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貨幣政策或全面轉(zhuǎn)向 回收流動性成主線
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去年12月5日—7日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)2010年經(jīng)濟(jì)后，央行隨即根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢將貨幣政策鎖定在“繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策”。時隔一年后，這或許已經(jīng)走到終點(diǎn)。隨著央行一改上半年的節(jié)奏，10月后相繼采取加息及多次上調(diào)準(zhǔn)備金率回收流動性、調(diào)節(jié)通脹及國務(wù)院出臺16條穩(wěn)定物價相關(guān)措施后，專家認(rèn)為，貨幣政策已經(jīng)從適度寬松正式轉(zhuǎn)向適度從緊，回收流動性將成為未來一年貨幣政策的主線。
隨著今年中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開時間的臨近，2011年財政和貨幣政策方向，已成為目前全國最關(guān)心的大事。經(jīng)濟(jì)觀察人士認(rèn)為，在通脹壓力逐漸加大的背景下，防通脹將成為明年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，貨幣政策趨向于收緊，財政政策則有望繼續(xù)保持積極�！熬o貨幣、松財政”政策或?qū)⒄降靡源_認(rèn)。
但也有專家對此持有異議，認(rèn)為目前“非緊縮貨幣政策”，整體緊縮時機(jī)尚未來臨，今年的會議不會確立全面緊縮的貨幣政策。
10月后央行貨幣從緊力度驟然加大
在不到十天里，央行上周五再次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，調(diào)整后我國大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到18%。這已經(jīng)是年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并且罕見地在短短兩周內(nèi)上調(diào)兩次，兩周累計凍結(jié)資金接近7千億，央行貨幣政策收緊的步伐明顯加快。
雖然央行表示上調(diào)只是為加強(qiáng)流動性管理，適度調(diào)控貨幣信貸投放。然而，今年以來，央行上半年分別在1月18日，2月25日，5月10日宣布每次50個基點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，加上11月16日公布的第五次調(diào)整，累計上調(diào)幅度已經(jīng)達(dá)到2.5%。除此之外，央行還分別在10月12日和11月15日兩度要求四大行、交行和另外幾家股份制銀行上調(diào)50個基點(diǎn)為期三個月的差別化存款準(zhǔn)備金率，算下來，目前銀行最高的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到19%。
事實(shí)上，進(jìn)入四季度，隨著通脹壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)，央行調(diào)控的力度驟然加大、出臺政策愈發(fā)密集。10月份上調(diào)存款利率，調(diào)差別化存款準(zhǔn)備金率，11月份，兩次普調(diào)存款準(zhǔn)備金率，再度疊加差別存款準(zhǔn)備金率。政策緊縮氣氛進(jìn)一步強(qiáng)烈。
根據(jù)10月公布的信貸數(shù)據(jù)，10月銀行人民幣存款余額約70萬億，國信證券銀行業(yè)分析師邱志承分析指出，此次銀行存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，可凍結(jié)銀行資金約3000億元左右。而加上上周的調(diào)整，和部分銀行被調(diào)差別準(zhǔn)備金率，兩周累計凍結(jié)資金超過7000億元，流動性驟然收縮。
政策明顯異于上半年已然轉(zhuǎn)向緊縮
從上半年的3調(diào)準(zhǔn)備金率，到四季度加息、存款準(zhǔn)備金率、差別存款準(zhǔn)備金率齊發(fā)，面對央行如此“給力”的調(diào)控，上半年一直熱議的貨幣政策拐點(diǎn)或已經(jīng)到來，不少市場人士認(rèn)為，央行短期頻繁上調(diào)準(zhǔn)備金率所傳遞的政策緊縮信號非常明確，貨幣政策已然轉(zhuǎn)向。
日前，全國人大財經(jīng)委副主任吳曉靈表示，目前中國貨幣過多是不爭的事實(shí)，貨幣政策應(yīng)回歸穩(wěn)健，存款準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)空間。吳曉靈認(rèn)為，貨幣政策要回歸穩(wěn)健，按照最簡單明了貨幣供應(yīng)的控制方法應(yīng)使得M2等于GDP的增量加CPI控制增量，放大1-2個百分點(diǎn)。
“2001年-2005年M2的增速超過GDP加CPI的增速5.4個百分點(diǎn)，2003年-2007年超過2.8個百分點(diǎn)，2008年-2010年第3季度超過9個百分點(diǎn)，貨幣供應(yīng)量超過GDP和物價增速過多的話，會加大通貨膨脹的壓力。”吳曉靈認(rèn)為，中國準(zhǔn)備金還有上調(diào)的余地，因?yàn)橹袊拇婵顪?zhǔn)備金是付息的，而且中國銀行制定存款準(zhǔn)備金付息的尺度覆蓋銀行的存款成本。
郭田勇接受本報記者采訪時也認(rèn)為，未來視通脹情況依然不排除加息的可能性。而就數(shù)量化工具(存款準(zhǔn)備金率)而言，沒有理論上的上調(diào)限制，目前還有進(jìn)一步上調(diào)的空間。有分析人士也表示，月內(nèi)上調(diào)準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)，主要體現(xiàn)為對短期資金面的收緊，雖引起資金面的實(shí)質(zhì)性緊張，但數(shù)量緊縮方向的確立及流動性趨緊預(yù)期的存在，決定了資金面過度充裕的狀態(tài)可能已一去不復(fù)返。
考慮到本月央行曾上調(diào)部分銀行存款準(zhǔn)備金率和本周的控制通脹宣言，匯豐銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌也預(yù)計，下月央行加息的可能性仍較大，緊縮政策將繼續(xù)出臺。
實(shí)際流動性仍充裕熱錢及輸入通脹成隱憂
不過，對于目前央行加緊回收流動性的政策是否是“緊縮貨幣政策”，有學(xué)者則持不同的態(tài)度。前央行貨幣政策委員會委員樊綱日前稱，今年中國GDP增長或至約10%。當(dāng)前的通脹主要是輸入性通脹，目前不會出現(xiàn)高額通貨膨脹。樊綱稱，中國經(jīng)濟(jì)目前面臨的最大問題就是通貨膨脹風(fēng)險，但既然價格上漲不是由全面過熱引起，也就不需要全面嚴(yán)厲的緊縮政策。
廣發(fā)證券銀行業(yè)分析師沐華分析認(rèn)為，在現(xiàn)在外匯貸款多，超儲率高的背景下，提高存款準(zhǔn)備金率對銀行信貸影響不大。存款準(zhǔn)備金率是動態(tài)的，銀行有調(diào)整的空間，而并不是整體的緊縮。在沐華看來，能對銀行信貸產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響的是貸款總量，“如果說明年的信貸目標(biāo)收縮比較大的話，就會產(chǎn)生較大的影響�！彼f。
光大證券研究所副所長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，準(zhǔn)備金率的上調(diào)不能看成是貨幣政策的從緊，因?yàn)闊徨X進(jìn)來的很多，在上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率的情況下，其實(shí)還是維持了一個相對寬松的貨幣環(huán)境。
“緊貨幣、松財政”的時代或?qū)⒌絹?/P>
此外，按照以往慣例，中央經(jīng)濟(jì)工作會議將在近兩周召開。從上周國務(wù)院出臺的調(diào)控物價的“國十六條”可以看出，通脹仍然是目前的宏觀政策的重中之重。分析人士指出，貨幣政策也將繼續(xù)圍繞通脹來部署展開，并進(jìn)一步趨向緊縮，我國或?qū)⒂瓉怼熬o貨幣、松財政”的宏觀調(diào)控政策。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月份CPI沖高至4.4%，有不少學(xué)者預(yù)測11月通脹很有可能超過5%。
分析人士指出，流動性寬裕帶來的通脹壓力依然巨大，除了行政價格管控外，采取相關(guān)貨幣政策進(jìn)一步收縮流動性也必將是一個選擇。如果說2009年中央經(jīng)濟(jì)工作會議對2010年的定調(diào)是延續(xù)2008年以來的政策取向，實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。那么針對近期國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)的新變化，2010年的政策基調(diào)將作出顯著調(diào)整，其中貨幣政策方向很可能將更為從緊。
不過，11月中旬的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長23.7%，未超預(yù)期；10月份零售額同比增長18.6%，低于9月份的18.8%；出口同比增22.9%，較上月下降2.2個百分點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)增長仍有隱憂，此時作出緊縮調(diào)整仍將謹(jǐn)慎，市場預(yù)計中央或在明年實(shí)施寬財政，緊貨幣”的宏觀政策。
□資本市場
股市反應(yīng)小于預(yù)期
雖然上周五剛宣布了存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整，但是A股兩市早盤卻沖高，雖然尾盤有所回落，但是并沒有出現(xiàn)上周的砸盤暴跌現(xiàn)象。國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石表示，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對股市造成的影響不會很大�！氨局芄墒袝䦟Υ舜毋y根收緊作出較小反應(yīng)，但最多再下跌5%�！彼J(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)基本面支撐股市上行，牛市趨勢未改，為投資者提供了一個耐心選擇和耐心等待的機(jī)會。
光大證券研究所副所長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東分析認(rèn)為，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率是為了對沖過多的熱錢，預(yù)計12月中旬央行可能還會動用類似加息或上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的方式收緊貨幣。潘向東認(rèn)為，此次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率有三方面作用，其一是對沖過多的熱錢，其二是需要有所收縮的貨幣政策來緩解通貨膨脹壓力，其三是調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的方式更為直接，是當(dāng)下次優(yōu)的選擇。
廣發(fā)證券銀行業(yè)分析師沐華對本報記者表示，如果只看目前已經(jīng)出臺的緊縮政策，對短期流動性只會產(chǎn)生動態(tài)調(diào)整的影響，但中長期市場流動性仍足。但反映在實(shí)際的市場上，央行的這一舉措對銀行股還是會有一定的負(fù)面影響。因?yàn)橥顿Y者還是比較習(xí)慣靜態(tài)地思考問題，短期內(nèi)頻繁提高存款準(zhǔn)備金率，會影響投資者對銀行股的預(yù)期。“接下來銀行可能會調(diào)整一下資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，加大存款吸儲力度�！蔽橛绖傄舱J(rèn)為，央行此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對銀行業(yè)的影響是略顯偏負(fù)，但不會有什么明顯影響。
南方日報記者黃倩蔚
