(huì)有不同。當(dāng)前，貨幣政策的首要關(guān)注點(diǎn)是幣值穩(wěn)定，即防止通貨膨脹。
對(duì)于通脹的擔(dān)心，央行在此前公布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中有清晰表述。報(bào)告認(rèn)為，隨著原有刺激措施逐步到期，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始推出新的經(jīng)濟(jì)刺激措施，全球流動(dòng)性和貨幣條件仍將寬松，主要經(jīng)濟(jì)體將持續(xù)放松貨幣刺激經(jīng)濟(jì)的預(yù)期強(qiáng)烈，大量資金可能向增長(zhǎng)較快的新興經(jīng)濟(jì)體流入。在流動(dòng)性充裕和通脹預(yù)期較強(qiáng)的大背景下，富余資金必然尋找各種途徑和出口，潛在的通脹壓力須高度關(guān)注。
中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣有主動(dòng)與被動(dòng)之分，主動(dòng)投放主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和對(duì)商業(yè)銀行再貼現(xiàn)率變化來(lái)實(shí)現(xiàn)，而被動(dòng)投放表現(xiàn)為外匯占款的增加。近幾年來(lái)，央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道是外匯占款增加，即屬于被動(dòng)投放，控制的方法只有一個(gè)：通過(guò)貨幣政策對(duì)沖。
至于商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造，除了在迫不得已的情況下會(huì)進(jìn)行行政控制之外，更為現(xiàn)實(shí)的選擇還是調(diào)控銀行體系的流動(dòng)性，用一位前央行官員的話說(shuō)，就是“要想辦法讓銀行無(wú)錢可貸”。使用貨幣政策對(duì)沖可以減少被動(dòng)貨幣投放，還可以控制商業(yè)銀行的放貸沖動(dòng)，于是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率便成為央行的第一選擇，這是近期央行頻繁調(diào)整準(zhǔn)備金率的主要原因。
關(guān)于應(yīng)對(duì)熱錢流入的問(wèn)題，央行行長(zhǎng)周小川此前曾表示，如果短期的投機(jī)性資金進(jìn)來(lái)，希望把它放在一個(gè)池子里，并通過(guò)對(duì)沖不讓它泛濫到中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。等到它需要撤退的時(shí)候，再把它從池子里放出去。這將在很大程度上對(duì)沖掉資本異常流動(dòng)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊。
周小川拋出“熱錢池子”論之后，引出了各種各樣的解讀，直到央行副行長(zhǎng)馬德倫給出權(quán)威解釋之后才結(jié)束爭(zhēng)論。馬德倫的解釋是，“熱錢池子”并不具體指某一市場(chǎng)，而是一系列政策組合。中央銀行不會(huì)對(duì)某一具體市場(chǎng)進(jìn)行管理，但它會(huì)以一系列政策工具組合，使銀行沒(méi)有過(guò)多的放貸資金，以達(dá)到控制商業(yè)銀行流動(dòng)性的目的。
存款準(zhǔn)備金率是中國(guó)央行使用最為純熟的貨幣政策工具，自然成為修建“熱錢池子”的首要選擇，上次調(diào)整是個(gè)開(kāi)始，此次調(diào)整屬于延續(xù)。只要短期投機(jī)性資金有流入的動(dòng)力，央行的對(duì)沖就會(huì)繼續(xù)下去，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)步伐也就不會(huì)停止。
不過(guò)，存款準(zhǔn)備金率水平已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，與經(jīng)驗(yàn)高值的差距也在不斷縮小，不可能無(wú)限上調(diào)，而存貸款基準(zhǔn)利率目前尚處于低位，在央行的政策工具組合當(dāng)中，提高利率也將會(huì)是重要選擇。多數(shù)研究機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，未來(lái)一年內(nèi)，中國(guó)央行有可能將存貸款基準(zhǔn)利率再上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)。
